近期卢布对美元剧烈波动 汇率有跌破80的风险
《俄罗斯经济评论》金融分析师 姚俊文
原标题：卢布汇率的剧烈波动及其应对策略
近期卢布对美元汇率大幅波动，频频出现过山车现象，从2月12日至今，巳出现4次暴升暴跌，最夸张是上周五(3月5日)，卢布对美元汇率在3小时内从73.36跌至74.98，下跌1.62卢布，卢布贬值幅度达到2.2%。汇率大幅波动让华商华企无所适从，也使一些华商华企遭受了一些损失。在此对近期卢布对美元汇率大幅波动的原因、未来走势及如何应对作一些分析。
一、美元指数的剧烈波动引发卢布汇率的上窜下跳
今年开年以来，美元指数一改去年的颓势，连连上行，从年初的89.126，
升高至本周二的92.5，上涨3.78%，而且多是大幅波动式上行。如上周三美元指数一度回落至90.63的一周低点，但接下来出现三连阳，美指连续爬升，直至上周五的92.36的高点。卢布对美元汇率一度因原油大涨而反弹至73.36，但强势美元又将卢布汇率打压下来。
在市场信心整体乐观的情况下，美元依然走强。油价在沙特能源设施遇袭后掀起的涨势有所回落，可能也对美元走势做出了贡献。美国强劲的就业数据以及参议院批准了拜登总统1.9万亿美元的经济复苏计划，也提振了美元。美元在2020年第四季度下跌4%后，今年迄今已上涨近3.8%，因为投资者预计美国国债收益率普遍上升将打压虚高的股票估值，并推动对美元的需求。
过去一年时间当中，美国政府和联储已经释放了规模惊人的财政和货币刺激，美国参议院上周六(3月6日)下通过了总统拜登的1.9万亿美元新冠疫情纾困计划，而未来预计还将有更多刺激出炉，再加上超低利率环境完全可能使得经济增长过热，越来越多的迹象都显示，未来的经济复苏将足够强势，许多观察家近期都发出了警告，称通货膨胀可能在未来大幅度抬升。投行预计经济数据好转应推动美国10年期国债收益率到今年年底升至最高1.9%。有策略师指出，现在很多金融指标都已经回到疫情前水平，但美国十年期国债收益率还有较大距离，因此，持续上涨应该是大概率事件。美国花旗集团前首席执行官 桑迪·威尔：我认为利率已经在低水平维持了太长时间，而现在正在回升。
这意味着联储很可能会被迫加息，加息预期将推动美元进一步走强，其背后的逻辑一目了然。因为美国这样大撒钱必然导致美元泛滥，直接后果将使美元贬值，这就是前一阵子一些专家预测美元将会继续贬值的理论依据，但他们忽略了一个重要问题，这就是如果美元持续贬值，势必导致投资者购买美国国债的需求萎靡，美国国债无人问津。为了避免出现这种情况，美国将运用自己的金融霸权强行推动美元走强，美国财政部长耶伦直言不支持弱势美元。美国商务部长雷蒙多(Gina Raimondo)周一表示，强势美元“对美国有好处”，并拒绝了要求美元贬值的呼声。
目前美联储扩表力度仍然低于美国发债力度，所以美国十年期国债收益率最终还是会持续上涨到2%附近，这实际上是在变相实质性加息。美国财政部长耶伦之前已经明确说过，应该趁当前0利率的宽松环境多发一些国债。这句话背后意思其实已经说明，美国并不打算长期维持在0利率状态。这些都说明，美国在未来两年内加息的可能性是越来越高了。现在美国联邦基金利率期货市场上，押注美联储2022年底加息的概率已经高达70%，而美联储到2023年3月份加息的概率已经上升到了100%。也就是市场已经认为，美联储必然在未来两年内加息。这是市场投资者用脚投票出来的结果，比起美联储的自卖自夸要有说服力得多。耶伦在接受记者采访被问及如何增加支出导致经济过热，是否会引发通胀问题时，耶伦表示，如果真的出现通胀，有工具可以应对，我们将密切关注，耶伦所指的工具无非就是加息的代名词。耶伦的表态与美联储官员如出一辙，双方达成默契，选择在经济起飞的初期对通胀问题不作干预，这也意味着对美债收益率上涨的放任
此外，一些出口导向型经济体为了抑制本币对美元的过度升值，又不得不大量从本国企业和个人手上收购美元，从而维持商品出口价格。以韩国为例，对从事美元结算出口业务的企业来说，韩币升值意味着出口商品的价格更贵了，一定程度上会增加销售的阻力；为了保证经济的正常运行，韩国央行将会发行更多的韩元购买美元，这样一种被动性购买行为，客观上也推动美元走强。
