2021年买什么：股票、债券还是黄金？ 浙商首席李超最新判断

“从长期来看，人民币升值对于股票和债券市场肯定都是利好，人民币升值最典型特征就是吸引二级市场的资本流入。外资投向中国的债券市场，可能更多的会投资利率债。整个债券市场而言，我也相对更看好利率债。”

“股票方面，人民币升值更有利于核心风险资产，或者称之为叫细分行业龙头的改善，因为对于外资来讲，更多会投资一些相对体量比较大、行业位置比较靠前的一些企业。”

11月4日，浙商证券首席经济学家李超连线华尔街见闻视频总监李策，就《2021年买什么？股票、债券还是黄金？》主题，向观看直播的见闻用户们，分享了他对于今年四季度以及明天上半年经济走势的判断。

李超认为还会有一个持续的长周期资本流入，目前的流入时间才两年多一点，大概还有七八年左右的持续流入过程。

在货币环境逐渐收紧的情况下，市场可能会倾向于一些细分行业的龙头和价值，在这种情况下，反而容易出现结构性慢牛的走势。

他预测，美元如果是一个未来贬值的趋势，黄金就应该是一个长期的牛市。黄金在今年下半年的逻辑基本上都是短逻辑，就是看战争潜在风险、政治的不确定性等等这些变量去推升黄金。一旦从不确定性变成确定性，黄金就会跌回去。

以下是本次对话内容精华，对话的回放地址（https://wallstreetcn.com/liveroom/127），有兴趣的读者可关注。

经济进入较弱补库存，就业改善明显

最新的PMI反映出，在疫情冲击、海外供给出现较大缺口的前提下，疫情控制更好的中国，拥有更强的生产能力，很大弥补了海外的缺口，带动了整个出口订单的改善。据此预计，从四季度末开始，中国即将进入一波比较弱的补库存的过程。

大的趋势方面，四季度消费、投资和净出口依然会有一个不错的表现。我认为四季度GDP会接近6%水平，明年一季度的经济增速也将因为疫情降低基数，获得比较高的增长。

就业方面，每年政府工作报告里涉及到的三个就业目标值指标，最重要的是调查失业率。今年年初新冠疫情冲击比较严重，调查失业率很快从年初5.2%上升到了6.2%，远高于去年5.5%的控制调目标值。

所以今年这一目标值被大幅提高到了6%。但是随着疫情控制的比较好，这个数据在持续下行，9月份已经掉到了5.4，说明就业是在改善的。

加之一些三四线城市稳就业的基建政策，尽管应届毕业生、大学生可能仍然有一定的结构性压力，但整体的就业形势已经有非常明显的改善。

金融稳定驱使货币政策收紧

客观来说，现在货币政策确实是一个逐渐收紧的态势。

分析央行的货币政策，首先要从央行的多目标出发，包括经济增长、物价、就业、国际收支和金融稳定，货币政策往往是多个目标的权衡。

今年来看，货币政策收紧的决定性因素源于金融稳定。金融稳定的目标需要我们高度关注，它指的不是短期市场维稳，而是通过金融去杠杆的方式实现中期的金融稳定。这一渐进策略尤其可能对市场利率产生很大影响。

人民币升值，看好利率债和龙头股

现在人民币整个升值趋势有两方面原因，一个是美元本身的贬值趋势；另外一方面，企业自身的结汇行为，改变了外汇市场整个美元的供求关系，推升整个人民币升值的趋势。

从长期来看，人民币升值对于股票和债券市场肯定都是利好，人民币升值最典型特征就是吸引二级市场的资本流入。在流入的过程中，它改变了市场局部和总体领域的供求关系。

外资投向中国的债券市场，可能更多的会投资利率债。整个债券市场而言，我也相对更看好利率债。

如果经济逐渐是一个回落趋势，信用利差可能会走弱，所以可能是一个信用债性价比逐渐不占优的过程。现在短期来看信用债有一定优势，因为金融向实体让利，但是如果跨到明年来看，这个优势可能逐渐会转为劣势。

