清仓茅台，江湖再见

今天做了一个很重要的投资操作，在2000元清仓了最后的茅台仓位。从1230元首次减仓茅台，到2000元彻底清仓，我算了一下，我的平均卖出价格在1594元。大致590元的成本，每手赚了10万元。

2018年9月首次建仓茅台，在茅台因为三季报业绩太差、股价暴跌后完成整体建仓，持有两年时间，终于清仓了茅台。

在我25倍PE买入茅台时，我当时觉得也不便宜，2018年的时候，跌怕了，我用了提前一年买入法买入茅台，当时打算用2019年一年的业绩去消化估值，没想到当时的买入价几乎成了最近几年的最低价。平均45倍PE卖出茅台，我是觉得估值很高了。貌似市场目前觉得还不贵。在600元看空茅台的中金公司，在日前将茅台的目标价提高到2739元。

下面二马说说自己卖茅台的理由。

就投资策略而言，我不算是一个特别保守之人，我不会守着静态低PE的公司，我更看重一个公司未来的价值，也就是一个公司的成长性。我投资的公司基本上都是成长股。即使买银行股，也买的是成长性好的招行和平银。

对于茅台，我关注的是其长期价值。2020年年初的时候，我做了一个茅台的自由现金流推算（这里我可能被很多投资者嘲笑，拿着计算器算公司价值的会计，注定拥抱不了星辰大海），下面我分享一下当时的推算数据。

我们将茅台未来发展分为两段，一个中高速增长阶段，一个永续增长阶段。

阶段1、高速发展期：这阶段我们定为5年，这五年的净利润复合增长率为15%。我们在这里对于这个假设做一个论证，看看我们定义是否合理。2019年茅台酒的销量为3.46万吨，2024年预计茅台酒的销量为5万吨（这个数据是基于基酒产量的测算）。我们可以看出，通过扩产，茅台未来5年净利润增加44.5%，同时未来茅台的价格会上涨约30%。那么粗略估计未来5年茅台的净利润增加1倍。对应了15%的净利润复合增长率。

阶段2、平稳发展期：5年之后，茅台进入了低速永续经营阶段。我们给予茅台的净利润增速为4%。略微大于CPI。对于茅台这样的高端奢侈品。这个预计算是比较合理。

两段法计算自由现金流的公式如下：

前N（第一阶段）年中每年的自由现金流折算到首年之和 + 永续经营期的自由现金流折现到首年。

我们定义首年自由现金流为FC0，折现率为c，第一阶段增长率为g1，第二阶段增长率为g2。企业自由现金流折现值为 V。那么：

首年自由现金流用茅台2019年净利润替代，为412亿，g1 = 15%，g2 为4%，当折现率为9%时，茅台的自由现金流折现值为1.4万亿。远低于目前茅台的市值2.51万亿。

如果我们假定一个更高的永续增长率，假定为6%，这个时候茅台的自由现金流折现值为2.19万亿，也低于茅台目前得到市值。

我个人认为一个企业做不到6%的永续增长，茅台发展到一定时间，扩产就会变的艰难，而每年5-6%的提价根本不现实。

按照我的计算，即使茅台保持了永续6%的增长率，长期持有茅台也做不到9%的年复合收益率。(这里科普一下，折现率就是预期收益率，大家自己体会)

所以伟大赛道的龙头企业，经过我这个面目可憎的会计拍脑袋假设了增长率后，目前的估值变的没有吸引力了。长期持有收益一般；中期持有的话，可能在进入低速增长期后面临估值杀。

所以爱算计的会计，拿了自己的三瓜两枣，告别了伟大赛道的伟大公司。

再见茅台。

当然再见是为了下次相见，我还是很期盼茅台给我再次拥抱的机会。股友们，你们说茅台会不会给我机会？