市占率的提升并不容易
很多粉丝朋友应该接到过类似“xxx银行理财，快速提现”、“xxx房子考不考虑出租或出售”这样垃圾骚扰的电话，不过还有一种电话，接到以后可能是人生新起点的开始，那就是猎头打来的电话。
今天要给大家介绍的科锐国际，是中国人力资源服务行业的龙头，也是首家（2017）登陆A股（创业板）的人力资源服务企业。
公司的主营业务包括灵活用工（灵工）、中高端人才寻访（猎头）和招聘流程外包（RPO）。
公司目前已经在中国大陆、中国香港、英国、英国、荷兰、新加坡、印度、泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南、美国、澳大利亚等国家和地区，拥有112家分支机构，为超过18个行业提供人力资源产业链服务，业务覆盖区域非常广，行业也较全面。每年付费客户数量从2010年的800家左右上升到目前的近4000家。
去年，我们国家人力资源服务行业规模差不多在5000亿元左右，同比增19%，过去5年的复合增长率是21%，增长速度还是蛮快的。
根据《2019年中国人力资源服务业蓝皮书》统计，中国人力资源服务行业从业机构数量由2007年的7000家增加至2018年底的3.6万家，11年的复合增速约为16%；从业人数由2007年的5.9万人增加至2018年的64万人，复合增速约为24%，增长势头迅猛。
从子行业的市场规模来分析，2019年猎头规模为1200亿元，占人服行业整体比重比约四分之一，2014年以来占比保持领先。从增速上看，2019年灵工规模增速达25%，整体增速在子行业中保持领先。灵活用工，目前正在以最快的速度增长，未来的发展空间也非常广阔。
灵工是属于劳务外包服务，服务商根据客户的需求灵活地招聘和管理外派员工，服务商拥有对劳动者的劳动力归属权，为他们发放五险一金，而不是最终的用人单位（只有使用权）。
客户会与服务商签订服务协议，约定在外派员工成本基础上再进行百分比分成，所以服务商在灵工方面主要赚的是员工成本差价和相关的服务费。
其实客户使用灵工已经是较普遍的现象了，比如在大型国企中随处可见，部分民企也有使用灵工。
但目前在我们国家，灵工人数渗透率不足1%，和发达国家相比仍有较大差距（美国10%，日本4%）。灵工可以帮助企业节约成本，降低转嫁风险，人员调控起来更自如。
猎头。这个不用做太多介绍了，如果有在某联招聘更新过简历的话，相信一定会有猎头公司会电话联系你，问你求职意向，向你推荐相关岗位，然后安排面试等等一系列后续的跟进事项。
如果最终客户采纳并录取了候选人，那么服务商可以收取一定的费用，公司将按候选人年薪或者月薪的比例进行支付。越来越多的公司会与服务商签订人才服务协议，让他们来推荐更合适的候选人，提高了企业自身人力资源部门的效率。
科锐国际成立时间较早，上市之后又通过一系列并购做大业务版图，主要事件节点如下：
公司去年2019年营收36亿，同比增长63%。2018下半年起公司并表Investigo，如果去除Investigo并表影响下，2019年公司营收24亿元，同比增长仍达到44%。
今年前三季度公司总体营收27.4亿元，同比增4.7%，疫情影响下增速有所放缓较为明显，英国Investigo公司受疫情较严重导致，但由于其净利润并表比例为52.5%，在业绩端的影响相对营收端影响较小。
但即使在疫情控制最好的我国，今年无论是就业还是灵工方面也不是很乐观，裁员的远比扩充的公司要多很多。公司近几年的业务组成从猎头逐步扩大至灵工，灵工占比已超过70%，今年H1的灵工占比已达到79%。
公司的各业务毛利率如下，最高的是猎头服务，最低的则是灵工，因为只是赚一点差价。综合毛利率在14%左右，净利率约5%。虽然净利率较低，但公司ROE依然较高，得益于公司较快的资产周转率（2.3次）和权益乘数（1.9），2019年ROE为19%，2018年为17%。
人力资源服务公司主要还是“以人为本”，通常都是一个人负责十多个客户，或者覆盖几个行业，所以人均创收是其关键考核指标。
自2018年开始，公司的人均创收迅速提升，2019年人均创收161.7万，同比增加63%，人均创利6.9万，同比增加29%。
我们再来看下公司的营运周期，由于公司是提供服务性质的业务，不存在存货管理，所以只有应收和应付两项，对公司现金流有较大影响的是应收账款，好在公司的应收账款保持得比较理想，一般在67天左右可以收回，因为灵工服务需要垫付一定的资金，2个月左右的应收周期比较合理。
公司的另一大看点就是其并购，通过并购不断提升自身的市占率，及服务国家和区域。
公司在2008年起先后获得了经纬、大摩投资，并在2017年成功上市，与行业内中小企业相比，具有明显的资金优势。
依靠资金优势，公司先后收购了康肯、亦庄人力、无锡智瑞等灵活用工主营企业以及秦皇岛速聘、安拓咨询、安拓奥古等猎头企业，并通过收并购方式先后切入消费、工厂流水线蓝领、金融行业的灵活用工。
海外方面亦是如此，收购新加坡公司、中国香港、马来西亚、英国等地，相信公司未来还会借助资本市场的平台继续对外扩张。虽然做了那么多并购，但公司商誉控制得较好，目前商誉净资产比例为14%左右。
最后来说说今年的业绩预判。
公司仍然需要分步估值法，按不同子行业进行分开估值，灵工依然是增长最快的板块，但疫情会让今年增速放缓较多。灵工部分同比增长预测为5-6%，毛利率8.5%；猎头同比增长约6-7%，毛利率35%；RPO和其他合计可能在3亿元左右。那么今年全年营收范围在37.5-40亿元之间，净利润则在1.8-1.9亿元左右。
对于人力资源服务行业，我是这样看的。
首先，就像上文介绍过的，这个行业足够大（5000亿元），增速也够快，而且行业也比较分散。理论上，这应该是一个很有希望的赛道。上市公司，比如今天介绍的科锐国际、港股的万宝盛华、人瑞人才，美股的前程无忧，有品牌、也有资本实力。
但是，我觉得这个行业里，龙头公司的市占率可能并不容易提升，背后的原因可能是和我们国家的招工习惯以及经济体制有关。
其次，人力资源服务行业和宏观经济密切相关，当全球经济状况不稳定或者有大幅波动的时候，服务需求可能面临倒退，行业的周期性还是很明显的，所以相关的公司的盈利可能也会是周期性大于成长性。
好了，今天差不多就聊到这里了，谢谢大家！