关于周期的一点思考 早上写了一段关于发展趋势比估值更重要的讨论，大家讨论得比较多。顺着这条道，我再往...
早上写了一段关于发展趋势比估值更重要的讨论，大家讨论得比较多。顺着这条道，我再往下想。
附讨论的原文，以及一些朋友的讨论。
行业发展趋势远重于估值。
很多人惊叹于有的行业估值高，有的行业估值低，并以此贬低高估值的行业。没有行业，没有公司，可以永远享受高估值，发展趋势才是根本所在。工程机械里面有60倍的恒立液压，20-30倍的三一重工。医药里面有200多倍的药明生物刚创出历史新高，也有10几倍PE还在继续下跌。
比如周期股的万华，现在估值并不低，但是别人还在涨价周期，你应该怎么估值呢？绝不是一句PE就完事。
医药投资更重要是要观察边际变化，这个比成天算PE和算PB重要得多。比如集采之后的边际变化，之前地方器械集采，未伤及出厂价，价平量升，集采后器械类反而开始大涨。比如药品集采之后，cro迅速崛起，高歌猛进。又比如前期很多外资药品放弃集采，直接走零售渠道，零售药房的边际也发生了变化，在产业链中的地位发生了重塑。
安全边际，我认为绝对不是PE的折让这一个维度，持续甚至被强化的竞争力才是更高纬度的安全边际。
投资忌讳的就是呆板的刻舟求剑式的看估值，如果只看pe和pb就能做好投资的话，那很多人都可以成为投资大师了。投资的本质是看未来看趋势看行业前景和公司核心竞争力，估值体系只是外在表现形式。不要说不同行业哪怕是同一行业的不同时期，或者是类似公司的同一时期，他们的估值高低可能也会迥然不同，我们市场上以前中小创估值比较高因为稀有和成长的高预期，注册制后反过来了行业龙头才会享有估值溢价，这是市场环境的变化导致的。一个行业和公司的估值往往都是在一个非常大的空间里来回变化的，比如说白酒，悲观时可能只有十几倍pe，乐观时能到五六十倍甚至更高，这个估值提升的把控是非常非常难的，可以说差不多只有执着甚至偏执的人才能完全吃到。其实我们的投资大多超额收益都是来源于估值提升，单靠赚企业成长的钱是很难有多高收益的。估值提升的过程可能会经历低端低估到合理到极端高估再到泡沫化，如果简单粗暴直接用数字类比的话，可能就是10倍pe到20倍到30倍再到50倍，有些人喜欢赚前面的有些人喜欢赚后边的，能从最前面赚到最后边的可谓神人了，即便是这种神人更多时候还是要面临无数次过山车的颠簸。
所以说我们既不能刻舟求剑式的只看估值，又不能不看估值，大部分时候pe和pb还是最简单最方便的参考因素，在参考的时候估值高低要搞清楚为什么，他们处于什么样的阶段，未来有没有估值修复或者估值提升的可能，这种逻辑能不能得到市场主流资金的认可，除了公司业绩增长外，我们要赚的是哪方面的钱，是从低估到合理从合理到高估还是从高估到泡沫的。根据自己能力和风格赚自己认知范围内的钱吧，不要轻易出圈，圈外未知太多风险不好控。
1.关于万物皆有周期
不知道说这句话的人意思初衷是什么，我猜的话，他想表达的意思就是任何行业都是从低到高，又从高到低，然后低到高，又从高到低，这样周而复始，不断轮回。如果按照这种理解我是不认同的。
对于周期，按照个人理解，一个行业会经历，导入期（就是很模糊的阶段），到成长期，到壮年期，到成熟期，然后到衰退期。
这个发展阶段也能算一个周期，但是商业的世界里面同样的发展阶段，最后的表现形式其实有很大的差别的。比如处于成长期的光伏、锂电材料与医疗服务又会有很大的不同。为了加以区别，我用这么一张图来表示
2.三种周期的比拼
