年报浅印象10

出游第四天，在川滇交界的泸沽湖。几日里忙中偷闲看了几份年报，很遗憾，没一家看的上眼的公司。

因为出游造成的时间稀缺，以及最近年报发布数量增多的原因，从下一份的年报浅印象开始，将不再逐份看，改成有选择的阅读。

31）佳创视讯 300264

典型性价值毁灭型企业。年报摘要看了半天，没看懂公司到底是干什么的，一堆云里雾里的词，但好像就是个卖有线电视机顶盒，以及机顶盒里集成一些软件啦、广告啦什么的。

从来没见过哪个用户去市场上买过机顶盒，都是广电强行配的，所以，公司的客户应该是各地广电系统。广电已经在大踏步走下坡路了，依附于广电的公司自然也捞不着什么好。2016年营业收入2.3亿，营业利润为-258万，就这，还是靠利息收入286万撑着，否则就是-544万啦。

营收2.3亿，应收款2.2亿，基本上白条子相当于一年的营业收入，这种公司能赚个铲铲钱。公司的真正赚钱的“主营业务”实际有二：①把IPO圈来的钱，放在银行买理财产品或者投资；②拿政府补贴。

2016年，光政府补贴拿了1320万，理财和投资差不多投入近3亿本金。最终获取净利润1360万，增长“高达90%”，净资产收益率2.2%。如果公司IPO以后，全员放假拿工资，把从股市里融来的钱，直接全部买成理财产品，可能收益还要好看些。

目前公司净资产6亿多，其中商誉和软件著作权这种虚无缥缈的钱占了2亿多，实际资产额跟IPO融资总额差不多。只不过通过上市这个把戏，让拿出4.3亿现金的股民，变成了4.3亿资产的约15%份额的所有者，以及一个可以交易的3字头代码。然后这15%份额拥有者们说，现在这15%的价值是47×15%=7亿（当前市值约47亿），爆赚了60%多。

股市/故事，就是酱紫。

这东西，也就值个壳钱。

32）保税科技 600794

张家港保税科技股份公司，从事化工品代理贸易、港口卸货、仓储及物流业务的。刚看见这名字，脑袋里默认成张家口了，想半天那儿怎么会有港口呢？后来翻看公司地址才反应过来，是江苏省张家港市。

看了一眼经营情况，也是个苦力。2016年营业收入8.4亿，净利润2500万，扣非净利润988万，净资产20亿，净资产收益率1.3%。

主要代理的（及仓储搬运的）化工品名叫乙二醇（MEG），这东西主要靠进口，所以，在江苏省张家港市卸货和运输，就是这家公司的业务。总体来说，其业务既要取决于国内厂家对乙二醇的需求量，还要取决于厂家在什么地方卸货最便宜，整个长江沿岸所有的城市，都可能是业务竞争对手。

这生意模式决定了，不可能获取什么高额利润。当前约70亿市值，300倍市盈率，没什么了解价值。

33）新力金融 600318

2016年由原安徽巢东水泥股份公司重组而来。将原水泥资产打包卖给了海螺，同时注入了一堆原安徽省供销社旗下的类金融业务，实现了借壳上市。

营收8亿，但是其中有1月和2月原巢东水泥的营收，后面注入的类金融，创造营收约7亿。因为是借壳上市，所以同比数据失去意义，相当于是新股。

当前市值约75亿，全年有扣非净利润6800万，但旗下类金融业务没有分类披露详细营收、净利和归属股份公司净利润，无法细看。总体来说，公司从事的融资担保、小贷公司、典当、融资租赁、互联网金融（p2p），都是业务复杂，调节余地大，报表可信度低的业务。

而且这五项业务之间，并没有什么核心联系，看上去是一堆不相干的东西，打包凑数上来的。规模普遍偏小，例如融资担保业务6500万营收；p2p业务3000万营收；典当业务1.1亿营收；小额贷款和融资租赁规模稍微大点，分别有1.35亿和3.76亿营收，但在各自对应领域里，也是小不点儿级别的。

没有观察价值。

34）东旭蓝天 000040

深圳东旭蓝天新能源股份公司，中国股市元老，最早的深圳市宝安县搬运公司，1994年改制上市，简称深鸿基，2009年宝安集团入主，更名为宝安地产，2015年东旭接手宝安股权，成为公司大股东。2016年增发融资95亿，收购大股东新能源资产，2016年7月更名为“东旭蓝天”。

因而，公司主业现有两大块，原来的房地产+新注入的新能源：光伏电站。两块业务全年营收合计37.7亿，净利润1.75亿，扣非净利润1.27亿，经营现金流净额为-2.8亿，净资产收益率2.85%。新能源部分营收21.9亿，毛利率12.63%，房地产部分营收15.1亿，毛利率22.14%。

