联创电子：自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞

摘自民生证券研报《 自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞》

发布时间：2021-7-19

主营业务：从事研发、生产及销售为智能手机、平板电脑、智能驾驶、运动相机、智能家居、VR/AR等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造。

公司亮点：触控显示屏、光学镜头、影像模组、集成电路模拟芯片的生产商

 领先光学厂商，四大布局静待花开

公司是领先光学厂商，具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造 等核心技术，产品布局车载、手机、运动相机和 VR/AR 四大领域。其中高清广角镜头 及模组像素涵盖 8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊 车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手 机镜头、摄像头模组、外挂镜头，AR/VR 具备 AR 几何光波导技术，VR、AR 光电组 件相关研发设计、制作及测试经验。

 车载摄像头定点初期，绑定核心车企及方案厂商

智能电动汽车是未来 5-10 年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道”。1)空 间:我们预计智能化带动车载摄像头 2030 年市场空间 3768 亿元，10 年 CAGR 为 25%。 2)壁垒:ADAS 镜头全玻技术壁垒高，车载摄像头认证周期 3-5 年，护城河极深。3) 格局:纵向产业链演进，Tier0.5 集成商重要性显示，带动产业链智能驾驶零部件厂商地 位提升。横向格局未来 3-5 年格局清晰，前期积累可享行业红利。当前处于车企定点初 期，主要关注定点情况。公司车载光学深耕多年，是特斯拉和蔚来核心供应商，已与 Mobileye、Nvidia、华为等平台商开展战略合作，有望受益于行业爆发。

 手机、运动相机、ARVR布局宏大，长久积淀有望突破

公司光学涵盖手机、运动相机、ARVR，长久布局有望迎来突破。1)手机:过去手机 十年量价提升逻辑完美演绎，未来多摄、高像素升级持续，以及摄像头差异化需求带来 创新点。公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。2)ARVR:临近消费端应用爆发， 公司已掌握 AR 几何光波导技术，VR、AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。 3)运动相机:绑定 Gopro、大疆核心大客户，受益于大客户份额提升，去年受疫情影 响下游终端出货，疫情恢复有望回暖。

 投资建议

预计公司 2021-2023 年营收 95/110/128 亿元，归母净利润 3.6/5.5/7.8 亿元，对应 PE 51/34/24 倍，参考 7 月 16 日 SW 电子最新 PE 56 倍，鉴于公司为车载 ADAS 核心光学 厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

 风险提示 车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。