【行业资讯】海上风电和东缆：五年五倍

各省海风的十四五装机数量，情况如下：广东 ：17.5GW；福建：4GW； 江苏：9GW；浙江：4.5GW；山东：6GW；广西：3GW；   海南：1.2GW。

以上合计：45GW （即 4500万 千瓦）。这个数字，和各家券商的研报结果，是一致的。另外，河北和辽宁具体多少尚不明确，总之，它们肯定有。

在十四五这五年内，完成45GW，结合2020年的当年新增海风装机是306万，以此为基础，很容易算出来，年复合增速就是39%，如图：

考虑到今年是海风的抢装大年，实际装机大概率在750万左右，那么，可稍稍调整此后的装机数，如图：

可以看出，整体而言，即使考虑到抢装带来的短期波动，但把五年做一个整体来看，其复合增速其实并不受影响。也就是说，无论考不考虑抢装，海风的行业增速，都是从20年的每年新增300万，增长到25年每年新增1500万。即：五年五倍！

那么，东缆的利润，也会随这个大背景，同步增五倍吗？即东缆的海缆海工利润，会从20年的7个亿（海缆6.73，海工0.31，陆缆1.83，合计8.87），同步增长到25年的35个亿可能性很大。

首先，海缆有着极为严苛的资质进入壁垒（比如：三年内至少两个220kV三芯海缆的合同业绩），目前也就是总共六七个玩家，头部三家的寡头竞争格局。相比未来行业五年五倍的增速，不认为行业将来的合格产能增速会跟得上。总体来讲，海缆本身供应端格局就比较好，而极大的需求端空间（五年五倍），不停涌现的海缆订单，又会大大缓解供应端的毛利率压力。

其次，最为关键的是，海风场址的平均离岸距离已经接近50公里。这一变化特点，导致柔直海缆会大规模放量，使得220KV海缆升级到500KV，每公里单价也从450万元升级到750万，毛利率也要远高于220KV海缆。因此，这也会减缓供应端的毛利率压力。更进一步说，柔直海缆技术壁垒极高，目前仅仅只有中天和东缆等头部两三家掌握。另外，场内海缆也将从当前的35KV升级到66KV，单价和毛利率都会随之增长。

总体来讲，就是东缆作为海缆行业竞争力表现最为突出的龙头，保持目前35%的市占率，并享受行业的平均增速，同时，行业本身还具有产业升级（220KV升级到500KV，35KV升级到66KV）的确定性前景。故我认为，五年内，东缆的海缆海工利润，从20年的7个亿，可增长到25年的35亿。

另外，东缆的陆缆这块，其年利润，可从20年的1.8，增加到25年的3亿。考虑到双碳目标之下，整个国家电网的将获得巨大增大，故东缆3亿的陆缆年利润并不过分。

综上，东缆25年的年利润就是38亿，给25-40倍的风电平均倍数，东缆在25年前的市值可达950-1520亿。2025年前的某个阶段，东缆总市值，一定会达到1482亿。

上述的估算中，还未考虑以下有利因素：

1、海缆的出口放量。东缆已经在德国设立办事处，已经成功向苏格兰出口了第一根海缆。也向越南出口了第一根海缆。今后海缆出口放量的可能性极大。一旦放量，就相当于东缆是为全世界的海风做配套，对东缆当然就是王炸级别的利好，会完全打开倍数想象空间。

2、海油方面，其岸电项目也会带来海缆的放量。另外海油对脐带缆的需求，也存在放量的可能。这方面其实已经开始启动，各位可以静待好消息。

3、海风平价的速度会提前。前半个月的华润苍南的海风风机招标价格腰斩，实际已经意味着在22年，最迟在23年海风就可以实现平价，无需再等到24年。这样的话，海风在十四五的总需求，就不再是45GW，会大大放量。毕竟海风的小时数要远高于陆风和光伏，也能就近消纳，无需特高压过网费等

声   明