刚刚！京东系又一公司上市！靠回收二手手机、电脑撑起230亿市值
IPO前，公司创始人折价减持疑似套现。这一操作在中概股企业中实属罕见。
6月18日，作为国内第一个赴美上市的二手3C交易企业，“爱回收”万物新生正式敲钟纽交所，成为“中概股ESG第一股”。
此次上市，“爱回收”发行价14美元/ADS,募资规模2.61亿美元(约合人民币16.8亿元)，连同超额配售权发行股份，市值为36亿美元(约合人民币232亿元)。
上市前，爱回收进行过8轮融资，背后机构包括晨兴创投、老虎环球基金、天图资本、达晨等。招股书显示，京东集团作为做大机构股东持股34.7%，五源资本持股14%，天图资本持股8.5%，Internet Fund IV Pte. Ltd.持股7.3%。
按股价14美元来算，京东持股市值约为80亿美元。
值得注意的是，爱回收上市后，也将成为近一年来京东系第5家上市公司。此前4家企业：达达集团（2020年6月，纳斯达克）；京东集团（2020年6月18日，港股二次上市）；京东健康（2020年12月，港交所）、京东物流(2021年5月，港交所）。
01
3年亏14亿，自身造血能力欠佳
2011年，原本从事C2C闲置物品交易的“乐易网”，转型为C2B二手3C交易平台，号称专注“手机回收”交易，“爱回收”由此成立。
自2013年起，爱回收一直专注于布局线下门店。截至2021年3月31日，爱回收在中国的172个城市里运营了755家线下店铺和超过1500个自助服务站，其中753家是爱回收店，2家是拍拍店。
线下门店是典型的重资产模式。创始人陈雪峰曾简单算过一笔账：一家简易门店的一次性硬件投入为7万元，一个门店每月运营成本约3万元。目前，就爱回收线下渠道布局情况来看，意味着在门店运营以及各项运营成本上，就要消耗近3亿元。
招股书显示，2020年整体营收48.58亿元，其中核心业务营收为47.09亿元，较2019年同比增长38.2%。然而，2018年至2020年，净亏损分别达到了2.08亿元、7.06亿元、5.10亿元。三年累计亏损近14亿元。
万物生长财务数据|来源：招股书
爱回收的业务模式是C2B，平台从用户手中回收手机；2017年，爱回收推出了B2B模式的拍机堂，对手机进行拍卖；2019年，收购了京东旗下拍拍平台，增加了B2C模式。
2020年9月，爱回收将集团品牌升级取名“ATRenew（万物新生）”，并对外宣布旗下业务涵盖爱回收、拍机堂、拍拍和面向海外的AHS Device，囊括了C2B+B2B+B2C三种业务。这也被业界认为是在为上市做准备。
从招股书来看，“万物新生”主要营收来源是B2B业务，存在明显的C端能力不足。
公司主要营收有两大类：自营商品收入和平台收入。2020年分别为42.4亿元和6.1亿元。其中，自营商品收入中，88%的商品销售是通过B2B模式的“拍机堂”卖给B端二手商户；服务收入中，B2B平台的营收也达到2.8亿元。不难发现，B2B业务的“拍机堂”为集团营收上提供了大额贡献。换句话说，这实质是一家ToB的公司。
事实上，在国内二手交易赛道中，不论是出售还是购买，C端才是二手电商的重点，从二手交易的开始到结束，C端用户都有很大的参与度，并且，C端是二手交易中释放需求的最大阵营，体量也要比B端大得多。而闲鱼和转转几乎占据90%的市场份额。
数据显示，今年3月，二手电商APP月活跃用户数中，闲鱼与转转分别高达5734万人和1461万人，而爱回收仅为51万，不及闲鱼和转转零头。无疑的，爱回收上市后依然面临严峻的市场竞争。
02
8轮融资一直烧光一直融，一级市场已无路可走
根据报道，成立近10年，“爱回收”曾多次因经营问题接受有条件的融资输血。
