曾是十年十倍股，洋河股份能否再现昔日辉煌？
如果在白酒行业选两家，
你会选谁？
提起某个品类，大家通常会想起头部两家企业，很难想到第三家。比如牛奶，大部分中国人都知道蒙牛、伊利，而第三名光明知名度低很多。
说起短视频，大家首先想到是的抖音、快手，第三家是谁，很多人一时都可能想不起来。
白酒行业似乎是个例外，中国老百姓除了知道茅台、五粮液之外，还知道一个“蓝色经典”系列，甚至还能念出“海之蓝、天之蓝、梦之蓝”。
不要小看这种差异，这是洋河品牌影响力的直观体现。从这个角度来看，洋河可以说是一家神奇的公司。
而就是这家曾经辉煌的公司，这两年来发展并不顺利，市值先后被泸州老窖、山西汾酒超越。在不少投资者心中，白酒前三从“茅五洋”，变成了“茅五泸”。
你认为，洋河这家曾经赚足眼球的公司，还能找回昔日的辉煌，打一个漂亮的翻身仗么？
1.业绩拐点或出现
2月26日，洋河发布了2020年业绩快报，全年利润实现了增长，且连续两个季度利润保持双位数增长势头。
数据显示，洋河股份2020年预计实现营业总收入211.25亿，同比下滑8.65%；净利润约为74.77亿元，同比增长1.27%，基本每股收益4.98元，同比增长1.66%。
洋河业绩快报截图
结合2020年三季报来看，洋河股份业绩明显改善。
2020年前三季度，洋河股份营收189.14亿，净利润约为71.86亿。据此测算，在2020年第四季度，其营收约为22.11亿，净利润约为2.91亿，同比增长分别为9.01%和22.98%。
此外，在2020年第三季度，洋河股份营收和净利同比均实现了较快增长，其增幅分别为7.57%和14%。
也就是说，洋河股份的营收在连续两个季度实现增长的同时，净利润更是连续两个季度保持了双位数增长态势，且环比增幅还在加快之中。
这可能意味着自2019年下半年进行调整后，洋河股份业绩拐点已经出现。
有券商研报表示，洋河四季度营收、业绩进一步加速。主要原因有两个，一是2019年同期公司处于营销改革的阵痛期导致基数较低；二是随着产品、渠道调整基本完成，M6+、水晶M3、海、天系列从严控配额到适当放量，从而带动营收进入加速通道。
值得警惕的是，洋河股份另外一个重要指标全年营收下降8.65%。对此，公司给出的解释是“复杂多变的宏观环境和愈加激烈的竞争形势，一手抓疫情防控，一手抓调整转型。”
换句话说，公司目前仍然在调整转型中。
营收下滑，净利润却增长1.27%。从这份财报上看，固然不错，但若和已预告的茅五泸相比，增速依然是偏低的。好在，洋河只是市值被老窖及汾酒超越，不管营收还是净利润，依然稳居行业第三。
客观来说，从2017年至今，洋河业绩远逊于行业增长。从2019年至今的白酒抱团股中，第一梯队白酒中洋河启动最晚，涨幅最小，股价最不稳，市场一直不乏质疑看衰的声音。
为何会这样？
2.曾经辉煌
洋河股份，全称江苏洋河酒厂股份有限公司，前身是洋河酒厂，建于1949年7月，原名淮海贸易公司三分公司洋河槽坊。
公司坐落于中国白酒之都——宿迁 ，这是一块拥有"三河两湖一湿地" 自然优势的酿酒宝地。在2002年之前，洋河完全属于宿迁市国资委控制，是与茅五泸齐名的"八大名酒"之一。然而，五粮液在1999-2002年间，营收从33亿增长到57亿，即便规模较小的汾酒也从3亿增长到5.2亿，平均增速20%。
反观洋河2001年的营收只有可怜巴巴的2亿，连员工工资都发不出来。2002月4月，张雨柏空降洋河集团，改革随之展开。
2002年底，这次以“剥离不良资产、清理呆坏账和精简人员”为目的的改制效果明显，洋河成功实现产权改制，股份制的洋河酒厂成立。
2003年9月，洋河蓝色经典系列面世，是继水井坊、国窖1573之后推向市场的第三个新品牌，并迅速火遍大江南北，为洋河赢得了前所未有的发展机遇（品牌影响力也是这时打下的）。
