《期货问答》：2018/10/16
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## 问题1：马老师，现在橡胶是否可以做15反套呢？
你是说做反套吧，我看你平时问的比较多的都是套利，感觉你应该对套利比较感兴趣。对于投机客户来说，大部分品种都适合做正套，因为安全性较高。反套的话，风险比正套还是大一些。
对于橡胶这个品种，同年合约之间最好还是做正套，比如1901和1905做正套可能好一些，1905和1909做正套好一些。由于橡胶是正向市场，远月高于近月，所以当价差拉大超过持仓成本，你做正套安全性非常大，盈利的概率也非常高。
对于跨年合约，一般都做反套，橡胶91反套是最常见的一种做法，因为老胶必须在11月份注销，无法在1月合约继续交割，所以如果11月持仓量较少，那么9月合约就面临较大的交割压力，所以09合约基本上就容易走弱，而来年01合约没有交割压力，再加上新胶比老胶价格贵一些，所以01合约一般强一些，所以橡胶91反套做得比较多，年内基本上都是做正套的，不过正套的机会不多。
如果你做1901和1905合约的反套，就是做大15之间的价差，当价差达到一定程度，超过了产业客户跨期套利的持仓成本，那么价差就拉不大了，就会开始收窄，所以从收益的角度来讲，你的收益是有限的。我们再来看一下风险，有没有可能是价差没有扩大，反而缩小了甚至倒挂了，也就是说橡胶变成反向市场了。如果出现这种情况，你亏损就比较惨重了。
当然，现在橡胶的库存和仓单压力是比较大，价格处于历史较低位置，如果说橡胶需求不好，而且产量会进一步增加，那么未来库存压力更大，理论上是有可能远月价格变得更低了。因为市场的正向还是反向取决于当下的供需情况。
例如正向市场之所以是正向市场，是因为当下商品的供需紧张，没有多余的货去储存，所以现货价格比较高，由于没有存货成本，加上远期可能供需关系改善，所以远期价格低。再比如反向市场之所以是反向市场，是因为当下供求关系过剩，多余的品种可以去存储，从而产生了持仓成本，再加上远期预期供需关系可能会改善，所以远月价格高。
橡胶目前供求关系明显是过剩的，如果说未来市场预期过剩更加严重，尽管有货可存，有一定的持仓成本，但是由于远期供需压力大于近期，所以理论上有可能远期价格变得更低，甚至低于近月。所以你做这种年内的15跨期不太合适，收益有限，风险理论上无限。
02
## 问题2：据了解，券商近期融资做多的客户很多都被打爆了，是否说明底部不远了？
我个人认为股票市场还是有一定的下跌空间，从两点可以判断出来：
**第一，蓝筹股价格依然偏高**。现在股市的特点是，中小盘股价格低，蓝筹股价格高，一般情况下中小盘股票先于蓝筹股见底和见顶，目前中小创比较惨，价格跌得我都认不出来了，但是一看蓝筹股，价格都比较高，所以这个时候股市还是有下跌空间。买股票要买质地好的、价格便宜的股票，现在质地好一点的股票都很贵，价格便宜的股票质地都差一些，所以我觉得抄底还可以再等等。等蓝筹股价格也跌下来了，这时候基本上没有什么能够继续下跌的股票了，股指才能企稳，这是第一点。
**第二，人民币依然在贬值**。本币升值其实是利于本国股市上涨的，因为即使股票投资赚不到钱，也可以赚钱本币升值的收益。相反，本币贬值不利于本国股市上涨，因为资金会出逃，因为你在股市上赚到的钱还没有本币贬值速度快，那你投资实际上是亏损的。目前人民币还在贬值趋势，基本上7是不太容易守得住了。在我们国家汇率到7.2的时候，基本上就强制结售汇了，国内的美元你基本上用不了了。之前很多企业大佬还有外资企业撤离中国，并不是因为他们在国内经营不下去了，而是他们发现了人民币的问题，担心被强制结售汇，所以人家走了。所以人民币贬值不停止，就不会有新增资金入市，尤其是外资，没有新增资金入市，都是一些存量资金在股市里，基本上涨不起来。
如果再继续说理由，我还能说出更多股市有下跌空间的理由，懒得扯那么多了，说一下我对后面的判断，蓝筹股下跌，中小创横盘小跌，直到市场真正见底，然后中小创开始率先上涨，蓝筹跟涨。问题是，大家都在等着抄底，现在我觉得最应该想的不仅仅是现在是不是底，而是你抄底抄什么板块的股票。
