金龙鱼VS海天味业的业务、财务比较分析与股票估值
（一）业务、财务拆解及比较分析
1.营收构成
1.1按产品
(1)金龙鱼
金龙鱼—业务简介
金龙鱼—主营收入构成(按产品)
(2)海天味业
海天味业—业务简介
海天味业—主营收入构成(按产品)
1.2按地区
(1)金龙鱼
金龙鱼—主营收入构成(按地区)
(2)海天味业
海天味业—主营收入构成(按地区)
2员工情况
2.1员工总数
金龙鱼的员工数量快速增长。
金龙鱼VS海天味业—员工总数比较
2.2生产人员
金龙鱼VS海天味业—生产人员数量及其占比比较
2.3销售人员
金龙鱼VS海天味业—销售人员数量及其占比比较
3.资产投入
伴随人员数量的快速增长，金龙鱼的资产投入也是快速增加。
金龙鱼VS海天味业—现金支付的内生扩张比较
4.成长能力
金龙鱼VS海天味业—营业收入成长能力比较
金龙鱼VS海天味业—归母净利润成长能力比较
5.盈利能力
5.1利润率
从盈利能力指标来看，海天的盈利能力远超金龙鱼，其息前税后经营利润率远大于金龙鱼。
金龙鱼VS海天味业—息前税后经营利润率比较
作为同样经营金龙鱼VS海天味业制造生意的企业，一个企业的盈利能力比另外一个企业高，无非就是三个主要原因：(1)销售价格定得高且卖得出；(2)生产成本低且造得出；(3)营业费用花得少。前两者综合体现的是毛利率高低。
5.2毛利率
金龙鱼VS海天味业—毛利率比较
毛利率拆解:
金龙鱼—主营收入产品毛利率构成(按产品)
海天味业—主营收入产品毛利率构成(按产品)
5.3费用率
最终的盈利能力（息前税后经营利润率）体现，还得从毛利率当中扣掉营业费用率，其拆解如下。
息前营业总费用:
金龙鱼VS海天味业—息前营业总费用率比较
销售费用:
金龙鱼VS海天味业—销售费用及费用率比较
金龙鱼VS海天味业—销售费用明细
金龙鱼VS海天味业—销售费用明细
管理费用(含研发费用):
金龙鱼VS海天味业—管理费用及费用率比较
研发支出:
金龙鱼VS海天味业—研发支出及其占比比较
金龙鱼VS海天味业—费用化研发支出及其占比比较
5.4股东权益回报率（ROE）
ROE=息税前资产回报率*财务杠杆效应*企业所得税效应=息税前利润率*资产周转率*财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应=息税前利润/营业收入*营业收入/资产总额*税前利润/息税前利润*资产总额/股东权益*净利润/税前利润
息税前利润率*资产周转率属于企业内生发展能力因子，财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应属于外部工具或环境因子。对于企业来说内生发展因子具有可持续性，外部工具或环境因子不确定性高。例如，高财务杠杆公司的股东既要面对经营风险，又要面对债务资金压力的财务风险。高杠杆公司比低杠杆或0杠杆公司的风险大。公司的税务负担水平也具有不稳定性，而且不同行业的公司税务水平差别很大。因此，相同的ROE水平，其盈利质量也存在优劣。内生发展因子贡献率高的ROE，其盈利质量更优。
ROE及其因子拆解如下：
海天味业股东权益回报率(ROE)远高于金龙鱼。从ROE因子分解来看，主要是最为内生发展因子息税前利润率，海天味业远高于金龙鱼。
金龙鱼VS海天味业—ROE比较
金龙鱼VS海天味业—息税前利润率及资产周转率比较
金龙鱼VS海天味业—财务成本效应及财务杠杆倍数比较
金龙鱼VS海天味业—企业所得税效应比较
5.5人均创利
从员工创利指标来看，海天味业单位员工创造净利润逐年提升，遥遥领先金龙鱼！
金龙鱼VS海天味业—人均创利比较（单位：万元）
6.利润水分
金龙鱼VS海天味业—经营利润现金含量比率比较
7.产业地位
7.1营运资本
论商业模式，海天味业完胜金龙鱼！海天味业经营的是无本生意，营运资本为负，而且这一数值呈现扩大趋势。这也意味着作为调味发酵品制造企业的海天味业在产业链上的地位比较强势，企业的日常营运不需要自己出营运性流动资金，而更多是靠不带利息的营运性流动负债来支持的。
金龙鱼VS海天味业—核心营运资本比较
金龙鱼VS海天味业—核心营运资产与营运负债比较
7.2营运资产
