研究 | “亏损王”美团的成本重负
据财富中文网发布的最新财富中国500强排行榜显示，有30家公司未达到盈利，合计亏损达1771亿元，仅美团点评一家就亏损1155亿。
IPO早知道研究员：Aspirin
微信公众号：ipozaozhidao
美团这就不行了？它为什么会亏这么多？
事实上，据美团(03690.HK)2018年报上的财务数据来看，年内亏损所显示的庞大数字的构成是需要被解析的。从图中标红的部分可以看到，其中包括了有1046亿元的优先股公允值变动，调整后的亏损净额约为85.2亿元。
数据来源于美团年报
优先股公允值变动≠实际亏损
美团自2015年起便发行了一系列优先股，细分可至A1-A12系列、B系列和C系列优先股。美团在会计上将这些优先股定为按公允价值计量并计入当期损益的金融负债，且将此公允价值变动计入综合损益表。
这个操作意味着，假设美团经营有道，则转股权估值将持续增长，从而对应的负债金额也会增加，使得但从损益表上产生公允价值变动损失。同时，这也解释了1152亿亏损中1046亿元的由来。
从长期角度来看，我们也认为美团能一直妥善经营的前提下，伴随着转股的实施，这部分负债会转变划分进所有者权益当中。那时会不会有新闻报道美团几年抹平千亿亏损？
负重前行的黄袋鼠
上述分析只鉴定了一下这个“千亿亏损”的含量，但这并不能改变一个事实，美团依旧是亏损王。
按各项业务的营收来看，2018年美团餐饮外卖交易金额较去年相比，同比增长65.3%；餐饮外卖收入同比增长81.4%。到点及酒旅业务营收较去年增长46%。新业务及其他方面营收同比接近翻番。
数据来源：美团年报
它的营收表现不错，但架不住成本火箭式的上升。从年报的显示来看，美团的主要销售成本来自餐饮外卖业务。占总比例的65.6%；同样瞩目的还有新业务成本也是达到了30.9%的总比。较去年相比，外卖成本激增70%，新业务成本同比激增超过13倍。
数据来源：美团年报
在过去的2018年，无论是在彼时对单车、生鲜、打车等业务的尝试，还是后期进行2B方向的战略布置，美团对新业务的探索似乎让这只黄袋鼠有些负重难行。
摩拜难题
王兴或许是读过《孙子兵法》吧，在堪称基石的外卖业务进入艰难上升周期的时候，试图开拓新业务以奇胜并没有什么错误。
目光短暂回到2018年初，那场总标为155.6亿元的摩拜收购案，其中美团共支出现金94.4亿，用户预付款5亿以及押金81.2亿元。从损益表的角度看，企业的盈利水平是受到了比较显著的影响的，但从现金流的角度来说，这步棋有效对冲了商家负担并提供了一个十分可观的APP入口，从战略意义上，是值得被肯定的。
但由于共享单车行业的高成本、高耗损的属性，持续性的投入对损益表来说无疑是雪上加霜，这点从财报上调整后那85.2亿的亏损中包含了摩拜的45.5亿亏损就可以证明。
为了止损，2018年Q3,Q4的财报中非流动资产总值呈现出折损率减少态势便不难看出，美团对共享单车业务已是萌生怯意。
外卖放缓
在列举数据探讨美团的基底业务—餐饮外卖之前，作为一个居住在上海的普通用户来说，在马路上见到黄色骑手的概率确实是要比它的对手高的。
对于美团来说，它的盈利模式想象空间是极其有限的，大概就是1米85的个儿站在2米层高的屋内的感觉，蹦不起来。以佣金和在线营销服务为主要变现模式的美团，从财报中披露的GMV（总交易量）就能探得出十之八九了。
GMV较去年相比增长至5156亿，突破了5000亿大关，这在宏观上的意义来说是里程碑级的，美团也正式成为了一个“超级平台”。但同时，44.3%的增长率也是自招股书公开数据以来，同比增幅最小的一年。
数据来源：美团Q3,Q4季度财报
从总结后的财报不难看出，虽然Q4季度相比有下降趋势，但综合前文提到的止损以及季节性收益等原因，其下降程度属于可控水平。
但餐饮外卖几乎持平，相比较之前势如破竹的态势来说，就有些反常了，这样的“滞停”可能是由于美团外卖提高对商家佣金造成的。
数据来源于：美团年报
对比上图，外卖业务的佣金增长率达到76.1%超过了GMV营收增速。同时，GMV增速是在下半年开始放缓，而佣金增速也是在同期开始攀升，这意味，美团是通过增减佣金来调节毛利率，例如2018年终外卖业务毛利率为12.2%，而在Q3毛利率水平为16.6%。
伴随而来的问题就是，商家承担的负担一定是在沉重的。根据易观发布的《2019上半年中国本地生活服务行业洞察》显示，从美团流失的商家，华丽转身投入了其对手的怀抱，饿了么市场份额提升至43.9%，而美团下滑为52.0%。
面对背靠阿里大生态的饿了么，美团外卖业务受到连带影响是合情合理的。并且这对于广大用户来说不会是一件坏事，良性竞争带来消费者受益，这已是常识了。
超级平台
美团创始人王兴
即使美团看似面临着诸多困境，更在7月初，据联交所资料显示，美团创始人王兴疑于7月4日抵押所持有的A类股份以寻求贷款，引起了轩然大波，股市应声而降。虽然其后，美团官方回复这是股权抵押贷款而非减持，但也揭露了美团在融资渠道上陷入了不小的麻烦。
但有句话说到，源清则流青，原浊则流浊。与其说是看好美团，不如说更欣赏那个“屡战屡败，而屡败屡战”的王兴。
美团的所有员工包括王兴，在出行报销，停车，预定会议室等等这些事务上都是没有特权的。其实领导有特权是完全被理解的，因为他的产出价值更大。但当没有特权，甚至你的领导就和你坐一样的工位，没有隔间的时候，企业之中，员工之间，就会产生莫大战斗力和激情。
不要觉得这些和一篇研究无关，事实上无论在哪个国家的经济课本中，企业文化与士气永远是至关重要的一节。
诚然，就目前来看，美团没有能力实现线上闭环。但美团的“无边界”打法真的就只是听起来高级吗？
根据美团2019Q1财报显示，本季度美团年度交易用户突破4.1亿，入住美团的活跃商家同比增长27.3%。总GMV形成的规模优势仍然牢固，美团对商家和用户依旧有着较大的议价能力
超级平台的效应开始逐步体现，得益于核心业务的经营利润持续改善和亏损收窄，美团本季经调整EBITDA和亏损净额分别为4.59亿元和10亿元，其中EBITDA首次扭亏为正，财务表现得到显著改善。
在新业务方面，财报显示2019Q1季度实现交易金额164亿元，毛利率环比增长12.2%。4月下旬美团打车推出的“聚合模式”，用户可以在美团一键呼叫多个不同平台的车辆，不失为一步好棋，即提升了用户满意度也增加了粘性。
其他的例如美团买菜对社区小店模式的探索等就不再多做叙述，还有待市场进行验证。
美团的“Food+Platform”战略就如同一张网，随着链接的服务越来越多，这张网也越来越大，供给侧与需求侧的互相驱动，对其生态下的用户和商家带来的已不是线性增长，而是呈现非线性的高速增长。