汽车智能化—华阳集团、德赛西威的业务、财务比较分析与股票估值
自今年4月开始，汽车市场持续回暖，销量同比持续正增长。关于汽车的投资机会我们曾经密集发布文章提示：
2020.09.02发文《重磅！下一个主赛道》
2020.09.18发文《赶紧上车！一个多重底部、持续走好的行业机会！》
2020.10.13发文《再度涨停！这个行业板块在崛起》
在整车厂商高景气度下，上游汽车零部件企业势必受益！从产业链发展趋势来看，目前整车厂发展的大趋势无非是智能化、电动化、网联化、共享化，那么符合这四个大趋势的零部件企业将受益于这轮汽车景气周期。
汽车智能化大体可分为两方面：座舱智能化、驾驶智能化。其中，智能座舱因为和消费者触达更加直接，相关技术也成熟的较快，因此是目前最先崛起的分支，成长逻辑较为确定确定；驾驶智能化中目前ADAS发展较快，在新能源车上的装机量超60%，也是真正智能化的主线，行业需求空间巨大。A股中的华阳集团、德赛西城、中国汽研、科博达、铂力特等，是汽车智能化的主要零部件或技术服务供应商。今天为大家整理一份'汽车智能化零部件或技术服务供应商'个股的业务、财务分析与股票估值。
（一）业务、财务拆解及比较分析
1.营收构成
1.1按产品
(1)华阳集团
华阳集团—业务简介
华阳集团—主营收入构成(按产品)
(2)德赛西威
德赛西威—业务简介
德赛西威—主营收入构成(按产品)
(3)中国汽研
中国汽研—业务简介
中国汽研—主营收入构成(按产品)
(4)科博达
科博达—业务简介
科博达—主营收入构成(按产品)
(5)铂力特
铂力特—业务简介
铂力特—主营收入构成(按产品)
1.2按地区
(1)华阳集团
华阳集团—主营收入构成(按地区)
(2)德赛西威
德赛西威—主营收入构成(按地区)
(3)中国汽研
中国汽研—主营收入构成(按地区)
(4)科博达
科博达—主营收入构成(按地区)
(5)铂力特
铂力特—主营收入构成(按地区)
2员工情况
2.1员工总数
智能化—员工总数比较
2.2生产人员
智能化—生产人员数量及其占比比较
2.3销售人员
智能化—销售人员数量及其占比比较
2.4研发人员
智能化—研发人员数量及其占比比较
3.资产投入
智能化—现金支付的内生扩张比较
4.成长能力
智能化—营业收入成长能力比较
智能化—归母净利润成长能力比较
5.盈利能力
5.1利润率
智能化—息前税后经营利润率比较
作为同样经营智能化制造生意的企业，一个企业的盈利能力比另外一个企业高，无非就是三个主要原因：(1)销售价格定得高且卖得出；(2)生产成本低且造得出；(3)营业费用花得少。前两者综合体现的是毛利率高低。
5.2毛利率
智能化—毛利率比较
毛利率拆解:
华阳集团—主营收入产品毛利率构成(按产品)
德赛西威—主营收入产品毛利率构成(按产品)
中国汽研—主营收入产品毛利率构成(按产品)
科博达—主营收入产品毛利率构成(按产品)
铂力特—主营收入产品毛利率构成(按产品)
5.3费用率
最终的盈利能力（息前税后经营利润率）体现，还得从毛利率当中扣掉营业费用率，其拆解如下。
息前营业总费用:
智能化—息前营业总费用率比较
销售费用:
智能化—销售费用及费用率比较
智能化—销售费用明细
智能化—销售费用明细
管理费用(含研发费用):
智能化—管理费用及费用率比较
研发支出:
智能化—研发支出及其占比比较
智能化—费用化研发支出及其占比比较
5.4股东权益回报率（ROE）
ROE=息税前资产回报率*财务杠杆效应*企业所得税效应=息税前利润率*资产周转率*财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应=息税前利润/营业收入*营业收入/资产总额*税前利润/息税前利润*资产总额/股东权益*净利润/税前利润
息税前利润率*资产周转率属于企业内生发展能力因子，财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应属于外部工具或环境因子。对于企业来说内生发展因子具有可持续性，外部工具或环境因子不确定性高。例如，高财务杠杆公司的股东既要面对经营风险，又要面对债务资金压力的财务风险。高杠杆公司比低杠杆或0杠杆公司的风险大。公司的税务负担水平也具有不稳定性，而且不同行业的公司税务水平差别很大。因此，相同的ROE水平，其盈利质量也存在优劣。内生发展因子贡献率高的ROE，其盈利质量更优。
ROE及其因子拆解如下：
智能化—ROE比较
智能化—息税前利润率及资产周转率比较
智能化—财务成本效应及财务杠杆倍数比较
智能化—企业所得税效应比较
5.5人均创利
智能化—人均创利比较（单位：万元）
6.利润水分
智能化—经营利润现金含量比率比较
7.产业地位
7.1营运资本
智能化—核心营运资本比较
智能化—核心营运资产与营运负债比较
7.2营运资产
智能化—应收与预收比较
智能化—(应收-预收)周期比较
智能化—存货比较
智能化—存货周期比较
智能化—存货明细结构：原材料及其占比
智能化—存货明细结构：在产品及其占比
智能化—存货明细结构：产成品及其占比
7.3营运负债
智能化—应付与预付比较
智能化—(应付-预付)周期比较
智能化—营业周期与现金周期比较
8.资本来源
智能化—有息负债及其占比比较
9.货币资金
智能化—金融资产及货币资金比较
10.自由现金
智能化—经营活动产生的现金流量净额与自由现金流
11.风险缺口
智能化—资产资本流动性缺口比较
12.分红回报
智能化—已实施分红比率比较
（二）估值定价
1.华阳集团
以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下：
方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
华阳集团基于最新年报估算的每股内在价值
方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
华阳集团基于最新年报估算的每股内在价值
方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
华阳集团基于最新年报估算的每股内在价值
方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
华阳集团基于最新年报估算的每股内在价值
2.德赛西威
以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下：
方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
德赛西威基于最新年报估算的每股内在价值
方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
德赛西威基于最新年报估算的每股内在价值
方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
德赛西威基于最新年报估算的每股内在价值
方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
德赛西威基于最新年报估算的每股内在价值
3.中国汽研
以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下：
方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
中国汽研基于最新年报估算的每股内在价值
方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
中国汽研基于最新年报估算的每股内在价值
方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
中国汽研基于最新年报估算的每股内在价值
方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
中国汽研基于最新年报估算的每股内在价值
4.科博达
以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下：
方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
科博达基于最新年报估算的每股内在价值
方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。
科博达基于最新年报估算的每股内在价值
方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
科博达基于最新年报估算的每股内在价值
方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。
科博达基于最新年报估算的每股内在价值
切记！文中估值方法与投资建议仅供交流讨论，不作为任何投资决策的依据！若完全按照文中提供的买卖价位或观点进行交易，由此带来的风险收益自担！