坤鹏论：为什么巴菲特的选股最高宗旨是“可持续竞争优势”？
戴着概率眼镜不容易，你会在各种各样的状况中发现，身边到处是不懂概率、不懂随机性的傻瓜，执着于自己可怜认知中的那些假象。 ——坤鹏论
因为聪明人总想着靠聪明赚钱，但股票投资偏偏是个靠智慧才能赢的行当。
可以肯定的是，真正智慧的人永远凤毛麟角，因为股市410年，它的八赔一平一赚基本比率没变。
巴菲特无疑就是其中的佼佼者，智慧超群。
他总是在用简单来对付复杂， 用通俗来应对所谓的高深。
而这背后深藏的支撑基石就是那个“大道至简”。
一、老手知道规则，大师知道规则后面的真义
卡拉曼曾指出，一般投资人只是知晓了基本的公式或规则，或者肤浅的表面知识，但对他们所做之事并未真正通晓。
要想跨越资本市场和实体经济的循环周期取得长期成功，仅仅捧着一些规则和公式远远不够。
投资世界变化太快。
因此，成功的关键是理解规则背后的基本原因，以便彻底理解为什么不照规则就会碰壁。
这个世界上，老手知道规则，大师知道规则后面的真义。
昨天，坤鹏论在《学会这三个专业知识 就能超越90%的投资者》中讲了，投资者必须要会和懂复利、概率论和回归平均值。
如果你对它们有深入理解后，再去观察和思考巴菲特的价值投资、巴菲特的能力圈、巴菲特的长期持有、巴菲特的套利……
最后，你会惊奇地发现，它们不无处处暗合这三个专业知识，甚至不夸张地讲，这三个专业知识在巴菲特投资哲学的理论基石中占有重要地位。
这就是规则后面的真义！
今天，坤鹏论就来讲讲，三个专业知识如何“逼着”巴菲特不得不将能力圈缩到快消品和金融行业。
二、最怕自己不行，以为别人都不行
之前有朋友说，巴菲特是股神，怎么吹都行。
什么神奇公式、什么概率、什么计算数学期望值，都是你们编的吧！
且不说，巴菲特神奇公式的指标，他自己没少讲，他的儿媳妇还写进了《巴菲特教你读财报》一书。
而概率和计算数学期望值，他也没少讲过，特别是在其套利投资中，比如：
“我的工作就是评估这些事件发生的概率以及盈亏比例。”
“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”
“如果我遇到一个机会，有90%的可能赚3美元，同时有10%的可能亏9美元，那么2.70美元减去0.90美元，从数学上看，我还有1.80美元的赚头。”
他一生最亲密的伙伴——芒格，还将概率、复利、回归平均值等写进了自己的书里。
并明确表示，他和巴菲特一直都在严格遵循，甚至直接举例如何进行计算。
而且，巴菲特从小就是数学天才，青年时代更是经常在图书馆博览群书，之后在看到《聪明的投资者》一书后，马上觉醒，认为这才是最好的投资策略，然后，直接拜在格雷厄姆门下。
格雷厄姆更是数学奇才，概括地讲，他的投资策略的核心就是精算概率。
而且，人家在概率方面的造诣之深，就连当年的保险精算师都要将其视为崇拜对象。
想想看，巴菲特作为亲传弟子，甚至被格雷厄姆视为本派最好的衣钵传人，不精通概率？那才叫扯呢！
自己看书少，见识短，就武断地认为别人都不明白。
这是许多人惯常的思维方式。
当一个人无法理解高于自己素质和水平的事时，总不愿意承认是自己不行，甚至非得往歪的偏的地方阴谋论。
如果想让自己未来不断升级，最关键的就是改掉这种以己度人的臭毛病。
不要像笑话里说的，你是樵夫，就认为皇帝用金斧头砍柴或是躺在龙床上吃窝窝头，你穷，就以为富人天天猪肉炖粉条，可劲儿造！
