散户出身基金经理冯柳：散户的股市生存之道，股市里最不值钱的是时间 在投资界，冯柳是赫赫有名的人物。冯...
在投资界，冯柳是赫赫有名的人物。冯柳认为稳定比高利润更重要。主要是按照复利计算，稳定的收益最终比高波动的收益率更高。其实这就我们有个暗示，对具有稳定现金流的企业可以给高一点的估值，对波动大的企业估值不要给太高。
冯柳草根出身，不像何翔那样拥有内部人优势，也不像贾会计那样精通化反，收割韭菜。可以说，冯柳是最贴合我们散户，特别是a股散户的操作手法。因此，最适合我们草根多多借鉴和学习。
冯柳早年曾任职于娃哈哈集团从事快消品销售工作（这或许就是冯柳擅长投资大消费股的主要原因所在）。从2003年起，冯柳专注于二级市场投资，对市场及投资方法有较多独到见解和创造性认识。据坊间传言，冯柳在加入高毅资产时的前十年里累积收益超过900倍。
巴菲特说，投资关键是找到最长的坡和最湿的雪。
很显然，冯柳过去的成功很重要的一点是，一直投资于消费、医药这两个“长牛”行业。
不过，奔私之后冯柳的持仓开始多样化。
今年他重仓了世纪华通、完美世界、三七互娱等游戏股。此外还买了一些航空，快递，科技股等。
作为散户时，他曾创下10年900多倍的惊人收益。作为百亿私募的管理人，5年不到的时间，他累计收益303%，年化36%，遥遥领先于同行。
冯柳究竟是怎样做投资的？
最近，他在一次采访中表示：我的工作强度一直很低，产能始终有富余，经常处于想法多过资金的状态，大部分时候无事可做挺无聊的。
什么，无聊？你这让诸多勤奋的股民情何以堪？！
为了账户里的那几千块钱，谁不是白天盯盘，晚上复盘？谁不是每天忙着听新闻，看报告？谁不是上知天文，下晓地理？谁不是研究起股票来，经常顾不上吃饭和睡觉？
你一个掌管着百亿资金，创下收益神话的大佬，竟然说自己“无聊”？！
这真是太让人羡慕嫉妒恨了。
难道，这就是传说中的“懒人做投资”吗？
今天，我就给大家揭秘一下。
一，核心理念
冯柳坦诚，自己身上有每个散户都有的通病，比如情绪化，精力少，研究不深等等。
基于这个现实，他提出了著名的“弱者思维”——
假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识。
先承认自己是个弱者，这就是他最核心的投资思想。这也正是他跟大部分股民的分野所在。
举目四望你会发现，一个股民，无论入市多久，资金规模多大，表面上多么谦虚，但内心中都觉得自己可以“胜天半子”——可以精准赶上每一个热点，把握住每一个高点和低点。
否则，也就不会经常追涨杀跌，频繁交易了。
承认自己是弱者，放下自负的心，就好比在“龟兔赛跑”中，不做急功近利，骄傲自负的兔子，而把自己当作能力不足，但目标坚定的乌龟。
从而可以更加“心明清净”地制定长期战略，慢慢地积累，慢慢地富有。（PS.巴菲特曾说，他更有钱，是因为没有人愿意慢慢变富。）
他的 “弱者思维”体现在选股、择时、风控等各个方面。
比如，选股方面，他会青睐“困境反转”且赔率很高的股票。择时方面，他更喜欢利用逆向思维，左侧买入。风控方面，他会在买入时“先分散，再集中”，且不做仓位控制。
很多人一直好奇，冯柳究竟属于什么投资流派？
首先，他肯定是一个价值投资者。而且是一个“成长投资者”。
他说，他不会仅因为价值低估而去买股票。因为“不愿意占市场便宜”，且“不寄希望于估值回归”。
对个股的分析
在这本全集中，冯柳分析了他当时持有个股。山西汾酒、江淮汽车、丽珠集团、茅台股份、鄂武商和西王食品。这些个股的分析最重要是要结合当时的背景去分析。现在看其实意义不大。
不过让我印象最深刻的是西王食品的分析。当时西王食品由于食用油降价导致西王股价疲软。可以说利空密布。但是他认为市场降价的周期已经结束。利空出尽。另外分析出降价对西王的影响不大，西王具备自己的独特的优势，市场过分解读。从而抄底成功。符合其中期布局的逻辑。
所以，我们了解估值和个股分析，需要了解他对操作的理解。
从另外一方面来说，他又并非是纯粹的学院派价投。
2014年，在一次采访中他说，03-06年的他属于“远离市场的纯价值派别”；09年之后，他开始把“把价值放到市场理解中去审视。”
所以他说：“投资要听三个声音，一是企业的声音，就是了解企业基本面，二是市场的声音，就是借助市场智慧完善认识，三是自己内心的声音，这是获得角度感和进程感的方式。”
他会在投资中杂糅进市场博弈因素以及结合技术分析等。
所以，我认为他是一个拥有“弱者思维”的“成长趋势投资者”。
二，选股原则
在选股方面，他不像很多学院派价投总在强调巴菲特的“好生意，好公司，好价格”，而是会按照不同持股周期设置不同的标准。
