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第一部分 行情回顾及展望
全球进入去库存阶段，短缺预估继续上调，4月份，外糖重回16美分，巴西开榨情况良好，产量同比增加，16/17年度预期较好，阻碍外糖上涨步伐。郑糖阶段性震荡，上行压力仍较大，受到消费低迷和现货销售不畅的压力较大。
基本面，全球短缺预期继续上调，主要是北半球缺口增大。截止4月10日，泰国累计产糖量978.1万吨，尽管泰国甘蔗种植面积扩大，并有新的糖厂落成，同比仍减少11.57%。同时，恶劣的天气条件也限制了2016/17年度的食糖出口，预计泰国2016/17榨季，糖出口仅增加2%，至900万吨。截止到4月15日，本榨季全印度食糖产量高达2434.4万吨，同比减少约212.4万吨。目前印度仍开榨糖厂有117家，同比去年为245家。由于干旱导致的食糖产量下修，推高印度国内糖价，使得本榨季，国内市场已经销售食糖1320万吨，较上一榨季多50万吨。同时，使得食糖出口停顿。截止2016年3月31日，印度已出口食糖135万吨。巴西蔗产联盟（Unica）表示，2015/16榨季巴西中南部地区的最终甘蔗压榨量为6.177亿吨，产糖量为3120万吨。巴西16/17年度或压榨6.8亿吨甘蔗，同比增长2%；Sao Martinho SA表示，2016/17年度（4-3月）糖产量预期较上一年度增加10%。外糖上行趋势受到阻碍，外糖行情整体乐观，但不会盲目上涨，整体趋于稳定平衡。
国内减产之势近两年难以扭转，缺口越来越大，但国内经济进入下行周期，消费不振，需要去库存和供给侧结构改革调和国内供需矛盾。就糖价而言，下半年有望启动国储拍卖，国内供应仍充裕，糖价上行阻力增大，另一方面，国内制糖成本不断攀升，对糖价形成支撑。内外价差巨大，进口及走私需要严控。随着外糖走高，配额外进口利润空间逐渐缩小，进口受到抑制，有利于国内外糖价走势趋于平衡态，但根源是国内种植结构改革，降低成本，提高中国在国际上议价能力。
第二部分 2016年5月布瑞克食糖平衡表调整要点
1. 调整要点—初步预计16/17年度产量预期860万吨
图表1. 2016年5月布瑞克中国食糖平衡表
数据来源：布瑞克咨询
初步预计16/17年度食糖产量预期860万吨，下调15/16年度产量预期850万吨。
初步预计16/17年度食糖进口量预期360万吨，维持15/16年度食糖进口量预期至400万吨。
初步预计16/17年度食糖消费预期1500万吨，下调15/16年度食糖消费预期1490万吨。
15/16年度期末库存展望903万吨，库存消费比60%；16/17年度期末库存战略616万吨，库存消费比41%。
2. 产量：初步预计16/17年度食糖产量预期860万吨
15/16年度甘蔗遭遇不利天气影响，出糖率明显下降，15/16年度国内食糖产量同比下降19%至850万吨附近。
国内进入甘蔗减产周期，由于种植效益低下，面积也在持续减少，下年度国内产糖量仍不容乐观，受到天气和超龄宿根的不利影响，布瑞克预计16/17年度国内食糖产量860万吨。
图表2. 2014/15、2015/16年度国内食糖产量分布
数据来源：布瑞克咨询
3. 消费量：预计16/17年度国内食糖消费量需求预期1500万吨
2015年食品和饮料行业不景气，部分企业产品产销量均同比下滑，整体消费增速放缓，2016年以来，食糖消费也并未出现明显好转，但新配方饮料及食品预示新的增长点，下调15/16年度国内食糖消费预期至1490万吨。未来国内食糖消费将要面临来自天气因素、消费习惯和替代品等方面更加严峻的挑战，布瑞克初步预计16/17年度国内食糖消费量1500万吨。
图表3. 2015/16年度国内食糖消费需求季节分布
数据来源：布瑞克咨询
4. 进出口：初步预计16/17年度食糖进口预期360万吨
据海关总署公布的数据显示，3月份中国进口食糖21万吨，同比减少28万吨，减幅57.1%，其中进口巴西糖9.7万吨，古巴糖6.7万吨，泰国糖2.96万吨，韩国糖1.47万吨；出口2万吨，同比增长431.98%。15/16年度前5个月累计进口171.7万吨，同比降5%。预计15/16年度食糖进口预期400万吨，出口预期维持7万吨。初步预计16/17年度食糖进口预期360万吨，出口预期7万吨。