话说回来了，就连资质平平的坤鹏论在学习后，都能恍然大悟，巴菲特那样的牛人，近90岁的高龄，再有个西海岸哲学家、具有100种思维模型、已经近妖的智者芒格辅佐，不明白才是怪事。
再不信，那就去找几本巴菲特和芒格的书好好看看！
三、“可持续竞争优势”是巴菲特选股的最高宗旨
坤鹏论请大家特别注意，“可持续竞争优势”是巴菲特挑选企业的最高宗旨。
你可以在许多关于他的图书中看到这个词。
而巴菲特也在致股东的信以及其他场合不断言及。
不过，真正将其明确地总结出来的很少。
今天，坤鹏论可以100%肯定地告诉你：
不管是读财报，还是考察企业管理层，巴菲特一直坚持拿着这把“可持续竞争优势”的尺子量企业。
“可持续竞争优势”这么简单的一个词，却是巴菲特至少综合了复利、概率、回归平均值三大专业知识，以及在投资实践中得出的递进式推导结果。
为什么坤鹏论会这样讲，让我们一起往下分析。
四、复利对巴菲特的启迪
首先，复利是巴菲特从小明白的财富法则。
正复利很牛，负复利更狠，这个只要会Excel就能算出来。
所以，巴菲特深刻地懂得，复利法则下，超高收益不是重点，正复利和时间才是关键。
也正是这个原因，他从来不刻意追求超高收益，而是谨小慎微地保证让自己的投资回报率最大可能地处于正复利。
深谙复利法则的巴菲特自然也明白，一直保持高复利那就是个天方夜谭，高复利与长周期在现实中根本不可兼得。
最理想的投资就是初期高复利，后面是稳健但极强的持续性。
但是，理想与现实总有差距，高是好，但高往往也意味着不胜寒，蹦的越高，摔落（衰落）的概率越大。
复利的第一关键不是收益率，而是能够持续的时间。
所以，他直接选择放弃企业前半场的高，甘心地选择后半场的稳健和持续性。
当然，最关键的是，巴菲特从复利法则中学会了投资的最高境界——等待。
坤鹏论认为，所谓的投资大神，真不是他们获得了神秘的天启，只不过是忠诚于复利并永远践行罢了。
“人生就像滚雪球，关键是找到湿湿的雪和长长的坡。”
具体到企业的选择，湿湿的雪就是“竞争优势”，长长的坡则是“可持续”。
五、关键还在概率
1.概率是风险的数学语言，是投资的本质
接着，让我们再从概率的角度看巴菲特的“可持续竞争优势”。
重温一下要点：概率是风险的数学语言。
金融的核心是风险，钱投出去简单，关键是能不能收得回来。
所以，投资就是风险的游戏，也就是概率的游戏，这是本质！
而牛人做事都是先抓本质，然后所有操作都紧紧团结在本质周围，坚定地不跑偏。
那么，投资最正确的做法就是始终关注概率，也就是风险。
所以，投资大师都认同风险，也就是认同概率，永远相信风险的存在。
他们会首先确定自己的风险策略。
比如：巴菲特的控制风险，索罗斯的管理风险，格雷厄姆的精算风险。
2.“可持续竞争优势”保证企业最大的确定性
巴菲特选择了顺势而为，也就是既然风险永存，那就是尽最大可能控制和降低风险，提高自己的胜率。
大部分事掰开来揉碎了，最后都会分解成两大组成部分：一部分是确定性，可控，一部分是不确定性，不可控。
确定性部分因为可控，所以它们可以转化为胜率，不确定性部分因为不可控，所以它们永远是风险，是赔率。
而巴菲特只关心确定性，从不Care不确定性。
就像他一再强调自己从来不预测，他坚信未来是不确定性的。
所以，他明确表示，不听不读不信宏观经济预测，那全毫无道理；就算美联储主席和美国佬财政部长都悄悄告诉他未来的具体举措，他仍然选择无动于衷，不改变他的任何投资决策。
可以说，巴菲特的竭尽全力都集中在了将确定性做到极致。
当然，确定性和不确定性并不会都明示在表面，显而易见。
