医美机构伊美尔港股IPO：高毛利缘何多年亏损？
作者：苏杭
出品：洞察IPO
7月底，国家卫健委发布《关于禁止开展“小腿神经离断瘦腿手术”的通知》，禁止“小腿神经离断瘦腿手术”应用于临床，不仅使该话题冲上热搜，也将医美行业再一次推到大众视野前。
近日，北京伊美尔医疗科技集团股份公司（简称：伊美尔）向港交所递交招股书，拟中国香港主板IPO上市，海通国际为其独家保荐人。
伊美尔是一家私立医疗美容机构集团，提供的服务包括医疗美容非手术服务，主要包括注射美容诊疗及能量美容诊疗；医疗美容手术服务，主要包括美容整形手术。
根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料，以2020年医疗美容服务收益计，伊美尔在中国所有私立医疗美容机构集团中排名第四。
虽然规模排名靠前，但伊美尔多年来却持续亏损，医疗纠纷不断。
发力营销却连年亏损 分割业务为经营“整形”
近几年中国国民收入水平和人均可支配收入不断增加，美容产品的市场需求日益增长，普通民众对医美的接受程度也越来越高。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国医疗美容服务市场的总收益由2016年的776亿元增长至2020年的1176亿元，复合年增长率为11%，并预计将由2021年的1353亿元增长至2025年的2781亿元，复合年增长率为19.7%。
行业虽景气，伊美尔的经营状况却并不尽如人意。
2018年-2020年，伊美尔分别实现营业收入6.61亿元、7.39亿元、8.11亿元，2019年、2020年营收增幅分别为11.76%、9.80%；净利润分别为-1亿元、-1.18亿元、828.6万元。
伊美尔合并利润表概要
图片来源：伊美尔招股书
作为中国最早的医美机构之一，伊美尔为何不赚钱？
与业内多数企业不同，伊美尔的战略重点一直放在医疗美容非手术诊疗上。
相比医疗美容手术诊疗，非手术诊疗通常安全性较高、可负担程度较高、见效较快，且一般需要随时间进行持续性治疗，有较强的客户黏性。因此，市场接受度和渗透率不断快速提升。
同时，医疗美容非手术诊疗可以相对更容易地实现标准化，并实施集中的安全和质量控制以及客户管理，相对更具可扩展性和可复制性。
伊美尔的医疗美容手术服务毛利率远低于其他公司，而非手术服务毛利率高于行业平均水平。发力非手术服务使得伊美尔2020年主营业务毛利率达到53.6%，与行业平均水平相当。
数据来源：伊美尔招股书、上市公司年度报告 制图：洞察IPO
毛利率水平不算低又为何亏损呢？事实上，伊美尔的连年亏损与其高额的营销开支不无关系。
2018年-2020年，伊美尔的销售及营销开支分别为1.99亿元、2.19亿元、1.88亿元，占其持续经营业务总收益的比例分别为30.1%、29.7%、23.1%。
而这其中，员工成本、推广及营销开支又合计占到九成以上。对此，伊美尔表示计划通过扩大专门的销售顾问团队加大获得新客户及推广品牌及服务的力度，因此销售人员大幅增加，费用随之升高。
2018年、2019年，伊美尔始终处于亏损之中，而2020年的扭亏为盈，看起来也多少有些“断臂求生”的意思。
2020年，伊美尔出售了北京莱佛儿科及主营植发业务的瑞丽诗（北京）；2021年7月，又出售了位于重庆、哈尔滨、沈阳、上海等地的非核心医疗美容服务机构。
而这些机构过去几年大多都处于亏损之中。
2018年-2020年，伊美尔的植发服务净亏损分别为3275.3万元、3485.6万元、404万元；非核心医疗美容服务终止经营业务亏损分别为2912.8万元、2328.1万元、4830.8万元。
IPO之前，伊美尔终于甩掉了这些“吸血的包袱”。
监管环境日益趋紧 管理水平有待提升
今年6月，8部委联合发布了《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，方案指出将在2021年6月-12月开展整治工作，严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为、严格规范医疗美容服务行为、严厉打击非法制售药品医疗器械行为、严肃查处违法广告和互联网信息。
监管的收紧有利于肃清行业乱象，提升行业集中度，对于如伊美尔一般的头部品牌有一定程度的利好。
但另一方面，这对于伊美尔自身的管理水平也是一种考验。
2019年2月，天津伊美尔医疗整形美容专科医院有限公司因发布违法广告，被天津市河西区市场监督管理局责令停止发布违法广告，并处罚款；2020年6月，济南伊美尔整形美容医院开展与本医院级别不符的医疗技术，济南市卫生健康委员会对其作出罚款、吊销诊疗科目的处罚；2020年11月4日至2020年12月10日，天津伊美尔医疗整形美容专科医院提供医疗美容手术服务的执照被暂扣。
招股书中，伊美尔也披露了过去几年所受到的行政处罚，2018年、2019年及2020年分别有4起、2起及2起；共收到一次行政警告，并支付了共43万元的罚款。
而这些处罚主要因其在未取得医疗广告审查证明的情况下发布医疗广告、发布内容或形式违反适用法律法规的医疗广告。
伊美尔称，事件的主要原因是相关医疗美容机构的销售及营销人员对有关法律法规缺乏了解，未能及时获得医疗广告审查证明，或违反医疗广告的内容或形式要求进行激进的营销活动。
此外，伊美尔还发生过23起医疗纠纷，并为此支付了总额达210万元的赔偿金。
医疗美容本身就是风险较高的行业，过程中可能导致不理想或非预期后果，如并发症及损伤等情况。也正因此，医美行业对于企业的内部管理水平有更高的要求。
在信息传播高度发达的今天，任何负面舆情都有可能导致无法预料的严重后果，面对一众企业虎视眈眈准备进入医美行业分一杯羹的现状，伊美尔在管理方面或许仍然有待提升。
本次发行，伊美尔计划用于升级现有医疗美容机构；在北京、西安及三亚新设医疗美容机构；收购业务往绩良好、声誉卓着且有丰富的获客渠道的医疗美容机构；改善信息技术基础设施；营运资金及其他一般企业用途。