收益率曲线倒挂是什么鬼东西？

上个星期五，今年以来反弹得好好的美国道琼斯指数突然大跌460多点，原因竟然是：收益率曲线倒挂

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什么叫做收益率曲线倒挂？这个名词对于很多投资者来说恐怕还是挺陌生的。因为它来自于债市，债券市场。可是股票投资者为什么要关心债券市场的曲线？

答案是，据说它可以预示经济衰退。经济衰退总跟股票市场有关系了吧？

3月22日，美国10年期国债收益率报收2.44%，1月、3月、1年、5年期国债收益率分别为2.49%、2.46%、2.45%和2.24%。短期利率高于长期利率，3个月利率高于10年利率，收益率曲线出现倒挂。

什么意思？我们来慢慢想一想。

如果您把钱存进银行，1年期和3年期，哪一个利息高呢？这个问题似乎简单，当然是3年期。您可能会觉得，因为我锁定的时间更长呢。

好的，如果一年期是2.5%，那么3年期可能是3.5%。这是个比较正常的利率关系。那么5年期就可能是5%，这也正常。

如果1年期的存款利率是5%，而5年的年平均存款利率是2.5%，您还存5年吗？这个问题似乎还是特别简单，当然不会！

所以，短期利率应该低，长期利率应该高。这个问题解决了吧？

我们回头看看国债，1个月2.49%，3个月却是2.46%，1年居然是2.45%，5年竟然是2.24%，越来越低啊。那么谁要去存5年？谁要去购买5年期国债？

这个时间越长利率越低的走势，就叫做收益率曲线倒挂。

在各种倒挂当中，比较受人关注的是3个月和10年，1年和10年，2年和10年的利率曲线倒挂。

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为什么会出现收益率曲线倒挂？

一般来说，短期债券的利率受到中央银行的限制，而长期债券的利率则更大程度上受到市场的影响。当人们普遍不看好未来经济时，就会认为未来的借贷成本会更加便宜。这实际上是一种市场预期。

因此债券的收益率曲线倒挂体现了国债投资者对于未来经济的悲观预期。为什么债券投资者的预期如此重要呢？因为债券投资市场比股票投资市场要大的多，而且参与者通常都是大型机构。

收益率曲线倒挂为什么那么可怕？

因为在最近的50年之内，每一次美国经济衰退发生之前，收益率曲线都发生了倒挂。

具体来说，1989年、2000年和2006年都发生了收益率曲线倒挂，而随后的1990年、2001年和2008年都发生了经济或者金融危机。

所以投资机构对于收益率曲线倒挂非常关注。

不过，我们似乎还应该反过来问，每次收益率曲线发生倒挂之后都出现了经济危机吗?

答案是，不一定。

比如1982年收益率曲线也发生了明显的倒挂，但是却没有经济危机随之而来。

如果近看最近50年的经济危机，与其说它们与收益率曲线倒挂有关，倒不如说与基准利率升高有关。

从1982年到现在，美联储有6次加息周期，其中4次与经济及金融危机相连。

第1次：加息周期为1988年3月到1989年5月，基准利率从6.5%上调至9.8125%。此轮紧缩使经济增长放缓，随后油价上涨，1990年8月份开始的第一次海湾战争等其他原因致使经济出现衰退。

第2次：加息周期为1994年2月到1995年2月，基准利率从3.25%上调至6%。此次加息被认为可能导致了之后97年爆发亚洲金融危机。

第3次：加息周期为1999年6月到2000年5月，基准利率从4.75%上调至6.5%。2000年互联网泡沫破灭和纳斯达克指数崩溃后，经济再次陷入衰退。

第4次：加息周期为2004年6月到2006年7月，基准利率从1%上调至5.25%。

此次连续17次分别加息25个基点，直至达到2006年6月的5.25%，是史上加息幅度最大的一次。之后的事情大家应该都还记得，2008年次贷危机引发了全球金融危机。

目前的加息周期为2016年12月至今，基准利率从0.75%上调至2.5%。也许大家会发现，以前的四次危机，基准利率都超过或者接近了6%。而目前的利率尚在2.5%。这也是为什么很多专家认为近期不会发生大规模经济危机的原因之一。

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收益率曲线出现倒挂是卖出信号吗？

美国波士顿的投资管理机构Eaton Vance固定受益基金经理Andrew Szczurowski表示，美国国债收益率曲线出现倒挂之后，经济衰退平均而言会在两年后发生。但他强调，重点在于“平均”，该收益率曲线的倒挂并不能准确预测衰退一定出现在两年以后，实际衰退可能在更早或更晚发生。

那么为什么收益率曲线倒挂会给市场带来那么大的波动呢？

现在的股票市场当中，由机器控制的交易量已经超过了7成以上，普通投资者根本不是交易的主力。大型交易机构都在利用“算法”来获得市场先机。他们将过去的历史经验和教训全部输入了电脑，并且针对各种交易信号设置了自动交易。

一旦某些信号被触及，系统立刻会引发自动交易，买入或者卖出一定比例的股票和债券。

特别是在跌市中，一个信号触及卖出条件，引发一定程度的卖空，带来市场下跌，从而可能引发其他机构的另外一个卖出信号，带来进一步的卖出。这种机器自动交易带来的“杀跌”行为往往成为股市暴跌的推手。

其实不仅仅是收益率曲线倒挂可以产生这样的暴跌作用，去年年底频频发生的暴跌很多是因为10年期国债收益率达到了一定的水平线而引发的机构投资者的自动调仓行为。

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那么，普通投资者可以注意什么？

首先，这个信号是美联储和其他大型机构关注的信号，根据历史经验，收益率曲线倒挂之后的大约半年左右，美联储会开始降息。

我们目前知道美联储已经改变了去年的说法，今年从加息1-3次变为可能不加息，那么如果利率曲线继续倒挂，也许投资者会看到利息不加反降。

其次，机构投资者会根据利率情况调整在债券和股票上的投资比例。投资者会看到一个更加波动的股票市场。

在一个未知系数极高的市场环境下，保持偏保守的交易策略也许可以躲避风险。如果真有经济危机到来，也可以保存实力，在乱市中找到真的的投资机会。