下一个福耀玻璃！估值仅20倍，回款快、销售强、现金流好

周一市场平平无奇，继续缩量震荡，7000亿左右的量能估计要持续很长一段时间，所以上涨持续必然很差。

在这样的行情之下，频繁操作、追涨杀跌是大忌，寻找低吸机会才是王道。板块方面，周期股普涨，煤炭、水泥、化工、油服、造纸等板块涨幅居前。

其中，水泥建材是市场的一条暗线，2月份以来一直处于反弹趋势中，而且马上要进入旺季，这段时间资金一直在低吸埋伏，后面有希望迎来一波爆发。

玻璃行业的供需格局

在建筑领域，除了水泥，玻璃是最重要的原材料之一，从去年年底就一直在涨价，春节开工之后产能和价格有望进一步上升。

在玻璃生产工艺中，浮法玻璃是主流，不仅在建筑领域被大量使用，还被广泛应用于汽车、家电、光伏等领域。

从需求来看，房地产占据75%的需求，销量与地产竣工增速高度相关，2021年地产竣工逻辑延续，浮法玻璃有望保持10%左右的需求增速。

从产能来看，龙头厂商不断扩产，2020年底在产产能约9.83亿重箱，不过产能增长空间有限，21年供需格局有望保持平衡。

根据最新产能置换政策，从2021年1月1日起，停产2年以上以及3年内累计停产2年以上的平板玻璃生产线将不再具备复产指标，这部分产能或将永久退出。

再加上21年将有大量老产线（预计产能10600吨/天）进入冷修周期，意味着浮法玻璃供应将更加紧缺，机构预计2021年行业产能或净减少约1600吨/天。

浮法玻璃是一门传统生意，也属于高能耗、高排放行业，在碳中和的要求下，未来不太可能产生新玩家，基本上是几个大厂相互PK。

旗滨集团：国内浮法玻璃龙头

旗滨集团是国内最大浮法玻璃生产企业之一，目前拥有26条浮法生产线，总产能达到17600 吨/天，市占率达到10.8%。

公司的主营产品包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃，另外还有光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃等新业务。

公司90%以上的收入和利润来源于优质浮法玻玻璃原片，绿色建筑节能玻璃收入占比为7.2%。

2016年以来，玻璃行业供给侧改革持续推进，公司业绩16年开始发力，连续5年实现增长。

2020年实现营收96.43亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润18亿元，同比增长36.03%；玻璃产量达到1.17亿重箱，销量达到1.14亿重箱，基本上实现满产满销。

浮法玻璃主要原材料为石英砂、纯碱、石灰石等，原材料和燃料成本是玻璃生产最主要成本，成本占比分别为43%、34%；原材料成本中，纯碱占比 53%。

纯碱和燃料是影响浮法玻璃成本的两大变量，21年受石油涨价影响，纯碱具备涨价的动力；目前纯碱价格接近1800元/吨左右，进口纯碱价格比国内更低。

对于玻璃厂商来说，未来成本压力不大，龙头厂商可以在低价时大量进货，涨价时积极扩产，减少成本端的波动。

旗滨集团拥有成本优势，打通海外纯碱以及石油焦的采购渠道，纯碱采购价格低于市场平均价；此外，石英砂自给率不断提升，从50%提升至目前的80%，成本也远低于市场价。

过去两年，旗滨集团产业链布局不断深化，有全产业链发展的“野心”，延伸至电子玻璃、中硼硅药用玻璃、光伏玻璃等新赛道。

光伏玻璃已经与隆基开展合作，预计到2021年产能将达到2500吨/天，2022年将达到5000吨/天，成为新的业绩增长点。

高性能电子玻璃2020年已投入商业化运营，产能65吨/天。

中硼硅药用玻璃已投资两条产线，规划产能达到150吨/天，计划建设周期为一年。

回款速度快+销售能力强+现金流充沛

截至2020年9月末，旗滨集团净资产收益率ROE为14%，毛利率为35%，净利率为18.5%，大幅领先南玻A、耀皮玻璃等同行上市公司，与汽车玻璃龙头福耀玻璃的差距也在逐渐缩小。

2017年-2019年公司应收账款周转天数为1.34天、2.85天、3.88天；存货周转天数为1.34天、2.85天、3.88天；应付转款周转天数为54天、52天、51天。

说明公司回款速度快、销售能力强，对上下游的话语权高，通过财报也可以看出现金流非常充裕；2017年-2019年，经营活动现金流量净额连续3年超过20亿元，接近净利润的2倍。

旗滨集团是玻璃赛道中比较优质的上市企业之一，业绩增速稳定、现金流较好，这两年股价从低位上涨了4倍，关键估值还不高，动态市盈率20倍左右，是福耀玻璃的一半。

参考研报：华创证券《浮法玻璃主业高度景气， 新兴业务静待放量增添成长性》、太平洋证券《旗滨集团：新周期，新成长》。