他曾说：“长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配，短线落脚点是情绪及信息扰动。”
（Ps.我的观点是：短期看预期，中期看趋势，长期看价值）
不过，总体上他还是长线价值投资的选股标准。
他把选股的风格分为三种：
一是买大家都知道它好的公司；
二是买别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好的公司。
三是买大家都不知道它好的公司。
一直以来，他主要是第三种模式。也就是他所谓的“碰运气”模式（弱者思维）。
他认为，既然大家都不知道公司好不好，“如果不好，那也亏不了多少钱，而万一好了却可以挣到不少。”
但是他会在“增量的好行业”去碰运气。这里的增量行业，应该就是我常说的“高景气行业”。
由此可见，他在选股的时候，会首先锁定“好行业”、“好赛道”。
当然，他也不完全“碰运气”，他说他未来会考虑前两种更有技术含量的模式。买一些“别人不知道它好但你知道”的“好公司”。
在他眼中 “好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。”
另外，我们还可以看出，他在选股时会考虑“别人”的感受，也就是前面说的，会考虑“市场”的因素。
他曾说：“窈窕淑女君子好逑，大家都在研究淑女有多好，用各种学术去评判，而我首先考虑的是她有没有嫁人？有几个人在追？光研究她好是没用的，关键是要掂量一下是否有机会，有机会它的好才有意义。”
冯柳的弱者体系。
一、弱者体系
1、弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识，冯柳的整个投资框架都是立足于这个基本假设而建立起来的。
点评：弱者体系的定义和散户在股市的生存状态是一致的。
2. 很多东西事后看虽是必然，事前看全是偶然；也有很多东西事后看全是偶然，事前看其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。
点评：这部分是对于上面的常识和赔率的说明及补充。二马过去一年多次表达过对于分众传媒的不看好。核心就是一点：分众传媒护城河不够深，但是由于有先发优势，获得非常高的毛利。按照常识，在资本逐利的特性下，分众的高毛利不可维持。没有意愿，也没有精力去对分众做深入的研究，我仅仅是依靠常识排除了分众。不排除在我排除后的很多年，持有分众的股民可以挣很多钱。但是常识和对于确定性的追求，让我排除分众。毕竟股市上存在大量的确定性机会，为什么花心思在一个逻辑不够硬的企业呢。我们是弱者，弱者要追求更简单、更确定的机会。
这样简单、确定性的机会有吗？真有。2018年10月买五粮液时，机会真的非常好。净利润保持30%+的高速增长，受累于大熊市及茅台三季报不佳，五粮液估值只有15-16倍PE。有时候我再想，我们一辈子抓住几次这样的机会就足够财务自由了。
3. 冯柳喜欢做关注度很高的票，因为关注度高，他能知道大家在想什么；对于关注度低的票，不知道大家在想什么，因而无从进行选择。
点评：
选择关注度高的股票，其实是抄作业的一种思路。经常有股友问我，如何看待某种股票，对于他们问到的绝大多数股，我也不懂。这是正常的，我不可能懂那么多股，我能懂10只股就已经非常了不起了。对于问我股票的股友，我很多时候会反问一下，这只股你自己研究过没有，答案也基本是No。那么对于我们不熟悉的股，我们该如何对待。让散户去研究公司基本不现实。而散户又要投资股票，那就只有抄作业这一条路了。
冯柳提到的做关注度高的股票，其实是告诉我们该如何抄作业。关注度高的股票研究的人多，正面、反面的信息更容易汇集过来。我们根据各方面信息，也就更容易做出选择。通过投资热门股去规避散户在信息获取、理解深度、时间精力方面的短板。这个时候对于散户的要求相对就简单了，你只需要有判断和选择的能力就行了。判断和选择的能力必须有，否则散户也就不用投资股市了。
二、对估值的理解
1. 你可以去寻找市场的盲点，但最好不要去寻找低估，这是两个概念，特别是你所认为的低估如果是在静态理解下得出的，那么它对你的杀伤力可能会远大于你不计买点进入成长股所受的损失，所以请勿轻言价值、请勿轻言低估。再有就是，牢记世界是创造出来的，寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业，只有这些才是真正的安全边际。
点评：
以上内容冯柳表达了两个观点。
