谁说黄金不生息？

上半年黄金价格涨了25%，几篇分析报告基本都提到了全球负利率环境，央行放水导致黄金上涨，其核心论点是说：不论如何，不生息的零利率黄金显然比负利率的国债好得多！

乍看这理由是多么充分，多么诱人啊！不过，这种说法的确是错误的，如果你十几年前这么说还有情可原，毕竟那时候黄金市场的流动性还很小。但在现在的市场环境下如果再说黄金不生息，那就真是完全不了解黄金市场了。

黄金市场发展到今天，已经不再是实物黄金买卖那么简单了。黄金体积小、价值高、可分割、易流动的特点，以及可以极低成本、无障碍地转换为货币的独特属性，决定了黄金市场是一个典型的金融市场。金融是信用的载体，那么黄金市场从本质上说，也是信用市场！货币只有在发生借贷时才会产生利息，黄金也是如此。如果你持有黄金实物，拿着金条、金币在家里保险柜里面锁着，当然不会给你带来回报。这与你保险柜里的现钞不会生息是一个道理。

国外的黄金借贷市场非常发达，市场上流通的黄金的相当部分是来源于借贷的黄金，中央银行借给商业银行，商业银行借给企业，企业再用于生产或预售进行套保。甚至西方最具影响力的黄金自律组织——英国伦敦金银市场协会（LBMA）在2014年9月22日之前还会每日公布黄金掉期利率（GOFO）报价，并因此套算黄金租借利率（GOLD LEASE RATE）。黄金租借利率=国际银行间同业拆借利率（LIBOR）-黄金掉期利率（GOFO）。在一个充分竞争、平滑的黄金租借市场上，这个恒等式一定成立，任何偏差都会通过市场间的套利机制得以消除。同时黄金租借利率对于黄金价格还会产生比较显著的影响。

中国的黄金租借市场建立的时间虽然不长，但发展十分迅速。上海黄金交易所的黄金租借始于2012年10月，在这之前虽然也有一些银行与客户之间租借业务的产生，但只能算是银行的一种中收业务，还不能算是实质意义上的租借市场。但2012年以后，中国的黄金租借市场快速发展，目前已经达到了千吨级的市场规模。涵盖不同期限的黄金租借市场利率曲线正在形成。凡是符合一定条件的银行、券商、企业等各类机构都可以参与黄金租借市场。可以说，黄金租借市场对于调节市场供需、企业套期保值、衍生品市场定价和融资等均起到了十分重要的作用。

对于老百姓来说，持有黄金也可以生息。你把黄金借给银行，银行再把黄金借给企业。除非你喜欢落袋为安的踏实感，喜欢把一堆黄澄澄的金子锁在柜子里，每天拿出来看几眼才开心。否则，单纯从做黄金投资来讲，只需要选择信誉度很高的交易对手或者交易平台（比如交易所或银行），做账面投资即可，无需提取黄金实物。并且你购买黄金就已经代表了你的所有权和收益权，现在很多大型银行出于日益增长的竞争压力，已经开展了存金付息的业务，使你不仅获取金价上涨收益，还能享有一定的固定利息收入。

黄金的真正价值，在于它在一级发行市场上的非信用性，它的产生不依赖于某一个货币当局或者机构的行政指令，从而可以对抗计价货币超发的影响。而这与它在二级交易市场上需要依赖于交易双方的信用，是完全不同的两个概念。

时至今日，黄金已经不仅仅局限于价格涨跌，低买高卖。它更是一个媒介，可以通过租借的形式实现与货币的无缝对接，推动货币流通和资金融通，是一个不可忽视的重要金融产品。

作者 | 姬明

经济学博士，现就职于上海国际黄金交易中心

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