更为重要的是，美国利用美元的储备货币的地位，通过周期性的宽松与收缩就可以转嫁美国滥发货币导致的通胀压力，剪全世界的羊毛。在发生危机的时候，美元的避险资产作用为人们熟知。在经济风暴出现时，投资者们将他们有风险的资产撤出然后转向诸如美国国债这样的被认为安全的资产中。2008年的金融危机完美地展现了美元的储备货币作用。尽管危机的源头就来自美国，这导致贸易往来和资本流动的大幅下跌，但对美国债券的投资在2008年9月出现巨大增长。这种增长是国际投资者和美国基金共同作用的结果。其后果是债券价格增长以及美元升值。美元的避险属性因此再次生效：无论是谁用美元投资，在危机期间都可以看到其在美国的无风险资产升值了。
美元由宽松到紧缩的周期性循环,总是影响部分经济体的经济发展甚至引发全球性的经济危机。美元加息与金融危机密切相关的原因在于美元加息会冲击全球流动性，进而影响以信贷和资产价格波动为主要特征的金融周期。具体而言，当美联储降息，多余的资金会从美国流入新兴经济体等地区、造成当地信贷扩张、资产价格上涨，进入金融周期的上行阶段；反之当美联储加息，又会使这些地区面临金融周期的拐点，导致流动性萎缩、债务违约和资产价格下跌。对于债务问题比较突出的国家，流动性的逆转会将导致债务违约和资产价格下跌的恶性循环，甚至引发金融危机。美联储每次加息的中后期往往会出现金融危机。例如80年代初的拉美债务危机、90年代初的日本地产泡沫、1997年的东南亚金融危机。1998年俄罗斯卢布大贬值就是美元紧缩直接引发的。如果美元持续走强，卢布贬值则是大慨率事件。
美元在技术面已经突破了关键点位，接下来要结束漫长的下跌开始上攻。慢速随机指标表明美元指数可能会进一步上涨。若美国短期利率开始出现更大的波动，或长期收益率息差变得更大，美元可能会持续反弹。
二、卢布对美元汇率走势
除了美元指数这个重要因素外，影响卢布汇率的还有石油价格、美国新的制裁威胁、俄罗斯经济状况等，这里重点谈谈石油价格走势。
近期石油价格近期受多种利好消息的推动下，国际油价疯涨，上周五收盘，布油飙升4.42%，接近70美元收盘。但利好出尽就是空，布伦特原油期货周一跌1.8％，此前曾一度突破每桶71美元。美元指数周一最高上涨0.5％，创逾三个月新高至90.5，削弱了以美元计价的大宗商品吸引力。周二(3月9日)亚市盘初，美原油震荡微跌，交投于64.85美元/桶附近。投资者摆脱了沙特能源设施遇袭的影响，美元上涨，促使多头获利了结，令油价收跌逾2%。这意味着美油对66.60阻力的突破是假突破，近期大量利好出尽，油价持续上涨后，短线存在深度回调风险。
从现在的基本面上来看，市场并不支持价格继续向上推涨，因为油价和油价波动率的急速飙升将会伤害需求，并进一步缩小依然不高的原油加工利润率。虽然产油国联盟（OPEC+）延续基本减产规模，意图尽可能的在北美页岩油产业实质性复苏之前将油价推升至相对高位，但此举将带来相当大的负面影响，伤害刚刚稍有恢复的世界经济。
从历史来看，美元指数与原油负相关性非常高，原油价格短期可能主要还是跟着美元指数变化，短期美元继续走强，将打压原油价格。中期来看，核心还是去库存，今年原油的库存相对偏高，所以原油价格出现大幅度暴涨的可能性并不高，温和复苏是主旋律。市场还在憧憬拜登的新一轮刺激计划进一步促进经济复苏，油价中长线似乎仍留有进一步震荡冲高的机会，预计这波调整结束后将还将有一波上涨。
美元指数经过大幅上涨后在技术上也同样面临回调，这将给卢布一个喘息的机会，迭加周一油价大幅下跌的反弹需求，预计卢布本周将有一波反弹，尔后重归跌势，从周线图上看，卢布对美元汇率仍然存在跌破80的风险，至于确切的时间点，就本人现在的水平还难以确认，但大致应在上半年。
(如何应对卢布大幅震荡，专家给您出谋划策，请阅读下期文章《应对卢布汇率波动的有效对策》)