当时，洋河创造了同行业公认的单品销售额增长奇迹。当年营收便突破3个亿，2004年达到5.1亿，2005年升至8.28亿，相比2002年的低点增长超过200%。
2006年，洋河酒厂再次改制。第二次改制完成后，2007年洋河营收同比增速大幅提升，达到68%，增速领先于包括茅台在内的其它白酒品牌。
通过两次改制，国资委控股的洋河集团控股仅34.16%，而第2-6大股东(公司管理层及合作伙伴)合计持股41%。很明显，没人可以独大，国资委不可以，管理层也做不到，双方形成了相互制衡的股权结构。
通过两次股权改革，洋河焕发了青春，迎来了高速增长，一举逆袭成了行业黑马。
2009年洋河登陆资本市场后，更是一路逆袭。上市第二年营收就超越泸州老窖，跃居行业第三，将白酒“茅五泸”的格局改写为“茅五洋”。很快，“老二”五粮液也受到洋河的挑战，市值一度超过五粮液，一时风光无两。
然而，在白酒业自2015年再次开启的黄金周期内，洋河发展一直不够理想。从2015-2019年，这五年泸州老窖净利润增长了215%，洋河净利润仅增长了37.6%。
不仅被五粮液甩开，2020年8月以来，洋河“老三”的位置还频频遭到老窖挑战。
2020年上半年，前五家上市白酒企业中，只有洋河的营收和净利润在下滑，颇有几分被“甩出”白酒第一梯队的危险。
这到底是怎么回事？洋河还能重现昔日辉煌么？
3.渠道改革
洋河用十几年时间，从一个区域酒企成长为全国白酒巨头，跻身前三甲，成为一个行业奇迹。但也由于企业发展过快，暴露了渠道库存过高等一系列问题。
近年来，洋河主动爆出的渠道库存问题，早在2016年就已埋下伏笔。
洋河内部人士曾坦言，市场库存量大，如果不主动调整，经销商低价处理，会导致价格体系紊乱，这会使得以后开展工作变得异常艰难。
于是，洋河主动进行了一系列调整改革，希望彻底解决市场存在的问题，早日回到健康可持续发展的通道上。
白酒是一个极度依赖线下渠道的商品，渠道一定程度上决定一个酒企的生死存亡。
在很多人的印象中，洋河以销售见长，1+1 分销，对于渠道的掌控力非常强。洋河公告中曾称，公司与近1万家经销商合作，拥有3万多名地面推广人员，已经渗透到全国各个地级县市，渠道的高速通路已经基本搭建完毕。
通常情况下，消费品企业的经销商布局，一般是一个县区2-4个经销商，中国大概有3000多个县区。所以粗粗算起来，洋河这1万多经销商，已经覆盖了中国绝大多数县区。
对于消费品企业来说，这是一个了不起的成就。
值得一提的是，和洋河合作的经销商主要是负责物流配送和配合销售，公司可以根据市场情况制定营销政策，不会被经销商牵着鼻子走，这也是为什么塑化剂事件后，洋河是最快恢复元气，最先走出来。
1+1 分销属于洋河销售人员和经销商深度合作。公司通过盖内二维码实现对产品出库（定量生产）、流向（监控窜货）、开瓶（社会库存）的精准控制。
当然，这种模式有利有弊。
在开始时，经销商给洋河引荐当地资源，洋河去花钱推广，宣传。经销商投入不大，有利于快速打开局面；可等市场慢慢成熟后，经销商角色弱化到作为垫资及物流、仓储提供方。这种情况下，销售成本高，利润较低。时间长了，经销商的积极性可能会受到影响。
如果足够细心，你会发现，如果去一个酒品综合代理商，一般店员是不会给你推荐洋河的。
这也是洋河铺天盖地打广告的原因之一：提升消费者的品牌认知，让消费者自己去找洋河，而不是靠店员推荐。
经销商都是趋利的。这种模式下，洋河只要把经销商利润给到位，产品就好卖；否则就容易压货。如何和经销商分享利益，这是洋河要深入考虑的问题。
而传统茅五泸，采取的是大商经销模式，最大程度的和经销商利益绑定。好处是酒厂可以腾出手来专心搞生产，不用怎么管销售，坏处是经销商自主权很大，出货量容易大起大落（货卖得好时囤货多赚钱，卖得差时使劲打折促销清库存，伤害品牌，这也是茅台加大直销力度的原因之一）。