报表合并范围有130家子公司，其中光伏发电部分，主要由全资子公司四川东旭电力工程公司和西藏东旭电力工程公司创造，前者营收16.84亿，后者营收4.87亿。然而，年报披露信息粗糙，既没有新能源的发电量，上网量，电价等数据，也没有房地产的销售面积，销售单价，销售额等数据，无法进一步研判。

按公司的口径，未来主要发展光伏发电业务。当前公司名下已经有800MW（80万千瓦）光伏电站“启动建设”，同时有3GW（300万千瓦）已经备案。这个规模与雅砻江的“雅砻江流域沿岸将布局风电场址约80个，测算装机容量1261万千瓦；光电场址约25个，测算装机容量1816万千瓦。”相比，完全是婴儿级别，而市场现在给它90多倍市盈率，170亿左右市值。对照两投拥有的雅砻江当前10倍左右的市盈率，瞬间就让我失去了读东旭的动力。

不过，按照上面的“启动建设”和“备案”的说法，好像东旭自己的光伏电站还没有投产发电？川藏两家的营收，难道真如公司的经营范围“建筑、安装”所暗示的那样，是帮别人建电站赚的？匆匆一眼，没找到解释，谁关注这企业的，分享一下。谢谢。

35）道氏技术 300049

广东道氏技术股份公司。“道氏技术”这个词组，扯的心口一痛，勾起了22年前熬更守夜苦心研究道氏理论及波浪理论等高等技术，最终成功爆仓，导致四个口袋一样重，苦熬好几年才翻身的痛苦记忆。

结果，此道氏非彼道氏，这家是给陶瓷厂供应陶瓷釉料、陶瓷墨水以及辅助材料的公司，跟炒股技术完全不搭界。

公司核心产品是陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉料，2016年分别创造营收3.8亿、2亿和1.4亿，合计占据公司总营收的90%，三项业务毛利率分别为44%、41%和28%，在制造业里面还算日子过的不错的。2016年净利润1亿，净利润率1/8，Roe9.3%。公司总资产18亿，净资产约11.7亿，负债率约1/3强，合理偏低。

总体来说，是制造业上游企业，具备一定的竞争力，其景气度受下游产业经济周期影响较大，这种企业，实际上是典型的传统行业，通常资本市场应给予较低市盈率倍数估值（例如10~20倍之间）。

然而，当前市值约80亿，约80倍市盈率。原因，除了企业是3字头的神创板之外，上市两年多以来，通过ipo资金和后来的再融资，又或收购或入股，请来了一堆新鲜题材护体：石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂、三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂、钛酸锂，另外还有金融业“商业保理”业务。

这些东西，估计99%的市场参与者，都是每个汉字都认识，串在一起不知道是啥意思（老唐也不知道），反正就是听着好像挺高科技的，不管三七二十一，炒呗，反正大家都不懂，说多好都行（其实8亿营收里7.2亿都还是釉料提供的）。

公司上市两年多来，主业已经从陶瓷釉料转化为“三轮驱动”：陶瓷釉料、新能源材料（里面还分几个小轮子）、商业保理。在我看来，公司财报里经常用到的“双轮驱动”一词，是暴露了企业经营者对本行业前景的悲观，或者企业发展面临某种天花板，所以才不得不另外寻找新的投资渠道，这样，守住老阵地，寻找新项目，被写手们美名为双轮驱动。这个勉强还有一定的合理性，当然，它也不如独轮驱动。

独轮代表企业经营者不仅认为自己所处的行业大有发展，且通过不断的金钱及精力的投入，本公司可能依托现有经验和优势，在本行业内占据越来越大的市场份额。这种独轮企业，即便有扩张，一般也是依托自己的主业，向产业的上游或者下游延伸，使现有经验和资源和新进入行业具备一定的协同性。

而所谓的三轮驱动四轮驱动，乃至更多的五轮六轮七八轮，就完全是不靠谱的代名词了。明显属于企业经营者即不看好本行业发展，同时又对新投入的行业没什么信心（表现为不愿意将资金和企业资源向第二个轮子集中），更糟糕的是，这种广撒胡椒面的行为，不仅代表企业决策层对自己能力和眼光没信心，同时也表明对股东金钱也不够负责。

因此，当一个陶瓷釉料老板，开始将金钱投入到石墨烯、三元材料、叽里呱啦锂电池、商业保理服务时，就展示了又一个企业家被资本市场的快钱毁灭了，不会有什么太好前途了。

唐门暗器1：独轮车最好，二轮可看，三轮四轮已经不安全、五轮六轮纯博傻——括弧：主业为投资的控股型公司，例外。

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