正泰电器（601877）——低压电器、光伏新能源

有会员想看正泰电器，今天他来了！

总市值751亿，动态18倍，静态19倍，TTM19倍，估值看上去不贵。有点看头。

浙江省乐清市，1997 年成立，2010年上市。

这是个大牛股了，通过业绩增长，实现了股价的腾飞：

5元到35元，七倍牛股。我很早就听说过这个企业，一直都想写的，因为之前家里保险箱坏了，要换个保险丝，电工就推荐物美价廉的国产货，一问就是正泰电器的。可见，他是我们国产里面性价比比较高的电器了。

一、实控人

南存辉:男,1963年出生,高级经济师,无境外居留权。现任本公司董事长、总裁,正泰集团股份有限公司董事长,全国政协常委、全国工商联副主席、中国工业经济联合会主席团主席、中国电器工业协会会长。曾任第九届、第十届、第十一届全国人大代表,第十届全国青联常委。2018年12月18日,党中央、国务院授予南存辉同志改革先锋称号,颁授改革先锋奖章,并获评温州民营经济的优秀代表。

看看视频：

https://haokan.baidu.com/v?vid=17648421933093599781&pd=bjh&fr=bjhauthor&type=video

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口才还行吧，不算太差。就是太沉闷了点，毫无感染力，语调从头到尾基本没有变化，讲话没有重点，听了要睡过去了……

二、创业故事

1963年，南存辉出生于浙江省柳市的一个贫困家庭之中，家境的贫困让童年时期的南存辉一直是在拮据的处境中。在南存辉13岁时，他的父亲因为一场意外而身受重伤，从此便丧失了劳动能力，这让原本就深受贫困侵扰的家庭雪上加霜。身为家里的老大，南存辉不得不承担起顶梁柱的责任。

为了养家，南存辉放弃了自己的学业。13岁的他选择初中辍学。就这样，一个连初中都还没毕业的孩子早早地步入了残酷的社会。

由于初中都还没毕业，没有专业技术和知识的南存辉只好在路边擦起了皮鞋。也许是受到了骨子里温州人血脉的影响，南存辉的经商才能很快就有所体现。

即使是小小的擦鞋匠，南存辉也将这份工作做到了极致。每一双皮鞋，只要是经过了南存辉的手，都会以崭新的姿态被送回顾客手中。

没有一份持之以恒的努力会被辜负，仅仅用了三年时间，南存辉就成了镇上的“擦鞋状元”，当时他仅凭擦鞋这份工作就拿到了比国企工人工资六倍还多的收入。

在做擦鞋匠的日子里，南存辉发现把鞋子穿破的人越来越多。

询问这些人的身份，发现他们大都是电器厂的员工，他们为了进行电器产品的推销工作而要走很多路，也因此鞋子容易磨坏。

听了电器厂工人的回答，善于通过现象看本质的南存辉发现了电器行业的商机，镇子上兴起的一座座电器厂也印证了他对电器行业即将兴起的猜测。

一心想要干一番大事业的南存辉不甘心一辈子只做一个小小的擦鞋匠，于是他抓住了这个商机，开始了自己在电器事业的探索。

“万事开头难”，转行也不像口头上说说那么简单。考虑到个人的力量的有限性，南存辉开始向外寻求合作，最终他找到了自己的老同学胡成中。

他向胡成中表明了自己对电器行业的看好和想要转行干电器的目标后，得到了胡成中的强烈认可，两人一拍即合，说干就干。在两人共同的努力下，一家名叫“求精”的开关厂诞生了，南存辉也迈出了自己电器事业的第一步。

注重品质，成为“电器大王”

和老同学胡成中合作了一段时间后，由于都想寻求更大的发展，两人就分了家。分家后的南存辉开始了真正属于自己商业打拼之路，他创办了“正泰电器”。

南存辉将“只做正品”的观念践行到了正泰电器发展的每一步，收获了一批忠实的老顾客。在注重品质的同时，南存辉还提倡创新，他把正泰企业发展的精神概括为“和谐、谦学、务实、创新”。

在南存辉的带领下，正泰集团从一个家庭式的小作坊快速发展成了一个大型的现代企业集团，还拥有“温州模式的缩影”之美称，南存辉也因此成了“电器大王”。

在物欲横流的现代社会，金钱的积累似乎有着神奇的魔力。面对高回报的房地产行业，无数人趋之若鹜，但南存辉始终坚持在自己的电器领域深耕。

曾有不少亲朋好友劝南存辉去搞房地产，因为与电器相比房地产的收益来得更为快速，当时还有银行找到南存辉，表明可以贷款200亿给他投资房地产，但南存辉始终不为所动，而是埋头于自己的电器事业。

三、主营业务

公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售；

太阳能电池、组件的生产及销售、EPC工程总包，电站开发、建设、运营以及运维等。

说实话，对于他要拓展去做太阳能电池，我是想不通的。做太阳能电池的企业太多了，他应该聚焦于自己的主营业务——低压电器。

四、经营质量

32%的毛利率，16%的ROE，13.7%的营业净利润率，都是不错的，但是58%的负债率，貌似有点高的。

前三季度的经营业绩一般般吧，营收增长3.42%，扣非增长6.21%，显然今年的业绩不算特别亮眼。

过去几年，公司的营业收入只是稳步增长，增长率并不是是非明显。

营收的增长率应该在10-15%左右，和扣非净利润的增速形成鲜明对比。

自由现金流其实并不多，这也就解释了，为什么公司每年扣非这么多，但是债务一直不减反增，这是有原因的。

奇怪的是，公司不尽快减少债务，而是大笔分红：

我们看到，2017年分红15亿，2018年分红17.2亿，2019年分红10.7亿。

再看看每年的扣非，2017是26.32亿，   2018年36.5亿，2019年36.7亿。

五、薪酬和减持

南总一个人拿130万，其他高管和他的落差太大了，只有60-80万左右，这显然不是一个很好的激励政策，让别人怎么死心塌地跟着你干。

2019年南存晖减持了4.3亿，不是个小数目了，

不光如此，正泰集团，也就是南存晖控制的集团，三季度也减持了近3000万股，将近10个亿，这很让人心痛。如果南存晖对企业发展很乐观，为啥去年个人减持，今年又把控制的企业大笔减持？？？

六、估值

按照40亿的净利润，给与20倍PE，市值800亿，差不多了吧。目前估值合理，但谈不上低估。对于这样的企业，今年貌似是碰上了光伏元年，因为所有的光伏企业今年都取得了业绩的爆发，看看隆基股份，就知道光伏今年有多火，我不知道这种趋势还能有多久，正泰凑对了热闹，但是不知道何时会曲终人散。如下图，PEG为1.21，也就是市盈率除以业绩增速高于1，并不是特别低估。

综上，对于企业的龙头地位，我打分是85分左右吧。有些地方我不是很喜欢，例如高负债下的大手笔分红，不合理的薪酬，实控人大笔减持。