图表4. 2016年4月中国食糖进口预测（万吨）
数据来源：海关总署，布瑞克咨询
4.1 巴西港口向中国发货监测—上周巴西港口待运糖量146.63万吨，发往中国待运糖17.79万吨
截止2016年5月3日，船讯监测显示，已发船且预计4月份到港的巴西糖量11.05万吨，不包括租船合同在内。已发船且预计5月份到港的巴西糖量5万吨，不包括租船合同在内。未发船且预计6月份到港的巴西糖量17.79万吨，不包括租船合同在内。具体进口量与后期船期变动情况和报关情况相关，需持续跟踪监测。
据海关总署公布的数据显示，3月份中国进口食糖21万吨，同比减少28万吨，减幅57.1%，其中进口巴西糖9.7万吨，古巴糖6.7万吨，泰国糖2.96万吨，韩国糖1.47万吨；出口2万吨，同比增长431.98%。
截至2016年4月27日当周，巴西港口待运糖量为146.63万吨，相比上周待运糖量127.32万吨，环比增加19.31万吨，其中，发往中国待运糖17.79万吨，发往孟加拉国17.375万吨，发往阿尔及利亚10.974万吨，发往印度尼西亚8.3562万吨，发往突尼斯7.07万吨，发往俄罗斯6.66万吨，发往沙特阿拉伯4.95万吨，发往尼日利亚4.36万吨，发往加拿大3.3万吨，发往罗马尼亚3万吨，发往荷兰2.47万吨。
图表5. 巴西港口食糖外运统计及国内到港预测
数据来源：巴西船务机构，布瑞克咨询
5. 期末库存：16/17年度期末库存616万吨
根据布瑞克5月中国食糖供需平衡表数据显示：15/16期末库存展望为903万吨，库存消费比60%；16/17年度期末库存展望为616万吨，库存消费比41%。
图表6. 预计16/17年度国内食糖短缺量640万吨
数据来源：布瑞克咨询
第三部分 国内制糖监测
1. 国内产销进度监测 –销量不佳
截止2016年4月份单月产糖量在55万吨，同比降低70%，销糖量累计72万吨附近，同比降低4%，工业库存446万吨，需求116万吨。
预计2016年5月份单月无产糖，销糖量在80万吨附近，需求120万吨，5月末工业库存量366万吨。
图表8. 15/16年度4月产糖进度监测
数据来源：糖协、布瑞克咨询
图表9. 15/16年度销糖进度不理想
数据来源：糖协，布瑞克咨询
2. 库存结构及供需比指数监测-5月份供需比指数继续下降
布瑞克本期报告估算4月底食糖总库存1400万吨附近，同比减少12%；工业库存446万吨，同比降低11%，商业库存167万吨，同比降低49.4%。国家储备671万吨，占总库存的48%。
布瑞克本期报告估算2016年5月底食糖总库存达到1303万吨，包含保税区未清关的食糖；工业库存366万吨，同比降低18%，商业库存157万吨，同比降低48%。
图表10. 截止2016年4月底，国储数量占总库存比例为48%
数据来源：布瑞克咨询
布瑞克本期报告估算4月份，消费需求116万吨，2016年5月份预计消费需求120万吨。
经过调整，2016年4月供需比指数101.2，初步预计2016年5月份国内糖供需比指数为100，供需比指数缩减，供应压力减小。
图表11. 供需比指数下降
数据来源：布瑞克咨询
注：供需比指数，基于布瑞克食糖产业链调研数据，我们将月度可流入市场糖数量（综合考虑工业产量、国储投放或吸纳、进口糖到岸及加工进度等），与下月食糖终端真实消费规模估算数量取比值，正常情况下，供需比通常都应大于1，才能满足市场需求。鉴于食糖季产年销的特性，供需比通常会在每年的4-6月达到峰值，而在每年的9-11月份达到低点，为对冲这种季节性波动，更好的反映出供求关系变动的特性，我们以2006/07榨季的月度供需比数值为基准，计算出供需比指数。结合糖价的历史走势看，该供需比指数较为真实的反映了以往的供求态势。
第四部分 原糖加工监测
1. 国内企业进口原糖数量及价格
2016年3月，国内进口原糖15.93万吨，平均进口单价359.5美元/吨。主要进口糖企业为中粮集团有限公司、营口港务集团保税货物储运有限公司、东莞市东糖集团有限公司、云南力量生物制品(集团)有限公司、江门大昌慎昌食品加工仓储有限公司等。
图表12. 原糖进口数量及价格（截止2016年3月）
数据来源：海关总署 ；此处所指平均单价为CNF价。
图表13. 主要企业原糖进口数量及价格（2016年3月）
