黄金是顺周期性，还是逆周期性？

黄金被认为不仅仅是一种商品，还能够更多地为投资者对货币的疲软或金融动荡提供避险。这也意味着，黄金既不是顺周期的，也不是逆周期性。

　　没有两个商业周期是相通的。它们的进程取决于市场参与者的许多独立行动。此外，每次资金流入和流出不同的经济，明显地以不同的方式影响价格。然而，根据一个一般模式，运行周期可细分为四个阶段，其间，包括黄金在内的不同资产类别表现不同。要了解在可能出现的衰退过程中，黄金市场可能会发生什么事情，我们要研究变化的商业周期如何影响不同资产类别的表现。

　　根据文献，股价在商业周期中暴涨暴跌，而债券是反周期的工具。黄金会如何表现？让我们从复苏开始。在这个阶段（甚至还在低谷）的股票 ——经济改善的先行指标——开始向上。在扩张阶段，商品是最好的投资。大宗商品价格上涨，因为企业需求增加和对通胀的担忧。这是一个出售国债很好的时机，因为在下一阶段由于对信贷需求增加及对通胀的预期增长导致利率上升。利率上调和信贷紧缩最终使股市的投资者感到担心，预期将要收缩而开始抛售股票。在经济衰退时期，现金为王，而大宗商品价格下跌，源于需求减少。在最后即萧条阶段，国债表现最好，因为美联储降低利率。当然，这是对商业周期的一个非常简单的描述，没有考虑到各国（例如大宗商品出口国，如澳大利亚）或资产类别（如分红股与成长股）之间的差异，但简而言之，大多数经济学家认同：股市引领商品，商品引领债券，而债券引领股票。

　　但黄金在其中如何表现？黄金从长期来看通常不会与股票或债券同步。这就是为什么黄金在经济下滑时是表现最好的资产类别。这是一个非常有趣的结果，因为在经济衰退时一般商品表现最好。这证明，黄金被认为不仅仅是一种商品，还能够更多地为投资者对货币的疲软或金融动荡提供避险。这也意味着，黄金既不是顺周期的，也不是逆周期性。因此，黄金投资者应该既不害怕衰退，也不认为如果股市崩溃，黄金会自动获益。的确，在过去几年里，黄金与美国股市呈负相关性。然而，从历史上看，黄金独立运动。换句话说，黄金和股票之间的关系一直变化，但并非静态。这两种资产类别之间的相关性主要取决于两个因素。

　　首先，这种关系取决于资本如何在两种资产类别之间流动。例如，此前在2007年~2008年房地产市场破产后，热钱进入股票和黄金市场，显著增加了它们之间的相关系数。所以现在的问题就是热钱从股票或商品市场流出会到什么地方去。我们必须记住，如今市场紧密相关。因此，一类资产价格急剧下滑，实际上可以把另一类资产价格也拉下来，因为投资者被迫筹集现金。这就是为什么雷曼兄弟破产后，股市崩盘而金价立即下跌。

　　其次，股票和黄金之间的关系可能会受到美元价值的影响。一般情况下，股票与美元呈负相关。然而，在过去的几年中，美元价值往往随股市抛售而下降，例如2013年5月21日到6月5日之间。因此，黄金可以在股票下跌的情况下走高，但很多是依赖美元的表现。我们并不是说，我们已经进入了衰退；然而，这是刚刚在日本发生的事情。2014年12月股市投资者显然很紧张，因为低油价。黄金投资者应该清醒地认识到，根据经济周期的办法来实行资产配置，大宗商品价格下跌往往是经济衰退的信号。因此，他们也应该知道进入衰退对黄金市场意味着什么，并了解股票抛售并不保证黄金会受益。很大程度上要依赖于美联储的货币政策和美元的表现。

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责任编辑：焦扬