所以，巴菲特要花大量的时间和精力去抽丝剥茧，将确定性和不确定性分门别类整理出来。
这就是他为什么每天花大量的时间读财报，读报刊，打电话聊天搜集信息。
对于投资来说，什么样的企业，可以最大确定性地保证，投资它可以在未来获益呢？
从实锤上讲，自然是过去赚钱，现在依然赚钱的企业。
从概率上讲，上面这样的企业在未来继续赚钱的概率会高。
当然，这还不够让巴菲特踏实，也就是确定性还不够强。
于是，他进一步加大筛选条件，不断一道一道地巩固确定性。
第一，过去赚钱的时间越长，说明企业的经营能力越强，所以，巴菲特看财报一看就是过去10年。
第二，过去和现在赚钱的能力越强，说明企业必然有着超出同行的特殊优势。
巴菲特据此设定了“连续10年毛利率>40%”、“连续10年净利润率>20%”、“连续10年ROE>20%”、“债务股权比率<0.8”、“净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下可以候选，保持低于25%，优选”等严苛条件。
而这些条件，倒逼着巴菲特最终聚焦在了具有以下特征的企业之上：
一，连续10年——意味着企业过去在持续不停地赚钱。
二，连续10年——意味着企业做的生意不太受外部经济环境的影响。
筛来筛去，也只有吃喝拉撒睡相关的生意，因为和人们生活息息相关，离了谁，都离不开它们，这样的生意可以做几辈子，而它们主要集中在消费品行业，最好的则汇聚于其中的快速消费品分类。
而周期性企业基本不符合此标准。
三，几个>和<——意味着企业有着强大的定价权，也就是行业很高的竞争优势。
只有这样，才能保证持续保持着卓尔不群的毛利率、利润率和ROE。
结果，将上面这些条件一总结，最终就是那七个字——可持续竞争优势！
这就是巴菲特对企业可确定性的最高标准。
3.价格算来算去，还是“可持续竞争优势”
过去赚钱的时间长、过去和现在赚钱能力强，这两关通过，还没完。
接下来就是重要的购买价格，它关系着未来的收益，买贵了，有可能亏，或是赚得少。
它便是格雷厄姆教给巴菲特最重要的一点——安全边际，而安全边际完全依附于价格，出价决定了投资安全。
那么，如何来保证价格的确定性呢？
尽管估值方法百花齐放，巴菲特坚持认为只有自由现金流量折现估值，才是最科学的估值方法，是能确定股票价值的唯一正确方法。
但是，巴菲特也不否认，这个方法的计算公式中变量实在有点多，大部分要靠经验预估，因此算出来的结果也千差万别，“就算是芒格和我也会是这样”。
怎么办？
巴菲特牢记初心，他应对风险的初心就是把确定性做到极致。
当他从价格的确定性、自由现金流量折现的准确性去选择企业时，最终必然要归纳为以下三个重要条件：
第一，不太受经济周期的影响，年年都能获得比较平稳的利润；
第二，存活的时间要尽量长，既能算得准，又能享受更长时间的复利；
第三，资产投入少，不需要大的研发投入，也不用隔三年差五年对设备更新换代，这些不仅占用股东权益，而且使得未来自由现金流难以预测。
可以说，正是基于以上三个条件，巴菲特又被“限制”在了“可持续竞争优势”，最符合这七个字的结果还是消费类的快速消费型企业。
而且，为了进一步加强确定性，巴菲特还为“可持续竞争优势”加上了其他苛刻的衡量条件，比如：具备宽广护城河，最好处于垄断地位，轻资产，资本支出少，管理层给力等。
也就是说，巴菲特为了保证能够更加精准地算出自由现金流量折现，不管是主动也好被动也罢，事实是，他的能力圈一缩再缩。
