油脂 | 注意棕榈油短期回落的风险！

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近期国内油脂市场在马盘棕榈油强势突破前高的带动下出现一波上涨行情，其中大连盘棕榈1701合约、1705合约本周二一度封住涨停，究其原因，主要是由于马来西亚棕榈油局发布的8月供需报告再次超出市场预期，该报告显示8月马来西亚棕榈油产量为1701905吨，较上月的1585882吨增长7.3%，但较去年同期的2051000吨下降17%，产量增长不及预期；8月出口量为1812394吨，较上月大幅增长30.9%，较去年同期增长12.7%，为历史同期最高水平；月末棕榈油库存1464491吨，环比大幅下降17.3%，较去年同期下降41.3%，而国内棕榈油低库存的态势依然没有任何改观，截至9月21日，全国主要港口棕榈油库存为29.6万吨，目前市场基差高达800左右，也足以体现国内现货市场的紧张程度。

从历史数据来看，马棕油产量最高峰基本都是在8到10月份产生，10月以后将进入减产期，但今年马来西亚棕榈油在传统增产周期内产量增长始终不如预期，库存也一直处于下降趋势。通过对2013年、2014年和2015年连续三年的MPOB数据进行统计分析，我们可以看到自6月至11月马来西亚棕榈油都是处于增库存的周期，11月份往往达到库存的最高点，而从12月份库存开始下降，到第二年的2、3月份会出现库存低点。而今年却一反常态，抛开去年末到今年初的厄尔尼诺极端气候对马来西亚棕油产量的影响不谈，自厄尔尼诺气候5月份结束之后，马来西亚棕榈油产量增长始终不如预期，库存量也一直在下滑，拐点始终未现。

不过从两大船运调查机构近期发布的数据来看，9、10月份马棕油库存可能会出现拐点，据船运调查机构SGS发布的数据显示，2016年9月1日至20日期间马来西亚棕榈油出口量为917288吨，比8月份同期的出口量1045079吨减少12.23%；另一船运调查机构ITS发布的数据显示，2016年9月1日至20日期间，马来西亚棕榈油出口量为914264吨，比8月份同期的出口量减少10.98%，由此我们可以推断，9月份马来西亚棕榈油出口量较8月份下降基本是板上钉钉了，而9、10月份马棕油产量预计还将继续增加，至于增加的幅度现在也不好下结论，但至少可以肯定的一点是9、10月份马棕油库存由降转升的概率在增大。

由于国内加大了商检的力度，进口通关时间将会延长，预计从四季度开始，进口棕榈油将会陆续到港，国内棕榈油库存四季度止跌回升的概率较大。不过进入四季度后，随着气温的下降，棕榈油消费将会转淡，且豆油和棕油现货价差为-130，豆油相对棕榈的性价比更高，四季度豆油对棕榈油消费的替代效应将会更加明显。

9月美联储议息会议维持利率在0.25-0.5%不变，与市场预期相符，不过联储主席耶伦在随后的讲话中表示，多数FOMC委员认为近期加息的理由增强，如果劳动力市场增长并没有新风险的话，2016年将会加息一次。进入四季度后，美联储在12月加息的预期将更加强烈，国际原油继续上行将压力重重，这对其他植物油脂走势也将会产生不利的影响。

综上所述，笔者认为尽管目前棕榈油走势强劲，但在国内外棕榈油库存拐点即将出现，且豆棕油价差在如此低位，预计在后市豆油对棕榈替代效应将逐步显现的背景下，棕榈油1701合约短期内突破前高5924的概率并不大，投资者需注意追高的风险。