弱周期成长，周期成长，强周期波动。基本上是从量和价格变化来进行划分的，这样划分之后，其实行业划分之后，公司间其实也可以再进行划分。比如白酒算是弱周期的品种，价格稳中提升，行业的消费总量是稳中趋降的（注意是消费多少kg不是消费金额），但是结构会有变化，中高端白酒占比在缓慢提升。比如养猪，总量稳定在1万亿，典型的强周期行业，但是上市公司的份额又是不断提升，所以我不会把这些归于强周期品种，而是归于周期成长。
弱周期成长，这个最典型的两个大行业就是消费和医药，这也是为什么这两个行业长牛股最多的原因。需求一直未被满足，只要价格稳住，利润就会稳健往上涨。
周期成长，绝对是暴富的利器。从我入市以来，亲眼目睹了15-16年锂电锂电细分几个月暴涨几倍，16-17年地产十来倍的上涨，18年底到19年猪周期的狂欢，20年的光伏和部分新能车的“坚不可摧”，还是有20年A股上涨十倍的股王手套英科医疗。
强周期，这些只能是脉冲式机会，很难有大级别的机会。
3.弱周期和强周期如何区分
其实很简单，就是净利率有没有大的波动。任何时候都不要低估中国人的勤劳，只要一个东西很赚钱，产能就会各种各样的冒出来（除非技术壁垒，行政壁垒，资源壁垒）。
就着这一点，说几句对涪陵榨菜和古井贡酒定增的看法。涪陵榨菜现在净资产大概30来亿，一口气打算募资33亿，控股股东放弃认购，市场用脚投票，周四几乎砸出了跌停板。简单扫了一下涪陵榨菜的定增报告，建窖池，扩加工产能，整个个人简单理解就是除种植外，全产业加工产能是20万吨。
根据公司的19年年报，销售量为13.8万吨，也就是定增项目落地后，公司产能可以达到34万吨，差不多是原来的2.4倍。而根据公司披露市场需求情况，榨菜每年需求100万吨，现在包装榨菜占比为28%，也就是28万吨。榨菜这个需求是没有大的变化的，所以榨菜这个销售估计会有问题，除非你走很多to B端，但是那样单价也会下降很多。这是19年销售情况的一个表格
那么募投项目的单价呢
这个项目回报率能否达到确实要打折扣，但是只要回报率高于现在市盈率的倒数，这种方案也不能完全算作失败。对于价格比较坚挺的一类企业，经营的属性会好很多。这种情况如果出现在一些强周期行业则很容易成为灾难。
对于这一类利空，我的判断，偏空，但是长期影响并没有那么大。
4.周期成长的进与退
17年10月份确实想过卖掉一部分融创，结果狠狠地坐了一轮过山车（10块买进的，麻烦不要来教训我）。去年和今年的猪骨进退也是比较失败，19年的狂欢没有吃到多少肉，今年汤和一些，但是也没少挨打。
行业整体亏损边缘（成长期的阶段）买进，价格攀升的时候继续持有，大部分公司赚得盆满钵满时退出。当然长持也是个不错的选择，君不见牧原上市以来也有20来倍的涨幅。
比如我们看市占率，养猪企业是这样的
但是公司股价和市占率的对比图则是这样的
如果14年的起点是对的，那么2016年，2018年都是牧原的平淡期，但是市占率是年年攀升的，那么2018年暴涨之后，两个曲线的拟合已经趋于一致，2020年之后再期望马上暴涨可能性也不是很大。
5.弱周期成长的进与退
不得不说，我不光是周期成长的菜鸟，在弱周期成长上也是菜得一逼（自嘲，不要再发散了
）。弱周期退出，觉得好的策略基本仓保留，机动仓认为高得无法忍受适度减仓，认为低的时候适度加仓。
弱周期成长更多要关注边际变化，比如医药当中的政策变化，像辅助药（中药注射液，蒲地蓝，百令胶囊等等），比如药品和器械的集采等等。如果行业发展趋势发生了根本性变化，就不要抱着：好的管理层可以穿越牛熊的故事。每个人的能力都是有限度的，沙漠之花毕竟是极少数。