你是去抄大蓝筹，还是去抄中小创？这个问题我们要搞清楚，节奏不好，收益差别很大，同样是一轮牛市，有人赚了5倍，可是有人只赚了1倍，为什么？不会把握节奏。首先，如果你不知道买哪个板块的股票，一定不要错过券商股，因为每一轮牛市下来券商股基本上能够然你赚2-3倍，很多人都是等券商涨起来才去买，而不懂得提前埋伏。其次，券商并不是最先上涨的股票，牛市初期最先上涨的是中小盘股票，而且是非必须消费类的股票和科技股，什么是非必须消费类股呢？比如说汽车，有钱了就买，没钱了就不买，非必需消费品。而且经济复苏过程中，物流一般都开始变得发达，运输业会慢慢好转，所以你买汽车这种非必须消费品及其相关的产品是可以的，当然科技股也是比较敏感，形势好转时往往率先反弹。
接着就是大盘股跟着涨，把指数的重心向上抬升，最后到涨不动了的时候，就是必须消费品和能源股开始涨，尤其是只剩下能源股在涨的时候，往往市场就要见顶了，需要注意，这个时候基本上中小创都开始跌了。
03
## 问题3：为什么螺纹1910比1909持仓量还大，1909不是也是主力合约吗，另外可以看现货价格做多1909或是1910吗？
哥，螺纹和热卷主力合约是1、5、10月份。你这个看着现货价格做那么远的合约，没有意义啊。打个比方，有两个人都问你借钱，一个人说给你借1万块钱，明天还你；你个跟你说跟你借1万块钱，1年后还你。你觉得哪个更靠谱一些，肯定是越早还你越靠谱，一年之后说不定借你1万的那个人都跑路了。
看着现货价格做期货也是个道理，看着现货做近月比较靠谱，看着近月做太远了的不靠谱。因为谁也不知道过了一年之后现货价格会变成什么样了，换句话说，你参考的这个现货价格，对你做的这个合约当下基本上没有参考意义。
看着现货做近月合约，现在主力合约才是1901，你最远做个1905合约也就可以了，你这么早就做到1910合约，没意义。
04
## 问题4：请教马老师RB05-01同季和其它品种的跨期价差时间怎么对不上？
图中螺纹和热卷是从1月份开始的，其他几个品种都是从9月份开始的。可能是与主力合约的因素有关，因为螺纹和热卷10月是主力合约，而其他那几个品种，铁矿、焦炭、焦煤、动力煤都是9月份是主力合约。
这个图可能是根据主力合约交割来设置的，因为下面那几个9月份为主力合约的品种，基本上都是从当期合约交割之后，就开始绘制新的主力合约与次主力合约的价差图进行比较，而这个时候螺纹和热卷主力合约是10月，还没有交割，所以和下面几个品种日期的起点不同。
如果按照这个逻辑，那么上面两个图应该是从10月中旬开始绘制的，而不是从1月开始绘制的，因为如果是1月18号开始的话，当期1月主力合约都已经交割了，就变成下一年的合约了，而当年5月合约是当期主力合约。所以这个图我认为是有问题的，如果是从10月开始的话，那么可以像图中那样绘制，如果是从1月开始的话，当年1月合约都退市了，只能是当年5月和次年1月的价差，或者是当年5月和当年10月的价差。所以，我认为它这个图，要么是前两幅图横轴的时间起点弄错了，要么是合约的的年份搞错了。
不知道你是从哪里看到的，你可以联系一下他们，去确认一下，是不是横轴时间搞错了，我个人认为这个原因很有可能，你看下面那几个合约的图，价差对应的时间都是在2月份附近，而上面那两个图的时间都是在4月份附近，这是明显的漏洞，理论上时间轴上对应的都应该是相同的，如果把上面两幅图改成10月起点的话，就差不多了。
