加仓，5年内非卖品！2021年最看好的标的之一，极大的受益于医改，有望晋身行业龙头

《价值事务所》一直强调，第三方检验是个好赛道，但是没几个人听进去，大家的心思仿佛还在疫情结束，疫情受益股重创、迪安财务垃圾、金域股东减持等等负面新闻，使得，这个赛道被砸出黄金坑而不敢进。

不管你们进不进，vive先进，从事投资这么多年，说实话，真心是第一次见到这么“完美”的赛道。

身处医疗行业，才知道这行的市场空间多么大，而且永无止境。但是，现在的药品、器械都面临集采，但凡被集采盯上的品种，就是经典囚徒困境，没有底限的低价，让集采赛道的品种生生成为“垃圾”。

真的，说垃圾这个词一点都不过分，就比如冠脉支架，《价值事务所》猜，医保局的意思应该就是从1万砍到2、3千，企业也有点赚的，去除中间环节，你好我好大家好。

但医保局没有想到的是，集采玩法等于造就了一个囚徒困境，在里面的企业，只有拼命砍价这一条路可以走，于是，生生砍价砍到脚脖子。

以后，但凡集采的品种，看都不用看了，谁受益、谁反转、谁胜出，对不起，太花心思、太难熬，这种事、这种钱，留给聪明人去赚，《价值事务所》看点确定的。

那么，第三方检验，就是确定中的确定。

医保要控费，好的，第三方检验是帮医保省钱的，国家早八百年就在提倡了，只是这个进度以前很缓慢，没关系呀，新冠使得很多以前不合作的医院被迫和第三方检验合作，合作完就是大型真香现场，以后肉眼可见的，双方合作会增加，互惠互利。

于医院而言，不用亲自花钱搞很多检验项目，外包出去还能挣一笔钱；于患者而言，由于同样的检验样本较多，合在一起成本能比在医院端做低，好事，唯一的不好就是要自费，可是对于有商业保险，或者有这个能力负担的人来说，绝对是大好事。以后，能接受自费的，你享受好服务、好医疗，不能接受自费的，医保给你保障基础医疗；于医保而言，这TM不花我的钱，大好事呀！

尤其是DRGs的实施，第三方检验的起飞，进入了倒计时，不清楚DRGs的同学，请看看这篇文章：未来10年， 最好的赛道之一，简直是白捡钱机会，关键行业格局非常清晰

这个行业除了本身在飞速发展以外，十分独特的优势就在于寡头垄断，在金域医学的招股说明书里清清楚楚的写了：考虑到第三方医学检验对于检验质量和运营效率的要求，未来我国第三方医学检验市场可能继续呈现寡头垄断格局。

就如之前那篇文章的标题：最好赛道之一，格局非常清晰。

目前，对于行业龙头金域医学，《价值事务所》写过很多次了，大家也基本接受了，迪安诊断作为行业老二，很多人还是心存疑虑，所以今天，我们再次琢磨一下迪安。

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志向远大的迪安诊断

其实，市场很多机构和大V都把迪安同金域在各项财务指标上进行简单对比，从而得出迪安不如金域，如此草率的得出结论，《价值事务所》是不认可的。

你要知道迪安的财务状况为什么如此糟糕，就一定要回到他的过去去看。

迪安一开始是罗氏诊断的代理商出身，不同于金域早早走上了第三方实验室的道路。背靠罗氏，其实迪安这个代理商一直做得顺风顺水，但是，只做一个小代理必定是没有前途的，看到第三方实验室的机会，迪安开始往下游进军。

一开始，迪安的进军也十分稳健，一直到2015年，公司都处于财务状况十分好看的高速成长期。一个很明显的点，迪安最让人吐槽的应收帐款，就是从2015年往后恶化的，而后同金域医学的“财务”差距便越拉越大。

我们把时光倒回2015年，看看发生了什么。

其实，迪安的老板是一个超级牛逼的人，在详细的分析了海外LabGrop和Quest三方实验室的崛起之路后，陈老板深刻意识到，第三方诊断是一个寡头垄断的市场，行业本质确定了后入局者连汤都没得喝。