股票方面，人民币升值更有利于核心风险资产，或者称之为叫细分行业龙头的改善，因为对于外资来讲，更多会投资一些相对体量比较大、行业位置比较靠前的一些企业。

此外，M2的冗余也将回落，对股市施加影响。2020年因为疫情，确实投放了大量的货币，使得M2增速显著高于GDP加CPI。一旦冗余不止在2~3，达到5~6，它甚至会扩到股票市场的各个行业大中小票，就出现一个普涨的格局。

到明年，我们认为M2的冗余逐渐可能又要回到零附近，甚至比0略低一点。因为今年GDP的整个增速低，对应的明年高，M2增速今年比较高，对应明年低。

在货币环境逐渐收紧的情况下，市场可能会倾向于一些细分行业的龙头和价值，在这种情况下，反而容易出现结构性慢牛的走势。

房地产价格总体走平

首先从地产投资的角度来说，16年10月份开始实施因城施策的房地产调控之后，我们进入了一个三四线放松、一二线逐渐收紧的差异化的房地产政策，等于把房地产政策周期熨平了。

房地产从一个宏观经济波动的放大期变成了一个稳定期，这是最显著的特征，它一直延续到今年，而且可能延续到明年。

房地产的定性，仍然是宏观经济的一个支柱产业，而不是说把它完全打压趋势下行，所以我们认为监管措施也是比较柔性的，应该鼓励地产商通过加速自己的房地产销售这种流转去实现稳定，而不是简单的去银行贷款和盲目扩张。在这种情形下，我们认为整个地产投资应该是比较平稳的，这是第一个方面。

再者对于房地产价格，由于棚改货币化之前对三四线城市房价的推动，未来四五年我觉得它可能都没有太明显的上涨动力了。而从一二线城市来说，确实有人口净流入、土地供应有限的城市，会呈现一定的房价上涨压力，比如今年表现比较明显的深圳。对于这种情况，国家的态度也是非常明确的，就是坚决调控。

所以我觉得整个的房地产价格，未来应该是总体走平的这么一个态势，可能很难有太明显的趋势性。

黄金未来是慢牛，短期靠不确定性

从长期来看，黄金的决定变量是非常确定性的，基本上跟美元是个负相关的变量，大家知道他们都是属于避险资产。美元如果是一个未来贬值的趋势，黄金就应该是一个长期的牛市，这是判断它长期牛市的根本机理。

而美元到底贬值的幅度是多少？这一轮虽然时间周期比较长，我们认为它其实是一个弱贬值周期，过去美元七年升的就不多，所以它未来贬的也不会多，这是一个基础性的判断。

所以这决定了黄金未来也应该是个慢牛的格局，这是黄金的长期逻辑，中期的驱动逻辑并不明显。

更短期的是，比如今年下半年经济复苏的，不利于黄金，但是美元也是贬值的，这两个因素基本宏观上抵消掉了。

黄金在今年下半年的逻辑基本上都是短逻辑，就是看战争潜在风险、政治的不确定性等等这些变量去推升黄金，这种黄金的趋势全部都是短期的。

对于非专业投资者很难把握，这个东西一旦从不确定性变成确定性，黄金就会跌回去。

投资要围绕预期差

从投资者的视角，我觉得还是要多去理解市场预期的概念。

预期差是判断资产价格的一个本质，这里可能会判断错，但其实投资就是，如果对的概率比错的概率大、赚的钱比亏的钱多，就要去投，而不能永远不做这个判断。

所以我们的核心都是围绕着预期差来的，也不可能苛求每一次都对。

其实长期来看，这是一个胜率的问题，只要胜率足够高，已经获得了投资长期的收益了，从卖方的角度，其实它就能起到比较大的作用，主要跟大家分享这么一个观点。

抄对作业，投资更简单，请“五连”