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## 问题5：请教一下马哥 这两天有色都有很大程度的回调；镍上周库存继续下降，锌上周库存虽有比较大的增加,但相对还都处在历史低位。沪镍1811承压106000一带，沪锌1811承压23000一带；消息面也无重大利空出现,请马哥能否剖析下这两天多头平仓兑现利润情况。
镍的库存确实内外都比较低，而且上周又降了，但是盘面比较弱，可能受宏观影响吧，具体基本面信息近期也没追踪。但是从资金的角度来看，这并不是你说的多头平仓兑现利润导致的。你可以看一下沪镍主力合约的日K线图。镍从120000跌到99920之后，资金曲线是明显开始下降的，也就是说是空头主动兑现利润，减仓导致的价格从99920反弹到107120，今天空头又主动加仓打下来的，资金曲线又陡然上升。从盘面来看，空头还是占据主动，多头暂时没有太大发力。
锌的库存上涨确实在有色品种当中，增加的最多，但是国内来说，交易所库存还是比较低的，之前为了逼仓，交易所库存就很少，逼仓差不多了，库存马上就出来了。锌这个品种像你说的，是多头主动兑现利润导致的。因为从沪锌主力合约可以看出，从20330到23110之间，资金曲线是向上的，说明是多头主动拉涨，因为贴水加上交易所库存少，可以理解为逼仓上涨，从23110下跌到今天来看，资金曲线是下降的，是之前多头获利了结的结果。
现在这个有色不太好做，宏观不好，加上预期供应增加，你要去空锌吧，它贴水太大，而且国内交易所库存较低，容易被逼仓。你要去多吧，宏观形势不太稳定，而且还有供应增加预期，需求减少预期。比较矛盾！
另外，从文华商品指数日线图来看，有点背离了，虽然这波指数创了新高169.68，但是对应的macd黄白线和红柱子显然没有前期高点167.76对应的高，所以短期市场可能进入偏弱调整了。
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## 问题6：看研报时不太懂冬储这个概念，字面看是企业冬天进行货物的储备，请问会对行情有怎样的影响，作为基本面研究者应该关注哪些点？
冬储就是企业为了来年春天用于生产所进行原料采购的一种行为，其实不光是螺纹，很多品种很多行业都有冬储的行为，因为一年之计在于春，春节过后生产企业就陆续开始动工了，那个时候再去采购显然来不及，所以通常在年底之前预先采购一部分库存，开春之后直接动工，然后根据生产或者动工情况，结合当时原材料价格情况，择机采购。
所以冬储行为对上游企业来说是一种下游的需求，冬储行情比较旺盛，说明下游企业在建工程比较多，或者比较看好明年，所以纷纷采购，这种情况下，显然是利多上游原材料，价格容易上涨。相反，如果商品的价格比较高了，或者下游在建工程较少，或者预期明年情况可能不太好，都会降低下游企业冬储的意愿和采购数量，显然这是利空上游原材料，因为需求较弱，价格容易下跌。
作为基本面研究者，最基本的需要了解的内容，其实我在国庆特别版里已经告诉你了：基差、供给、需求、库存、仓单、成本、利润。这几个东西搞懂了基本上大方向不会有错误，但需要注意的是，不仅只看商品自身的这几个因素，也要看产业链上下游品种的这几方面的因素。
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## 问题7：马总 盘后复盘来看从什么时候黑色板块就应该主做焦炭和螺纹 是因为什么而在这个时间开始做 和这个时间之前做的区别在哪
这个与时间没有关系，主要是与品种特点有关。
