易恒健康美股上市股价不理想 背后的低利润率如何破
易恒健康主要是品牌的在线分销商，因此其较低的运营利润率也就不足为奇了
出品：每日财报
作者：张京
号称互联网预防医学第一股的易恒健康上市速度着实快。11 月 1 日，美国证监会(SEC)刚披露上海易恒健康生物科技有限公司的控股股东ECMOHO Limited(以下简称“易恒健康”)递交的招股书文件，8日就登陆了纳斯达克市场。
易恒健康（股票代码“MOHO”）此次此次全球发行 437.5 万份ADS(行使超额配股权前)，每份ADS的发行价为10.00美元，募集资金总额约为 4,375 万美元(行使超额配股权前)。
《每日财报》注意到，易恒健康上市首日并不理想，收盘报收10.1美元，收盘仅涨1%。
按理说作为互联网预防医学第一股本应该获得市场上大量目光的关注，但是遗憾的是此次上市有些悄无声息。
高增速下的隐忧
总部位于中国上海的易恒健康成立于2002年，一直以来致力于采购和销售保健品和食品，儿童和个人护理产品，家用保健设备以及其他保健相关解决方案。公司管理层由联合创始人、总经理兼董事王影领导，公开资料显示，此人曾是淘宝天猫智囊团主要成员，还担任过糖烟酒周刊资深顾问，并成功创立平成竞介、易恒电商、一家三餐等多家公司。
12年后，易恒健康成为跨境电商，为众多国际健康类品牌进入中国提供了一站式跨境服务。而细看与易恒健康合作的品牌商中，不乏众多国内外知名保健品企业和国际母婴产品企业。据招股书披露，易恒健康合作的品牌商有39个，合作品类涵盖保健膳食、传统滋补、健康食品、母婴健康等，其中来自前十大品牌的收入占公司年总收入的67.6%。此外，易恒健康还有两个自有品牌，分别是卡杰诗和恒寿堂，主要是针对家庭保健设备和中草药保健品两方面市场。
近年来，公司营收发展迅速，2018年营收增长103%，而2019年上半年，易恒健康的营收更是加速增长，同比增速113%，增速比2018年还快了10个百分点，上半年营收就达到1.5亿美元。
作为品牌分销商的易恒健康，尽管营收增速快，但是利润率太低，2019年上半年净利172万美元，净利润率仅为1.1%。易恒健康2018年上半年净利为103万美元，净利润率为1.4%。
最重要的是，困扰易恒健康的还有高度依赖电商渠道。《每日财报》注意到，公司营收的大部分都依赖于各大电商平台的流量导流。流量的获取方面，易恒健康主要通过多个在线和离线渠道销售其产品，包括天猫和京东等主要电子商务平台，需要注意的是，易恒健康销售额严重依赖天猫，其在天猫上的营收占2018年净收入的34％和2019年上半年净收入的21％。
此外，该公司近年的另一主要收入板块是一款家庭健康管理和服务平台“象龟健康”，此平台提供由医师和营养师制定的个人健康管理计划，以及各种健康产品等服务。好消息是，截至目前，易恒健康已经通过这一平台将产品出售给了150余家零售店面，收获颇丰。
不足的地方是，从平台可以了解到，上面有各种声称自己是营养师或者中医师的内容发布者，这些内容发布者上平台上推荐各种健康保健产品，可谓鱼龙混杂。易恒健康如何保证内容发布者的水准和产品的质量，是一个难以解决并且长期存在的问题。因为这个问题如果不能妥善解决，将来一定会给公司股价埋雷。
财务难题摆眼前
准确来说，虽然易恒健康发展的比较快，但是其依旧是个垂直电商。而对电商来说，最大的资产一般就是存货，易恒健康自然也是如此。招股书显示，去年其存货为5368万美金，占总资产45.6%。那么占比如此大，就说明公司很多资金压在存货里，进而可以推测出现金流可能不好。
数据也验证了这个推论。《每日财报》也注意到，易恒健康去年净利润615万美元，但是经营活动现金流净额为-4076万美元。这其中因为存货占用了3764万美元的现金流。
通常存货不仅占用现金流，还会因为出货速度不如预期而导致现金流恶化。比如，相比于2018年，2017年的净利润是272万美元，经营活动现金流净额为-244万美元，进入2018年现金流就变为-4076万美元，这就存在明显恶化的迹象。再一方面，平台运营需要大量现金，现金流不稳定某种程度来说可能会存在风险。
尽管中国的大健康行业规模潜力大，有公开数据预测，到2020年，中国的健康与保健市场预计将达到700亿美元。而非处方药治疗以及维生素、矿物质和健康补品领域在2014年估计为180亿美元，预计在2014年至2020年之间的复合年增长率约为11％。
但事实上，中国的大健康行业格局非常分散。作为综合健康服务平台的易恒健康，市场占有率也仅为2.6%。而大健康领域又分成医疗和非医疗，因为医疗领域的参与者主要是各种大型医院和药厂，非医疗领域则充斥着各种良莠不齐的机构。行业整体存在不少乱象，易恒健康如何在良莠不齐的市场中合规健康发展并不容易。