但，和国外民营诊所、私立医院众多十分不同的一点是，我国的公立医院太强，每一个公立医院都有做大做强检验科的冲动，本来，国家早些年出于让民营医院放飞跑一段的考虑，对他们基本放养，可是资本逐利的天然属性，使得莆田系医院层出不穷，这一切的一切，都加强了国家做大做强公立医院的决心。

所以，公司并不打算单纯的做第三方检验外包，而是想做全产业链打通的新业态。

也就是：既有代理也有单纯外包还有同医院合作共建实验室的模式，从而抢占行业制高点。

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迪安的疯狂

想法非常好，但实现起来很困难，为此，公司一共进行了三方面的布局：

首先：投资整合了国内优质的IVD 产品代理商（选的基本都是罗氏代理商，公司对他们都知根知底），通过对这些渠道商的收购，其实公司打通了通往当地三甲医院检验科的渠道，从而实现了省内各级医院的全渠道布局。

其次：公司加速了第三方实验室全国性的布局。

其三：开始同医院合作共建实验室。

上述每一条都特别烧钱，于是，迪安的资产负债表开始迅速恶化，市场一度认为公司疯了，这个股价，都不是打骨折了，是往死里打的节奏。

可以说，公司打破了自己的舒适区，通过三年资产负债表的极速恶化，来换一个未来。

2019年起，公司的负债情况开始了好转，目前，公司大股东的自己的杠杠已经降了下来。

在今年三季报电话会议中，公司自己都说：陈总除了迪安没有别的任何产业，15年定增都是陈总质押借钱参与的，18年股价下跌过多就面临了很大的压力，而且18年定增质押率过高也被监管所诟病，所以后面就考虑要降低陈总的财务杠杆压力，目前应该算是到了相对安全的水平。

这样的疯狂，确实带来了回报，而且，这场新冠，简直是神助攻，由于全国实验室布局完善，产业链一体化打通，使得公司的新冠检测效率非常高，期间，公司的利润大幅上涨，虽说从三季报的情况来看，公司的负债情况进一步恶化（因为压了大量新冠的应收帐款，年底结清，不止迪安去看金域，也是如此）。

不出意外，2020年年报，迪安的负债表现就会以非常快的速度好转，一个很明显的信号就是，近两年现金流好转速度非常快。

公司自己也在今年三季度的电话会议中讲：负债主要是之前收购渠道带来的，未来肯定是缓慢下降的，幅度要看运营性资金的逐步补充。

所以，这次新冠简直是天助公司，让公司大赚一笔，大幅缓解公司的债务。

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迪安的未来

还记得《价值事务所》之前讲的美年健康么？当时我们说，美年做的生意有点像小三，因为他是和公立医院抢生意，健康体检这一块，是每个医院都不会放弃的肥肉，所以美年的客户基本是民营企业。

但是迪安和金域不一样，他们是和医院合作共赢，尤其是迪安，走的简直是产业链+平台的路子。

根据公司自己的规划，到2024年，公司要实现服务板块（即实验室收入）达到整个公司60%，代理的产品从64%下降到30%，自产产品要达到10%。

一旦这个目标达成，意味着迪安将全面超越金域，而目前来看，这个目标不是不可能，因为经过几年追赶，迪安的ICL实验室已经比金域多一家了，截止今年三季报，迪安拥有实验室38家（不算和泰格合作的CRO实验室的话），其中29家实现盈利。

同期金域一共有37家实验室，其中有31家实现盈利。

那么到今年年底，迪安很有可能超过30家实现盈利，到2021年，则大概率全部实现盈利，而一旦迪安实现全部盈利，改变现状“几辆大车拉小车”的模式，在迪安一体化优势之下，利润可能比金域更有弹性。

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写在最后

其实，迪安和金域，在《价值事务所》看来都特别好，只是他两走的路子完全不一样，站在现在的角度说谁的路子绝对正确那肯定是不可能的。

我们认为，两者都处于三方实验室这个巨大的赛道，而且行业竞争格局清晰，唯一的不确定也就是谁当老大，因此，完全可以两者都押。

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