双焦中的焦煤和焦炭，焦炭这个品种更加标准化一些，该涨的时候，涨得比较气势如虹，而焦煤由于混煤交割的问题，所以该涨的时候，多头信心不足，谁也不想接那个渣渣山西混煤，所以涨得很少，只是被动跟着焦炭上涨，所以焦炭/焦煤比值不断拉大。相反，该跌的时候，焦炭也不含糊，这个品种大开大合，尤其是从日线上看，走势比较流畅，而焦煤由于之前涨得不多，加上贴水幅度不小，所以它又跌得不多。所以双焦当中，焦煤有点鸡肋，做多做空还是做焦炭比较赚钱。
之前黑色当中，螺纹和铁矿、热卷都是不错的，但是今年热卷情况比较特殊，经济形势不太好，所以下游需求比较差，库存累积的相对较多，基本上上涨的时候乏力，下跌的时候由于卷螺差倒挂了一定程度，所以只要螺纹不松动，跌得幅度也有限，一旦螺纹松动，螺纹和热卷基本都得跌，相比之下，做多的时候螺纹比热卷好，做空的时候差不多，螺纹相对较强，热卷相对偏弱。铁矿本来是不错的一个品种，结果引入境外投资者之后，持仓量从180多万变成了60来万，持仓量只剩下原来的1/3，品种的投机度大大下降，适合做投资，不适合做投机，比以前差太远了，螺矿比也越拉越大。所以钢厂这块的品种，螺纹目前是最好的，涨跌也都比较流畅。
焦炭和螺纹都属于大开大合的品种，波动比较大，趋势性较强，无论做多还是做空，做好了比较容易赚大钱。因为你做铁矿或热卷，如果判断对了的话，那么螺纹也是同向变动的，而前者盈利小于后者，所以选择螺纹更好，焦炭也是一个道理。所以我个人比较偏好黑色系中的焦炭和螺纹。
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## 问题8：第四季度cta趋势策略的话如果是你的经验操作的话，你会选择哪些板块的哪些品种，这些品种分配的权重应该是怎么样的。
这个问题感觉有点大。我个人一般习惯是多品种对冲，不设云止损，手动止损，四季度我个人觉得以下几个板块的品种可能有机会：
1、黑色板块
个人比较看好焦炭和螺纹的做多机会。这两个品种波动都比较大，所以随着行情的发展需要进行一定的操作处理。例如，做多螺纹01合约后，遇到回调的时候，可以根据当时的情况，选择空热卷进行对冲，也可以选择空05合约对冲，把单边的多单，改为卷螺差或者正套，当市场再次转向时，可以把热卷或05合约空单解除。焦炭01合约做多后，看焦煤的情况，焦煤近期现货价格提涨，可能不太好作为对重品种去空，如果焦炭到时候贴水幅度不大，或者升水的话，可以考虑减仓处理。黑色板块可以考虑15%的资金。
2、农产品板块
个人比较看好油脂中的郑油做多机会。这个品种目前在6550-6850之间震荡，在震荡区间偏下的位置慢慢建仓，尽量成本低一些，目标仓位在10%，然后就不动了。万一出现什么意外情况，可以考虑用棕榈油去做对冲。如果对冲的话，仓位又会增加10%，如果不对冲的话，就是裸头寸10%。
3、能化板块
个人比较看好沥青的做多机会，以及甲醇的正套机会。沥青可以考虑配置5%的仓位，甲醇15正套可以考虑配置10%的仓位，甲醇的正套需要把握好时机，01合约跌到3300以下开始介入正套，当01合约达到3500附近开始减仓甚至平仓。01合约短期基本上在3250-3500之间运行。能化板块共配置15%的仓位。
4、有色板块
这个版块目前不太确定，按照库存+基差的角度，最强的品种应该是锌，但是今年全球形式比较多变，宏观不太稳定，国内经济形势较差，单边做这个品种可能波动也不小，对冲的话，又没有比较合适的品种，铝的基本面比较合适，但是价格不合适，这个可配置，可不配置，如果配置的话，尽量控制在5%的仓位，不配置也可以。
基础配置：黑色15%+农产品10%+能化15%=40%的仓位。
可选配置：有色5%
备用配置：农产品10%