为什么说爱美客是天选之子 男人对烟酒上瘾。 女人对什么上瘾，那可多了。 即使长相平平的小姐姐，总忍不...
男人对烟酒上瘾。
女人对什么上瘾，那可多了。
即使长相平平的小姐姐，总忍不住自拍发抖音朋友圈。上了年纪的女企业家爱把自己头像印在宣传册封面或产品包装上。
这个世界一直都看脸的。
今天所讲的爱美客，产品也有成瘾性，复购率高。
有多少新股，出道即巅峰，而爱美客上市即底部，与爱博医疗一样。
比白酒多了医疗属性，比器械多了消费属性。
每2年推出一款大卖单品，嗨体之后还有3个重磅接力。
款款首发，并有三类医械证构筑高壁垒。
投资最重要的事是选股，今天以爱美客为例阐述选股逻辑。
爱美客产品矩阵 来源：兴业证券经济与金融研究院
明明有颜值，为啥要靠实力
选股最重要的事是发现长期逻辑。在分析成长性之前，我们先找到确定性，在美股A股中，最长盛不衰的两个板块是消费和医药医疗，如果一个标的能够兼具消费和医疗属性，那就是天选之子。
万物不平等，这是常态，在生活中你可能无从选择，但在股市中，你有权选择避开苦命的行业。选择比努力重要，现在努力一小下选股，就是为了以后不需努力。
爱美客就是这样赢在起跑线上，医美耗材植根于永续的人性，需求不会减弱或消失，分享医疗器械和升级消费两个弱周期行业的红利。这就是确定性，而且确定性还要Plus。
产品不会轻易迭代。医美耗材两大主力透明质酸（玻尿酸）和肉毒杆菌毒素商业化多年，渐进式改良，没有出现跳跃式迭代或替代。玻尿酸优势明显，在人体皮肤中天然存在，具有可降解性及生物相容性，并作为表皮及真皮的主要基质成分之一，起到吸收水分、保持湿润的作用，使皮肤柔嫩、光滑并具有弹性，防止皮肤衰老或产生皱纹。
产品没有集采风险。医疗美容器械是消费自选项目，不属于高值耗材范畴，而且爱美客在公立医疗机构直销收入占比仅有0.49%。这就避免了政策周期性。
先胜而后求战，以底线思维找到确定性，投资失败的概率几乎没有，而且不需要更多努力，学习曲线的成本很快趋近于零。所以对学习禀赋、切换能力要求极高的周期股、科技股、高杠杆股，还是交给高智商人群去做吧。
成长性是最好的护城河
护城河和成长性原想分开写，然后发现两者交织在一起。护城河不是挖好了，静等对手来袭，进攻才是最好的防守。
爱美客是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，国产玻尿酸一姐，市占率12.5%。
1、2020年中国医疗美容市场规模接近2000亿元，其中，注射产品市场中，国产品牌销售收入增速较快，复合增长率为32.2%，高于同期进口品牌的18.7%。
2、据新氧数据，2019 年国内注射类项目占到医美疗程的57.04%，其中玻尿酸注射占据注射类项目的66.59%，成为最受欢迎的注射类项目，肉毒素注射项目占比32.67%。
3、玻尿酸终端产品市场规模将在2021年超过50亿元人民币，复合增速高达32%，本土品牌占比将达到30%，到时依然有很大国产替代空间。
4、肉毒素又被称为“瘦脸针”，在注射类项目中增速最快，2019年增速为90.56%，未来市场规模媲美玻尿酸。
5、医美耗材是好生意，相比其他医疗器械复购率更高，效果维持时间有限，需要间隔一定时间后再次消费“补一针”。据新氧调查，轻医美消费者的复购率很高，2017年度新氧电商平台人均复购率达 92%，复购频次3-6个月。具体到玻尿酸产品，2014年新氧平台玻尿酸复购情况为平均每人2.3支，到 2015年11月底，玻尿酸复购增长到4.1支/人。
6、爱美客净利润自2014年2842万元，增长至2019年3.06亿元，复合增长率约61%，今年第三季度，营收增长43.18%，净利润增长55.97%，未来两年营收利润有望维持50%以上增速。
有硬核产品格局，不是庸脂俗粉
爱美客最硬核优势在于产品格局，聚焦医美终端产品，有前瞻性，有梯度感，而且对女性心理有精细入微的把握，嗨体、紧恋的取名直抓痛点，很容易出单品爆款。
净利率爆炸
爱美客研发费用率高于华熙生物、昊海生科，至今6款产品获得III类医疗器械证书（获批需要5年），技术壁垒高，覆盖中、高端市场，享有定价权，并且聚焦医美终端产品，毛利率92.97%，净利率高达61.51%，秒杀大部分A股公司的毛利率，不愧是暴利行业。
爱美客直销比例高达65%，渠道优势明显，华熙生物直销比例30%。2019年，爱美客经营性现金流净额占营收比例达到55.53%，高于华熙生物19.35%、昊海生科21.75%。爱美客以直销非公立医疗机构为主，合同约定款到发货，回款速度快，现金流状况更好。
首发优势
