中国化工崛起三部曲之一：优质企业向全球化工龙头迈进
我们将2011年至今化工行业资本开支分为两个阶段：
第一阶段（2011-2015）：化工行业产能无序扩张，行业竞争格局恶化，行业下行周期较长；
第二阶段（2016-至今）：供给侧改革使得龙头企业盈利能力增强、现金流充裕，叠加国家对民营大炼化准入放开，资本开支向龙头企业明显集聚，民营大炼化异军突起；往前看，未来3-5年将进入化工行业资本开支新阶段——
第三阶段：我们认为“碳达峰、碳中和”不影响产能向优质企业集中的趋势，未来三年龙头企业资本开支规模有望再上台阶，一批优质的公司有望加快向全球化工龙头迈进。
理由
阶段一：化工资本开支无序扩张，行业下行周期较长。
由于信贷规模扩张、化工生产技术得到广泛应用以及行业准入相对宽松，2011-2015年化工行业固定资产投资快速增长，生产企业数量持续增加，2015年底我国化学原料和化学制品生产企业数量近2.5万家，较2011年初增长16.5%。
该阶段我国化工行业资本开支呈现“发散式”扩张，全行业投资快速增长但上市公司资本开支从低速增长到负增长，行业竞争格局恶化，部分化工品产能明显过剩，2011-2015年行业利润率逐步下行后处于低位，行业下行周期较长。
阶段二：资本开支向龙头集聚，民营大炼化异军突起。
2016年以来随着供给侧改革深入推进以及环保、安全政策限制、投资规模门槛提升等，化工行业资本开支受到明显约束，2016年至今化工行业固定资产投资增速处于低速增长或负增长，但龙头公司基于较高的安全环保能力、盈利能力和充裕的现金流，以及民营大炼化准入放开和轻烃资源可得吸引资本进入，龙头企业资本开支加快增长，化工行业资本开支逐步向龙头企业聚集，推动行业竞争格局优化和龙头公司加快成长，2016-19年全球化工龙头50强中国化工企业数量逐年增加。
阶段三：龙头资本开支再上台阶，优质公司向全球龙头迈进。
我们认为“碳达峰、碳中和”基本不影响产能向优势企业集中的趋势，未来3-5年或将成为资本开支的重要时间窗口。
我们梳理了石化、化工板块28家公司未来三年的资本开支计划，我们预计未来三年龙头公司资本开支规模有望再上台阶，将驱动其加快成长，一批优质的公司有望向全球化工龙头迈进。
基础化工：投资方向主要是聚焦在原有产品产能扩张、产业链延伸以及向新材料、高端材料等领域的延展。
石化化工：投资方向主要集中在大炼化项目、聚酯产业链、烯烃及下游材料配套项目。
盈利预测与估值
我们认为“碳达峰、碳中和”不影响资本开支向优质龙头集中的趋势，随着未来三年资本开支逐步落地，龙头公司有望继续加快成长，部分优质公司有望向全球化工龙头迈进。
风险
化工项目审批大幅收紧、环境容量等指标落地难度大幅提升。
来源：中金公司研究部2021年4月7日已经发布的《石油天然气，化工*中国化工崛起三部曲之一：优质企业向全球化工龙头迈进*观点聚焦》