天眼查显示，爱回收此前进行过8轮融资，融资总额9亿美元左右，背后涉及京东集团、国泰君安国际、国和投资、清新资本、汇禾资本、毅峰资本、天图投资、启承资本、五源资本、Tiger Global Management、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、景林投资、IFC国际金融公司等明星机构。
相较而言，转转在2020年和找靓机战略合并之前，仅融过两轮资；闲鱼由于属于阿里体系，成立至今没有融资。换句话说，爱回收几乎一直依赖于资本的钱。
根据媒体报道，2013年12月，爱回收在上海亚新广场开出了第一家门店。陈雪峰没想到，迈出布局线下门店这一步，竟让他遭遇了一场刻骨铭心又艰难的生死劫。“一家互联网公司要去做门店，那是又苦又累，还被认为很蠢的事，基本没有人认可。”整整2014年一年时间，爱回收的融资没有一点结果，甚至连TS都被撕毁了两次。
目前，国内的二手电商市场格局已经明朗。业务模式主要概括为“两大梯队”：第一梯队，以闲鱼、转转集团旗下的转转和找靓机为代表的ToC类，估值均超200亿；第二梯队，则以爱回收为代表的ToB类，还有拍机堂、转转旗下采货侠、回收宝和闪回收等。不过，闲鱼和转转这两大巨头近几年基本没有传出上市风声，反倒是，爱回收一直在谋求上市。
因此，有评论认为，虽然是最早入局二手电商领域的玩家，爱回收不仅业务长期难增长，也基本没给投资人带来什么可观回报，在烧钱、融钱、再烧光的“资本残局”中往复，最终导致一级市场难有作为，这或许正是其急于IPO到二级市场募资的原因。
“去年9月，爱回收刚完成新一轮融资。这么快就又缺钱了？”这是今年初一位爱回收早期投资人内部讨论时提出的疑问。与此同时，另有报道称，有爱回收早期投资方，也在通过推动爱回收品牌知名度等方式，在市场中寻找“接盘侠”，以求快速出手、上岸。
爱回收融资历史 | 数据来源：天眼查
03
京东持股最多，创始人疑似折价套现
值得一提的，2021年5月25日，爱回收与快手全资子公司Cosmic Blue投资有限公司达成收购协议。快手以现金和业务资源形式，对价5000万美元收购爱回收小部分股份。
6月12日，京东和老虎环球基金作为基石认购爱回收占比40%。截至IPO前，京东集团持股为34.7%，五源资本持股为14%，Internet Fund IV Pte。Ltd。持股为7.3%，天图资本持股为8.5%。
爱回收上市前股权架构：来源：招股书
另外，招股书显示，公司IPO之前，包括CEO陈雪峰在内的两位创始人，提前减持了260万股公司股份，疑套现数千万美金，这在中概股企业中实属罕见。其中，创始人兼CEO陈雪峰在2月8日、以及爱回收F轮融资中，先后两次减持共计1995981股；另一位创始人孙文俊也在F轮融资中卖出600645股。这一系列操作也被外界质疑为套现。
对比爱回收F轮投资明细，陈雪峰、孙文俊两位创始人的160余万股，是以普通股方式卖给了F轮股东，单价为$15.55/股。这一价格低于爱回收F轮优先股的售价（$19.43/股），也低于其E轮售价（$17.84/股）。如果按照$15.55/股的售价计算，两位创始人在公司F轮融资中的减持，如果是套现，便可获得超过3000万美金。
公司IPO前，创始人折价减持老股疑似套现比较罕见，难免会让外界认为其创始团队对自身企业前景信心不足。
事实上，有关爱回收上市的“传言”，一直存在。早在2016年完成D轮融资时，爱回收就曾宣布要上市。2018年年中，再次提及上市，且将上市地从原先的内陆改为香港或纳斯达克。直到2021年5月29日，万物新生正式递交招股书，5年的上市传言终于成真。
但现实中，资本市场对于企业的价值判断，B端企业市值普遍不及C端企业。除非B端企业在行业中话语权较高，或处于垄断地位。对于爱回收，上市后面对投资者们的新故事该如何讲，这才是需要面对的问题。
END
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