针对面部、颈部褶皱皮肤修复的国内首款复合注射材料（逸美）、国内首款含 PVA 微球的注射材料（宝尼达）、国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱、爱美飞）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）及新型复合注射材料（逸美一加一）以及国内首款面部埋植线（紧恋）。
童颜针有望获批国内首张Ⅲ类医械证。
梯度感
爱美客注射类透明质酸钠产品，暂时占收入95%以上，所以对产品单一化抱有警惕之心。先是在5款三类注射用玻尿酸钠系列产品上细分，配方组份、适用部位、修复效果、注射体验有所不同，能够满足不同部位、不同层次的多样化消费需求。
然后，在2019年5月取得聚对二氧环己酮面部埋植线的 III 类医疗器械注册证书，为首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品。
最后，在研5项产品接力在即。童颜针显效快、效果久，进入注册申报阶段；肉毒素项目进入临床试验阶段，有望打开轻医美第二战场；基因重组蛋白药物用于减肥减重，市场空间广阔。
单品爆款
爱美客产能利用率接近100%，主要是由于公司新产品嗨体2017年上半年正式推向市场且销售情况良好，同时主要产品之一爱芙莱的市场需求继续增加。对市场风向把握精准，平均每2年推出一款大卖单品。
嗨体：国内唯一获批，用于修复颈部中重度皱纹。III类医疗器械，2019年销售额超过2.42亿元，同比增长57%，占营收比重43.50%，今年半年报占比提升到60%。第一年需要进行3次注射，并在未来每年进行2次注射维持效果，治疗改善效果较好，黏性较强。上市3年，没有竞品，独孤求败，合作机构数量突破2000家，用户突破200万。预计2025年营收规模为25亿元。
熊猫针：2020年6月发布，属于嗨体高端系列，用于眼周泪沟、眼袋的治疗，具有滋养填充双效合一的效果，活性填充无肿胀，平滑无颗粒。第一年需要进行2次注射，并在未来每年进行1次注射维持效果。
面部埋线：III类医疗器械紧恋于2019年5月获批，是国内首款面部埋植线产品，紧致皮肤，去除皱纹，材料可完全被人体吸收。面部埋线市场正规产品稀缺，紧恋有成为大爆款的潜质，目前竞品仅有韩国生科的MINT。两者的差异点在于MINT仅有一款线型，应用相对受到局限，而紧恋具有三种线型，包括平滑线、螺旋线、短锯齿线，分别满足用户皮肤紧致、表情区紧致、精细部位凹陷填充和皮肤提升需求。
肉毒素：A型肉毒素处于临床试验阶段，研发投入1.2亿，最快2023年上市，预计2025年营收规模为37亿元。肉毒素是由致命的肉毒杆菌分泌而出的细菌毒素，被国家列为毒性药品，从销售流通到使用均需严格管制。肉毒素生产企业须将A型肉毒素年度生产计划及指定经销商情况向相关部门备案，医疗机构也只能从指定的A型肉毒毒素经销商采购制剂。2019年，艾尔健肉毒素产品保适妥全球销售额为37.91亿美元。国内审批通过的肉毒素产品仅有美国艾尔建保妥适、中国兰州生物所的衡力、英国IPSEN的吉适（Dysport）。
还有四环制药、华东医药、复星医药、精鼎医药与海外品牌合作研发注射用肉毒素产品。
童颜针：注册申报，有望获批国内首张Ⅲ类医械证，上市在即，将属于市面上唯一能够合法用于面部注射填充的童颜针产品。主要成分为3D聚左旋乳酸(PLLA)，跟一部分用于脸部埋线的成分是一样的，是可在体内自行分解代谢的物质。作用不在于塑形，而是美肌。注入后的PLLA在几个月内就会完全降解消失，而这个过程会刺激皮肤自身产生很多胶原蛋白，所以能够起到使皮肤呈现光滑、细致的效果。
瘦身药：基因重组蛋白药物（GLP-1）尚在临床前研究，研发投入高达3.04亿，建设周期为76个月，为远期大爆款。2017年11月，诺和诺德宣布开始降糖药索玛鲁肽用于减肥适用症的 III 期临床研究，证明了GLP-1类似物的减肥减重应用。爱美客挖来曾任职于北京诺和诺德的黄钦恒博士，预计今年进行产品的临床申报。中国肥胖人口近1亿，位居世界首位，目前尚无在中国取得药品批文的针对肥胖适应症的药物。根据招股说明书，爱美客拟使用1.6亿元募集资金用于“建设基因重组蛋白研发生产基地”，达产后的产能为133.57 万支/年，预计第一年销售收入1.64亿元，预计满产后销售收入5.48亿元。
多年经验告诉我，好股票唯一缺点是估值，也就是涨得太多。爱美客具有所有稀缺标的共同特征，上市即底部。那么现在500元以上的爱美客估值合理吗？按照成长股公式PE=ROE+2R（R为未来6到7年复合增长率，假设为50%，ROE为25%），合理股价为400元左右，加上行业溢价，还可以给高点。
命运弄人，你明知这里有确定性，标价却高得不可接受。
跌吧，皆大欢喜。
（专注医药器械长线投资，年终布局黄金时间，公众号：阿基米德Biotech)