下一个福耀玻璃!估值仅20倍,回款快、销售强、现金流好

周一市场平平无奇,继续缩量震荡,7000亿左右的量能估计要持续很长一段时间,所以上涨持续必然很差。

在这样的行情之下,频繁操作、追涨杀跌是大忌,寻找低吸机会才是王道。板块方面,周期股普涨,煤炭、水泥、化工、油服、造纸等板块涨幅居前。

其中,水泥建材是市场的一条暗线,2月份以来一直处于反弹趋势中,而且马上要进入旺季,这段时间资金一直在低吸埋伏,后面有希望迎来一波爆发。

玻璃行业的供需格局

在建筑领域,除了水泥,玻璃是最重要的原材料之一,从去年年底就一直在涨价,春节开工之后产能和价格有望进一步上升。

在玻璃生产工艺中,浮法玻璃是主流,不仅在建筑领域被大量使用,还被广泛应用于汽车、家电、光伏等领域。

从需求来看,房地产占据75%的需求,销量与地产竣工增速高度相关,2021年地产竣工逻辑延续,浮法玻璃有望保持10%左右的需求增速。

从产能来看,龙头厂商不断扩产,2020年底在产产能约9.83亿重箱,不过产能增长空间有限,21年供需格局有望保持平衡。

根据最新产能置换政策,从2021年1月1日起,停产2年以上以及3年内累计停产2年以上的平板玻璃生产线将不再具备复产指标,这部分产能或将永久退出。

再加上21年将有大量老产线(预计产能10600吨/天)进入冷修周期,意味着浮法玻璃供应将更加紧缺,机构预计2021年行业产能或净减少约1600吨/天。

浮法玻璃是一门传统生意,也属于高能耗、高排放行业,在碳中和的要求下,未来不太可能产生新玩家,基本上是几个大厂相互PK。

旗滨集团:国内浮法玻璃龙头

旗滨集团是国内最大浮法玻璃生产企业之一,目前拥有26条浮法生产线,总产能达到17600 吨/天,市占率达到10.8%。

公司的主营产品包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃,另外还有光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃等新业务。

公司90%以上的收入和利润来源于优质浮法玻玻璃原片,绿色建筑节能玻璃收入占比为7.2%。

2016年以来,玻璃行业供给侧改革持续推进,公司业绩16年开始发力,连续5年实现增长。

2020年实现营收96.43亿元,同比增长3.63%,实现归母净利润18亿元,同比增长36.03%;玻璃产量达到1.17亿重箱,销量达到1.14亿重箱,基本上实现满产满销。

浮法玻璃主要原材料为石英砂、纯碱、石灰石等,原材料和燃料成本是玻璃生产最主要成本,成本占比分别为43%、34%;原材料成本中,纯碱占比 53%。

纯碱和燃料是影响浮法玻璃成本的两大变量,21年受石油涨价影响,纯碱具备涨价的动力;目前纯碱价格接近1800元/吨左右,进口纯碱价格比国内更低。

对于玻璃厂商来说,未来成本压力不大,龙头厂商可以在低价时大量进货,涨价时积极扩产,减少成本端的波动。

旗滨集团拥有成本优势,打通海外纯碱以及石油焦的采购渠道,纯碱采购价格低于市场平均价;此外,石英砂自给率不断提升,从50%提升至目前的80%,成本也远低于市场价。

过去两年,旗滨集团产业链布局不断深化,有全产业链发展的“野心”,延伸至电子玻璃、中硼硅药用玻璃、光伏玻璃等新赛道。

光伏玻璃已经与隆基开展合作,预计到2021年产能将达到2500吨/天,2022年将达到5000吨/天,成为新的业绩增长点。

高性能电子玻璃2020年已投入商业化运营,产能65吨/天。

中硼硅药用玻璃已投资两条产线,规划产能达到150吨/天,计划建设周期为一年。

回款速度快+销售能力强+现金流充沛

截至2020年9月末,旗滨集团净资产收益率ROE为14%,毛利率为35%,净利率为18.5%,大幅领先南玻A、耀皮玻璃等同行上市公司,与汽车玻璃龙头福耀玻璃的差距也在逐渐缩小。

2017年-2019年公司应收账款周转天数为1.34天、2.85天、3.88天;存货周转天数为1.34天、2.85天、3.88天;应付转款周转天数为54天、52天、51天。

说明公司回款速度快、销售能力强,对上下游的话语权高,通过财报也可以看出现金流非常充裕;2017年-2019年,经营活动现金流量净额连续3年超过20亿元,接近净利润的2倍。

旗滨集团是玻璃赛道中比较优质的上市企业之一,业绩增速稳定、现金流较好,这两年股价从低位上涨了4倍,关键估值还不高,动态市盈率20倍左右,是福耀玻璃的一半。

参考研报:华创证券《浮法玻璃主业高度景气, 新兴业务静待放量增添成长性》、太平洋证券《旗滨集团:新周期,新成长》。

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