A、如何选择低估股：这里用直白的语言解释一下，就是买市场本身处于估值低位而被杀估值的股，例如2016年1月份熔断导致股票估值下移；不要买个股逻辑有瑕疵而低估的股。不少人追求逆境反转，这个真不适合普通散户。
B、有强护城河、竞争优势的股，长期看，才是真正的低估股。具体到散户就是买朝阳行业，买龙头。（这部分虽然说的是估值，其实更多是企业选择）
2. 估值本身就是个不可能精确做到的东西，因为有太多因素是需要时间来明朗的，就长期来说，低买的未必会比高买的回报高，反之亦然。所以我们的精力应该放在企业本身的核心优势以及这种优势的持续性上，它们才是决定未来的关键。
冯柳的估值篇主要还是强调选择好企业，买低估的好企业是在市场杀估值的时候，而不是在杀逻辑的时候。
三、操作心法
1、 卖出条件应分两种，一个是梦想落空时的出逃；一个是达到预设后的收手。前者比较简单，什么时候发现就什么时候离开，不太计较价钱和时机，因为没有什么损失会比把自己困住丧失其他机遇来得更大。对于后者，老巴有句话，最好的投资是永远不用卖的，这个比较容易误导人，其实是指一直让你找不到卖出理由的才是最好的投资，因为有的企业可能在你整个投资生涯中都可以保持持续的成长，当然，这样最终的结果就是世界级的伟大企业，只是这一般都属于事后的总结而非预判，所以我们只能心里祈祷它是个永远不用卖的家伙，然后经常审视它现在是不是该卖了，在其发展的每一个关键时期都保持跟踪以修正自己的理解和阶段预期。
点评：
冯柳以上的操作理念，我认为和我的低吸高抛理论非常类似，冯柳没有说的那么直白。我的理念是选择好企业，基于估值去做低吸高抛。这里不可避免的涉及到什么是低估，什么是高估。对于散户，在估值判断方面我的建议是一方面参考大盘点位，例如4000点以上是高估，另外，参考个股历史估值，估值百分位在80%以上可以考虑清仓，20%以下可以考虑满仓。
2、我对自己的要求是，避免永久性资本损失，但对可逆的下跌不强求回避，也就是说会被中长期因素修复的波动可以不理会。
点评：
这个理念是非常适合普通投资人，但是也是普通人投资者很难做到的。这里理念的核心在于承认普通人无法预测市场涨跌，这本是事实。但是大多数普通投资者总想预测市场涨跌，被问的最多的一句话是你如何看待后市涨跌。这就是前面说的冯柳的弱者体系不是针对所有弱者，你必须是一个有智慧的弱者。
3. 我们可以把市场划分为低风险、潜在风险和绝对风险三个阶段。低风险阶段就是看错了也不会亏钱；而潜在风险阶段就是必须要判断对，对了一定赚钱，错了肯定会亏钱；绝对风险状态就是你判断对了也会亏钱的，哪怕达到或超过预期也会亏钱。
点评：
此处谈及如何对待牛熊，说的直白点就是熊市持股，牛市卖掉。
4. 我认为，资产就是金钱在不同时间下的不同属性，本质就是现在的钱和未来的钱之间进行交换，买入是用现在换未来，卖出则是把未来换现在，关键要想明白未来和现在谁更值钱就好了，牛熊市就是这样的一个判断依据，当然，对极少数的优异公司来说，未来总是会强过现在的，这就是比牛熊大势更大的大势。
点评：
这里冯柳提到了判断高估和低估的依据，本质就是未来自由现金流折现。
四、关于企业选择
好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求。可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况；可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径；可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。
点评：
关于企业选择，冯柳说的太文艺了。翻译一下就是行业天花板高，企业竞争力强，企业还得具备长寿性（因为只有符合这些条件才能做到可预期、可想象、可展望）。为什么要加最后一条。这里面我们举一个例子，兆易创新，芯片是个大行业，天花板高，兆易创新在行业内也是龙头企业。但是谁能说清楚十年后兆易创新还在不，也就是很多人不投科技股的原因。
五、综评
冯柳的弱者体系是针对散户量身打造的可以进阶的投资体系，认识到自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，只能依靠的只有时间、赔率与常识获得成功。所以在股票投资时，尽可能规避散户的弱点，去做和散户能力匹配的事。这套投资体系同时也是逆人性的，很少有人愿意承认自己是弱者，承认自己技不如人。
这是一套适合散户的系统，但是也仅仅是适合散户中的智者、勇者的系统（这么说大家是否听起来舒服些），也是适合散户投资的进阶之道。 #股票# #中国股市# #今日话题#