亲水性功能高分子龙头富淼科技
今日科创板我们一起梳理一下富淼科技，公司定位于以一流的亲水性功能高分子产品和技术，服务水处理、制浆造纸、矿物洗选、纺织印染和油气开采等水基工业领域，为水基工业绿色发展和水生态保护创造核心价值。公司主要从事功能性单体、水溶性高分子、水处理膜及膜应用的研发、生产和销售，同时针对集中区内企业提供能源外供。
公司产品和服务以亲水性功能高分子为核心，按照产品类型可以分为功能性单体、水溶性高分子、水处理膜及膜应用和能源外供。公司构建了从关键原料到核心产品，再到应用技术服务的较为完整的产业链，有助于新产品与新技术研发的路径通畅，从而形成较强的竞争力。
公司水处理膜及膜应用业务的上游主要为膜丝、膜片制备所需的化学品原厂商，下游客户主要包括化市政水处理、制浆造纸、纺织印染、电力、石化等大量用水的企业客户。
在化学品领域，公司功能性单体产品种类丰富，是制备亲水性功能高分子的关键原料，产品具有纯度高、聚合活性高等特点。公司水溶性高分子产品主要的应用领域为水处理和制浆造纸，可以发挥固液分离、矿泥分离、油水分离、电荷键合与离子交换、阻垢缓蚀、表面改性等重要作用。
公司产品下游需求空间广阔，以在水溶性高分子收入占比在 70%左右的聚丙烯酰胺系列产品为例，根据 Mordor Intelligence 的统计数据，2018 年聚丙烯酰胺全球需求量 172.91 万吨，预计 2024 年将达到 236.45 万吨，预计 2019-2024 年年均复合增长率为 5.37%。中国聚丙烯酰胺市场受益于工业的持续快速发展和产业结构的转型升级，以及日益严苛的环境治理，2018 年聚丙烯酰胺需求量达到 68.23万吨，预计2024年将达到97.20万吨，2019-2024年年均复合增长率将达到6.13%。根据 Grand View Research 的统计数据，2018 年全球水处理化学品市场规模为286.71 亿美元，预计 2022 年市场规模预计达到 347.50 亿美元，2016-2022 年年均复合增长率为 4.90%；其中 2018 年全球水处理凝聚剂及絮凝剂市场规模为60.54 亿美元，预计 2022 年市场规模达到 72.94 亿美元，2016-2022 年全球水处理凝聚剂及絮凝剂年均复合增长率为 4.75%。近年来在产业结构调整和产业升级等因素的驱动下，国家陆续出台了一系列产业政策大力推进精细化工及下游行业发展，随着制浆造纸、矿物洗选、纺织印染、油气开采等领域工业绿色化要求的提升，将有效促进公司水溶性高分子产品的需求提升和收入增长，发展前景较好。
在水处理膜及膜应用领域，公司为水处理工业客户提供 MBR 膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜等水处理膜产品以及基于膜应用的水处理工程与运营服务。公司水处理膜及膜应用业务发展历程较短，尚处于市场开拓阶段借助功能性单体和高分子合成技术方面的深厚积累，以及在水基工业的服务经验和庞大客户群体，在水处理膜材料制备与膜产品制造、膜系统集成与应用技术等方面快速形成了新的核心技术，实现了业务的拓展与增长。根据中国膜工业协会的统计数据，2018 年，中国膜产业市场规模达到 2,438 亿元,预计 2022 年将达到 3,610亿元。
膜技术在水处理中的应用范围相当广泛，既可用于给水处理也可用于废水处理，在某些特殊行业的水处理中也有涉足，对于城市市政污水处理、工业废水处理、村镇污水处理等领域具有广阔的应用空间。
公司的功能性单体作为水溶性高分子和水处理膜产品的原料除满足自身使用外，多出部分对外销售。公司的水溶性高分子产品定位于水处理及工业水过程领域的中高端市场，与爱森、索理思、凯米拉等国际化工巨头形成竞争。公司积累了丰富的优质客户资源，销售区域辐射全球，主要客户包括苏伊士集团、巴斯夫、艺康、GE 等全球知名企业。在制浆造纸领域，公司主要客户涵盖了国内造纸行业领先企业，包括玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、华泰股份等。
一、亲水性功能高分子龙头
富淼科技成立于2010年；2012 年公司通过控股南通博亿，向上游产业链延伸，保障核心单体丙烯酰胺的自主供应；2015 年公司提出了新的发展战略，以已有功能性单体和水溶性高分子业务为依托，拓展布局进入以亲水性高分子膜材料为基础的水处理膜领域；2016 年以来，公司设立富淼膜科技、聚微环保、金渠环保等子公司，逐步拓展水处理膜产品的研发、生产和销售，开拓膜法水处理工程与运营业务，同时保持水处理及工业水过程专用化学品等优势产品的稳步发展。
二、业务分析
2016-2019年，营业收入由7.72亿元增长至11.30亿元，复合增长率13.54%，19年同比增长1.25%，2020Q3实现营收同比下降0.48%至8.19亿元；归母净利润由0.71亿元增长至0.85亿元，复合增长率6.18%，19年同比增长26.87%，2020Q3实现归母净利润同比增长38.99%至0.89亿元；扣非归母净利润由0.55亿元增长至0.82亿元，复合增长率14.24%，19年同比增长6.49%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长31.75%至0.82亿元；经营活动现金流由0.30亿元增长至1.97亿元，复合增长率87.26%，19年同比增长149.37%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长2.84%至1.44亿元。
分产品来看，2019年水溶性高分子实现营收5.20亿元，占比46.42%；功能性单体实现营收3.72亿元，占比33.19%；水处理膜及应用实现营收5490.19万元，占比4.90%；能源外供实现营收1.72亿元，占比15.40%；其他实现营收103.30万元，占比0.09%。
2019年公司前五大客户实现营收3.84亿元，占比33.99%，其中第一大客户实现营收1.53亿元，占比13.54%。
三、核心指标
2016-2019年，毛利率由29.51%下降至18年低点23.09%，19年提高至24.89%；期间费用率有16.19%下降至11.14%，其中销售费用率有6.61%下降至18年低点5.86%，19年上涨至6.25%，管理费用率有8.62%下降至4.64%，财务费用率17年上涨至高点1.52%，而后维持在低位；利润率有9.15%下降至18年低点5.98%，19年提高至7.53%，加权ROE有12.43%下降至18年低点7.89%，19年提高至9.60%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率主要随着利润率而变动。
五、研发支出
2017-2020H1公司研发费用支出分别为 2,529.91 万元、4,065.06 万元、5,041.11万元和 2,319.78 万元，占营业收入的比例分别为 2.54%、3.64%、4.46%和 4.51%。
看点：
未来，公司将继续围绕亲水性功能高分子产品与技术创新的发展主线，满足客户差异化需求，力争成为亲水性功能高分子领域细分市场的全球领先企业。