正如他总爱引用的那句来自凯恩斯的话：我宁愿对的迷迷糊糊，也不愿错的清清楚楚。
因为只有具有可持续竞争优势的企业，其未来自由现金流才相对稳定，这样得出的估值才能“模糊的准确”。
六、复利和概率让巴菲特只能这样选
综上可以看出，巴菲特的选择不是拍脑袋拍出来的，而是专业知识的倒逼与支撑，以及投资实践的验证。
正如前面所阐述，不管用复利思维还是风险角度考察企业本身，以及计算自由现金流量折现，最后的胜出者都是具有“可持续竞争优势”的快消品企业。
而巴菲特另一重要持有行业就是金融。
这个也不难理解，快消品行业人们永远离不了，不管经济好，还是经济坏，但是，在现代社会，哪一样事情能够离得开钱！
金钱永远不眠，金融几乎是最暴利的合法行业，甚至没有之一。
就像戴维斯家族第二代的谢尔比所说，金融股大部分都是隐形成长股，虽然没有科技股那样的快速增长，但回报相当喜人。
七、用等待和时间破解随机和运气
概率总有胜率和赔率，也就是不管你赢的概率有多高，永远都存在着输的概率。
甚至，还有概率论都不得不承认、也无法解释的随机性与运气。
这么简单的道理，巴菲特自然更加明白，他就曾说过不少关于运气和随机性的名言。
他坚持少动少犯错，因为，选择和决定越多，错的概率会越多，随机性越容易频发。
所以，没有机会干脆作壁上观，耐心地等待好球进入自己的甜蜜区。
如果在大概率的赢面下还错了，巴菲特从来都是坦然接受，毫不避讳，立即改正，防止错误放大。
除此之外，巴菲特最主要用长期持有，用时间，来消除随机性。
随机性，谁也治不了，唯有时间是良药。
那么，对于企业也一样，具有“可持续竞争优势”意味着活得长、活得久。
说一千道一万，没有什么比真正的实力更能抵抗随机性。
一身浩然正气，何惧魑魅魍魉！
正应了中国农谚所说的：身正不怕影斜，脚正不怕鞋歪！
就像芒格所劝诫的，想要得到什么，最好的办法永远是让自己先配得上。
八、指标中直接体现了回归平均值
回归平均值法则告诉我们，不管曾经增长有多猛，顶级企业的长期增长率只在20%左右打转。
这样一看，巴菲特神奇公式中利润率>20%、ROE>20%这两条，完全是对回归平均值法则的尊重。
同样，这证明了，他长达近70年的投资实践也验证了回归平均值法则的存在。
所以，巴菲特才会说：“我们通常只专注在分析个别公司的价值，很少去管整个股市的高低，至于要预测股市下礼拜、下个月或是明年会怎样，那更是不敢想。实际上股市通常会有好长一段时间偏离其实际的价值，虽然总有一天一切还是会回归基本面。”
也正是尊重回归平均值，巴菲特在获得较高投资回报率后，就会在致股东的信中一再重申，这样的高回报率不会持久。
同样，也正是尊重回归平均值，巴菲特将大部分精力和时间花在研究企业之上。
因为，回归平均值法则告诉我们，条件和事情不强相关，或者说，条件与事情的相关系数很低，并非紧紧围绕事情的本质，因它而产生的结果不管有多疯狂，最终都要被打回原形；反之，则不太会受该法则的束缚。
那么，股票的本质是股不是票，股价的真正提升与企业实打实的业绩强相关，与市场的情绪、与所谓的科技啦、概念啦、风口啦……不强相关，所以，被情绪、炒作抬起来的股价，不管有多高，最终都会跌下来。
就像巴菲特所说：“短期来看，会发生许多奇迹，比如说市盈率，比如说玩弄会计账目等。但最终你不会得到高于企业本身成长的价值。”
而企业业绩的本质是赚钱，一不靠吹，二不靠借，而只与企业的经营管理强相关，所以，巴菲特才会以“可持续竞争优势”为衡量尺度，并将企业管理者也放入衡量标准中严格地过筛子。