对于营收上百亿的海天味业来说，应收票据与应收账款仅约有几百万元，预收款项却高达几十亿元。不断增加的预收款项，充分占用下游渠道商资金，有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。2017、2018、2019年海天味业应收账款余额200多万元，主要原因是公司收购镇江丹和醋业，合并报表时并入该公司期末应收账款所致，海天品牌产品'先款后货'的销售政策没有发生变化。综合来看，海天味业应收-预收的周期天数甚至持续下降。
这不仅是行业赛道选得好，当然也离不开海天强大的经营竞争力！
金龙鱼VS海天味业—应收与预收比较
金龙鱼VS海天味业—(应收-预收)周期比较
金龙鱼VS海天味业—存货比较
金龙鱼VS海天味业—存货周期比较
金龙鱼VS海天味业—存货明细结构：原材料及其占比
金龙鱼VS海天味业—存货明细结构：在产品及其占比
金龙鱼VS海天味业—存货明细结构：产成品及其占比
金龙鱼VS海天味业—存货明细结构：其它及其占比
7.3营运负债
金龙鱼VS海天味业—应付与预付比较
金龙鱼VS海天味业—(应付-预付)周期比较
金龙鱼VS海天味业—营业周期与现金周期比较
8.资本来源
金龙鱼VS海天味业—有息负债及其占比比较
9.货币资金
金龙鱼VS海天味业—金融资产及货币资金比较
10.自由现金
金龙鱼VS海天味业—经营活动产生的现金流量净额与自由现金流
11.风险缺口
从资产资本流动性缺口来看，海天味业资产资本结构更为稳健。
金龙鱼VS海天味业—资产资本流动性缺口比较
12.分红回报
伴随优秀的经营业绩，海天味业也一直给予股东们极高（且稳定）的现金分红回报。自上市以来，截至2019-12-31，已实施累计现金分红比率60.88%，位居行业榜首！
金龙鱼VS海天味业—已实施分红比率比较
（二）估值定价
1.金龙鱼
以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下：
方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
金龙鱼基于最新年报估算的每股内在价值
方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
金龙鱼基于最新年报估算的每股内在价值
方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
金龙鱼基于最新年报估算的每股内在价值
方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
金龙鱼基于最新年报估算的每股内在价值
鉴于行业消费属性，及当下金龙鱼增长情况，假设金龙鱼未来五年2020-2024年复合增长率约15-20%（假设金龙鱼品类扩充之后，按照海天味业每年保持15-20%的速度增长），2024年后永续增长率为2.5%，WACC折现率=5%（稳定的现金流消费股，折现率采取略微大于5年期LPR值），基于DCF绝对估值法，市值区间[3926.01，4832.34]亿元，每股内在价值区间[72.41，89.13]元。
2.海天味业
以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下：
方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
海天味业基于最新年报估算的每股内在价值
方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
海天味业基于最新年报估算的每股内在价值
方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
海天味业基于最新年报估算的每股内在价值
方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
海天味业基于最新年报估算的每股内在价值
鉴于行业消费属性，及当下海天味业增长情况，合理假设海天味业未来五年2020-2024年复合增长率约15-20%（基本每年保持15-20%的速度增长），2024年后永续增长率为2.5%，WACC折现率=5%（稳定的现金流消费股，折现率采取略微大于5年期LPR值），基于DCF绝对估值法，市值区间[4682.36，5718.02]亿元，每股内在价值区间[144.5，176.46]元。
当前的股价，如果两者放在一起去选择，我会毫不犹豫选择海天味业！
切记！文中估值方法与投资建议仅供交流讨论，不作为任何投资决策的依据！若完全按照文中提供的买卖价位或观点进行交易，由此带来的风险收益自担！