[牛股专题]只要不犯错,你就是龙头-汤臣倍健

本文是重发的，原文发于1.31日，股价跟现在差不多。可能是我开玩笑说大BJ，腾讯系统把文章误判成违规给删了，我再发一遍好了，以后不再开这样的玩笑了，真无趣。

华仔的估值表里前排有这样一家公司，是做保建品的，严格意义上来说，可能跟大家心里想的保建品还不太一样。传统意义上保建品的期望是功能，而汤臣倍健做的是补充。汤臣倍健2010年上市时把VDS这个概念写到招股说明书，可以用三句话简单总结VDS：

一、原料：维生素、矿物质、动植物提取物等；

二、作用：对特定的人群具有平衡营养摄取、调节人体机体功能；

三、定位：不能代替正常饮食、不能代替药物治疗疾病。当消费者对VDS的期望从“唯功能”论回归到“补充”这两个关键字上，不怀疑VDS对人体机能的调节作用，更不奢求VDS能代替药物治疗疾病的时候，中国VDS行业的春天就来了。

由于大家都方便了对保建品的叫法，虽然小汤是VDS，考虑到大家方便理解，本文还是采用保建品这一提法了。对于小汤的分析，可能更多的以行业发展的定性分析为主，如下：

汤臣倍健

一、主营业务

小汤主品牌一直是占比比较高的，其次就是健力多大单品，未来陆续推出系列单品，目前主推的是LS这个单品，是公司第二大单品。公司的战略比较清晰，就是先做好线下线上渠道，然后培育大单品，培育一批，上新一批，储备一批。

其实这种商业模式在很多消费品行业都是非常常见的。华仔对消费研究不多，反而是早期研究国联股份时，感觉国联的多多模式跟汤臣这种大单品扩展的模式本质上是一样的，大家有兴趣可以研究研究。

有些朋友比较喜欢高毛利高净利率的公司，又对消费医药类公司的高PE比较恐惧，小汤可能在这一点上符合大家的要求，长期60%以上的毛利率，30%左右的净利率，盈利能力是极强的.

二、行业前景

保建品行业当下在国内是一个2000多亿的市场，但这个市场是以高于GDP增速快速增长的一个行业，相比于美国近80%渗透率，中国只有其四分之一，所以5000亿的市场是几年后就可以看到的，遥远的未来万亿空间也是可以理解的。

保建品作为可选消费的一种，往往在大家钱包鼓了的时候，就要去重点考虑了，这也是所有研报里都会讲居民人均可支配收入的原因，当然这也是从美国日本等有经验参考的。虽然中国人口多，贫富差距大，到底人均多少开始拐点比较明确，这个不好说，但总之大逻辑是没有问题的。

另外还有一点就是，我们考虑下什么人会去买保健品。不管是自用还是送礼，最终消费者是有一定健康需求的人，这里往往是两种人，一种是老人，另一种就是亚健康的都市工作者。前者很好理解，中国的老龄化越来越严重，人均寿命一直在增长，带来比较大需求增长，另一个是大家不太关注的领域，就是快节奏高压力下，广大的上有老下有小的青壮年上班族，而且从线上消费数据来看，这些人是消费的主体。

三、行业地位

国内行业里的几个竞争对手大家应该都听过了，如下图，这里有点区别是如无限极安利等主要以直销为主，而小汤传统主要走的是药店渠道，大家去药店的几乎都能看到展柜上汤臣的产品，在药店渠道小汤是有绝对统治力的。

不同渠道各有优劣吧，说不上哪个更好，不过大家都更注重线上渠道是一个趋势，线上去年小汤应该是拿到了第一的位置，但也才个位数市占率。从目前线上数据显示，小汤也是做的非常不错的，中双位数的增长，包括1月的数据也是这样。

保建品行业是一个强监管的行业，强压的原因是以前权健等乱象太多，把行业搞臭了，展望未来，这个行业一定是一个对质量安全要求非常高的趋势，蓝帽子可以作为评价业内公司的实力标准之一。目前，汤臣倍健共有144个蓝帽子，安利和无限极只有40个左右，天狮也不到80个；

四、核心逻辑

这里华仔提一个比较新鲜的观点“只要不犯错，行业内出千亿到几千亿的公司是很正常的事”

保建品行业是一个受监管比较强的行业，相当于管理层一直在帮行业做供给侧改革，而需求侧从上面的分析，是一个比较不错增长的过程，而且基数相当大。白酒行业大家很容易就能说出十个八个品牌来的，而保建品行业呢？其实大多数人除了安利，无限极，汤臣，你真说不出几个品牌来。保建品现在的渗透率应该是不如白酒的，但长期来看，保建品的渗透率肯定是远高于白酒的，甚至喝白酒的人未来老了几乎都是保建品的渗透对象。大家想想是不是这个道理。

那什么公司会最终跑出来呢，那我先讲什么公司最终跑不出来。

保建品行业前几年是乱象频出，大家看新闻应该也都了解过，权健事件后，行业进行了百日行动。

像这样的行业整顿，包括渠道管控等肯定是长期的，产品资质审批也是一个不小的门槛。犯错的公司跑不出来，这就是一个非常简单的答案。小汤的年报比较有意思，董事长会在年报首页先来一篇致股东的信，从2020年的这封信里，我摘录了如下信息：

1、2019年，整个行业面对了巨大的挑战，前所未有；

2、短期的阵痛利于VDS长期的发展；

3、舌尖上的行业就是刀尖上的行业，在夹缝中生存；

4、中国的VDS监管是全球最严的监利；

5、中国不缺乏市场，缺的是消费者的信任，而诚信透明是消费者建立信心的最好方式。

6、“诚信比聪明更重要”八大质量控制理念，以此作为企业生存和发展的压舱石；诚信乃珠海厂立厂之本，100吨重的诚信之印就是一面明镜驻立在面前，永远警示着公司每一个人。

7、“健康中国2030行动”实施方案，健康中国上升为国家战略，营养健康产业将迎来巨大发展机遇。

8、持续激活品牌力，加大对品牌资产的投资，就是加大对未来的投资。

从小汤董事长的话里，我们可以看到一个有社会责任感，具有极强风险意识，诚信比聪明重要的公司经营理念，注重长期经营的战略决心。

其实做功能型保建品是远比补充型保建品赚钱的，小汤选择了一条不聪明的路，事实上，这条路反而可以到达罗马。上面我说过了，这个行业不是看谁最突出，而是看谁不犯错，作为行业第一的汤臣，在各个维度都已经是行业的老大了，他只要不犯错，最终跑赢的大概率还是他，我想这一点，管理层是想明白了的。

五、最后总结

前面开头的部分，我已经讲过关于这家公司，我主要以逻辑定性为主，大家知道去年年底我多次DISS所谓的赛道理论，我认为被广大普通投资者口耳相传的赛道理论会害了很多人，事实上后面的行情大家也看到了，没有底层逻辑支撑的公司还是会掉下来。

对于小汤来说，如果去用赛道理论分析，我倒认为是相对合理的，赛道理论绝对不是随便找一个行业就买那个行业龙头那么简单。

定量的东西大家自己再去研究研究，这篇以定性分析为主，小汤的估值我认为是长期来看是低估的，具体可以参考我的估值表，不作为大家的操作依据哈，只是分享我的逻辑而已。

就这样，告辞