数据来源：海关总署；此处所指平均单价为CNF价。
2. 加工进度及库存监测 –加工进度加快
据布瑞克监测，2016年4月国内食糖精炼产量35万吨左右，原糖进口量预计30万吨，企业原糖未加工部分及企业原糖库存在76-80万吨附近，原糖精炼加工进度料加速。
图表14. 中国精制糖月度产量监测
Source: China Bric Consultant
图表15. 中国进口原糖月度库存监测
Source: China Bric Consultant
3. 原糖进口加工精炼成本-盈利仍然可观
3月份，进口原糖单价355.64美元/吨，原糖加工糖配额内出厂成本为3593元/吨左右，完税成本为4062元/吨左右，配额内盈利1417元/吨左右。配额外原糖加工出厂成本为4549元/吨左右，完税成本为4880元/吨左右，配额外盈利599元/吨左右。
图表16. 2016年3月进口原糖加工成本
数据来源：布瑞克咨询 注：加工糖销售价格按照山东日照加工糖报价为基准
4月份，巴西糖配额内进口精炼完税成本平均为3686元/吨，配额外进口精炼完税成本均值为4686元/吨，较南宁现货盈利804元左右，较郑糖主力盈利928元左右。
图表17. 巴西糖进口精炼完税成本
数据来源：布瑞克咨询
4月份，泰国糖配额内进口精炼完税成本平均为3928元/吨，配额外进口精炼完税成本均值为5001元/吨，较南宁现货盈利488元左右，较郑糖主力盈利612元/吨左右。
图表18. 泰国糖进口精炼完税成本
数据来源：布瑞克咨询
第五部分 消费行业监测统计
1. 规模以上企业含糖食品产量-2015年12月乳制品产量同比增长8%，累计增长5%
2015年1-12月份，国内含糖食品产量同比增减不一，糖果产量345.5万吨，同比减5%，乳制品产量2782.5万吨，同比增5%，罐头产量1212.6万吨，同比增3.5%，冷冻饮品产量307万吨，同比减0.5%，碳酸饮料产量1794.5万吨，同比减1%。
图表19. 全国含糖食品产量
数据来源：国家统计局 单位：万吨
2. 规模以上企业含糖食品用糖量（糖值）-今年含糖食品增速明显放缓
一般情况下，碳酸饮料用糖比例估算10%，果汁用糖比例估算7%，糖果用糖比例估算45%，冷冻饮品用糖比例估算5%，乳制品用糖比例估算3%，速冻主食用糖比例估算15%，罐头用糖比例估算5%。
以此计算，2015年1-12月，国内规模以上企业糖果用糖量155.5万吨，乳制品用糖量83.5万吨，罐头用糖量60.6万吨，冷冻饮品用糖量15.3万吨，碳酸饮料用糖量179.4万吨。
图表20. 全国含糖食品用糖量
数据来源：布瑞克咨询 单位：万吨
第六部分 国内糖市价格监测及替代分析
1. 国内食糖现货价格监测-现货上涨
截止4月29日，2015/16榨季广西南宁现货均价为5530元/吨。4月份，广西南宁食糖月均报价5504元/吨，较上月涨53元/吨。
截至4月29日，广东湛江集团新糖报价5560元/吨，云南昆明中间商新糖报价5290元/吨。
图表21. 2009/10-2015/16年度一级白砂糖现货价格监测-广西南宁
数据来源：布瑞克咨询
截至4月29日，山东日照加工糖报价5720元/吨，持稳。
图表22. 2009/10-2015/16年度中国加工糖现货价格监测-山东
2.替代分析-4月果葡糖浆价格降幅120元不等
4月末，东北地区F55主流出厂价格在2500-2550元/吨，华北地区报价在2500-2550元/吨，华东江浙地区F55主流出厂价格在2600-2700元/吨，最低出现2550元/吨的报价，山东地区报价稍低，在2400-2500元/吨附近，；华南地区F55主流出厂价格在2650-2700元/吨，价格较上月末整体下调120元/吨不等。整体看4月工厂产能利用率有所下降，出货情况尚可，主要供应固定客户，库存压力不大，今年气温偏低，饮料消费不佳，果葡需求受到限制，随着温度升高，需求回升，走量情况会有所好转。
图表23. 中国白砂糖和果葡糖浆（ F55）价格监测
4月份，果葡糖浆价格下跌，白砂糖/果葡（F55）比价2.15-2.16，平衡线约1.35附近，比价已经进入高水位区，替代优势非常明显，替代白糖比例快速增加，促使果葡糖浆企业产能利用率增加。
图表24. 白砂糖对果糖（F55）比价
数据来源：布瑞克咨询