总而言之，两种模式各有利弊。在我看来，洋河这种强势的分销方式主动性强，利大于弊，这也是洋河前几年能够迅速崛起的关键因素之一。
4.产品定位
对比茅五泸，洋河的定位是次高端，产品层次比较清晰。
洋河主要产品分为海之蓝、天之蓝、梦之蓝系列。海之蓝（包括洋河大曲、双沟系列）定位低端、天之蓝定位中端、梦之蓝定位次高端，是头部四家中唯一一个在高中低档全价位布局并都有一定竞争力的白酒品牌。
如果洋河能推出一个像飞天茅台、经典五粮液、国窖1573那样的大单品，产品销量和品牌识别度可能会进一步增强。
有人说洋河的梦9（1999元）、手工班（3999元）是洋河的高端产品，可以代表洋河的形象。其实，代表品牌核心大单品一定要能走量才行，量越大越好，不仅仅是价格贵。
从目前数据来看，洋河省外销售还是以最低端的海之蓝为主，梦之蓝以省内为主。
最近洋河主推的梦6+，可能就是打造最核心大单品的意思。未来，洋河能否再创辉煌，一定程度上取决于这个核心大单品能否成功。
在“梦之蓝M6”的基础上，洋河股份进行了品质、规格、形象、防伪四重升级，2019年11月底推出了“梦之蓝M6+”，成为洋河整个战略转型的重要一环。
之后，洋河对“梦之蓝M6+”这个大单品进行重点投入，该单品直奔高端市场，对标的是五粮液普五（注：52度五粮液），给到经销商的毛利率比此前高出七八个点。
可以看出，洋河正在尝试改变过去全面开花的产品策略，走“茅五”的大单品战略路线。
2020年9月16日，洋河在发布的投资者关系活动记录中强调，“梦之蓝M6+”总体表现符合公司预期，该产品刚投放市场不久，第一步是把价格站稳，并实现逐步放量，期望未来能成为其价位段的大单品。
从天猫、京东、苏宁、微信等平台看，大家对M6+的评价及销量都非常高，但网上销量占比小，数据只是冰山一角，参考价值不大。
至于现在销量究竟如何，占比多少，要看年报公布的详细数据了。个人认为，如果梦之蓝的营收占比能超过50%，就比较理想。
5.茅台和洋河
A股4000多家公司，如何选择投资标的？
熟悉巴菲特的朋友知道，净资产收益率（ROE)是他非常看重的一个指标。
洋河股份在过去的十年平均ROE高达30%+，充分证明了其产品的竞争力与管理层的优秀。
此外，由于白酒行业的消费属性以及名优白酒的品牌、文化壁垒，就决定了A股的白酒企业大多数企业都能取得较好的ROE水平。
净资产收益率如此之高，洋河股价走势当然也不含糊。
统计数据显示，按照前股权计算，洋河股份自2009年上市，截止到2018年7月，洋河股份在股价从10.72元最高涨至144.05元，10年时间最大涨幅接近1300%，股价翻了接近13倍，是标准的十年十倍的股票。
洋河股份股价走势图（周线）
当然，过去优秀，不见得未来同样优秀。现在，洋河处在一系列的变革中，结果还存在很大变数。
虽然，有证券研报指出，2021年春节期间，新品M6+和M3水晶版达到了公司预期，也完成了对部分老产品的替代，将带动公司整体的复苏增长，但大单品M+能否真正突围也存在很大不确定性。
我们也应看到，洋河拥有整个白酒行业最健康也最让人羡慕的股权结构。曾经茅台也想像洋河一样股权改制，但是最后还是被贵州国资委给否了。
总而言之，洋河团队有执行力高、营销能力强、为公司利益着想的管理层及员工；公司一直稳健发展，深度聚焦高端，中高端产能不断释放，这一切都有望大幅提高公司盈利水平。
如果要我在白酒板块选投资两家公司，我会选茅台和洋河，你会选哪两家？
对于白酒行业及洋河，你有什么想说的么？欢迎留言讨论。
注：个人观点，仅供参考。市场有风险，入市需谨慎。
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