转-第七章：这位原本应该超越彼得林奇的华裔基金经理（

原创 朱昂 点拾投资 2019-01-12

文|朱昂（微信号：dianshi830）

点拾导读：大部分人的成长都来自痛苦的经历，看到每一个成功投资大师的背后，都有失败的经历。从一个人，到一种策略，我们都需要了解其背后的弱点，以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。

为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享，我们特意和长信基金的投研团队一起合作。将本书的内容原汁原味翻译出来，和朋友们共享。在这里，我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。

今天和大家分享的是第七章：美国历史上第一位共同基金的明星，华裔基金经理蔡志勇的陨落。很多时候，我们并没有自己认为的那么聪明。

这个世界最不缺少的是天才。

美国的股市长期处于牛市，1900年以来道琼斯有47%的时间取得了两位数的涨幅。在风口中，猪也能起飞，而人们却常常把风口归结为自己的能力。“逆向思维的艺术”作者Humphrey Neill说过一句话“不要把智商和牛市搞混了”。我们自以为能选出战胜市场的股票，事实上只是牛市中鸡犬升天的一种体现。

牛市的另一个特征是高换手。事实上从统计数据看，换手率和超额收益呈现了负相关性。那么为什么在牛市中大家会提高换手率呢？从行为金融学角度看，牛市中我们总是能获得正反馈，感觉每一次买入都在赚钱。而且牛市中，对我们交易的容错率很高。许多人其实买错了股票，但这并不妨碍他们赚钱。

只有当潮水退去时，我们才知道谁在裸泳。

当然，美国股市也经历过黑暗的岁月。道琼斯在1929年见顶后，在之后的三年跌去了90%。这个跌幅需要825%的涨幅才能弥补回来。道琼斯花了25年，一直到1954年11月才回到了当年的高位。大萧条的毁灭了一大批投资者，这个惨痛的记忆导致没有任何关于上世纪50年代美国股市的历史。而那个十年标普包含分红的年化回报率达到了16.76%，是历史上表现最好的十年之一。

这段时间，也几乎没有新人进入华尔街。1930到1951年之间，纽约交易所的交易大厅总共新增了8个雇员。这也导致在60年代金融从新开始繁荣时，市场上都是没有经历过熊市的年轻人。

到了上世纪60年代，华尔街终于回到了辉煌的岁月。1946年投资于共同基金的总共才13亿美元，到了1967年达到了350亿美元。而这个年代，美国投资界的明星就是蔡志勇（Jerry Tsai）。他如同1920年代的杰西.李佛摩尔那样，是投资界皇冠上最耀眼的宝石。

1952年，年仅24岁的Jerry Tsai加入了富达基金。到了1957年，30岁不到的他开始管理富达的进取型股票基金Fidelity Capital Fund。这位华裔基金经理，是美国共同基金历史上第一位真正意义的明星基金经理。所有的基金经理都在关注他买卖什么股票。所有基金经理的目标只有一个：战胜富达基金。

他是共同基金中的“快枪手”，不对任何公司产生感情。当一个股票开始上涨时，他会买入。当这个股票不再上涨时，他马上卖出。在那个年代，他的年度换手率达到了100%，远远超过其他基金经理。他的择时能力，风格，更重要的是他的回报，吸引了大量的持有人。他的基金产品持有人从1960年的6200人增加到了1961年的36000人。从1958年到1965年，他的回报率高达296%，相比而言共同基金的平均回报率只有166%。

但是富达基金当时还是一个家族企业，蔡志勇知道自己再怎么优秀也只是在给别人打工。于是在1965年，他将自己在富达的持股以220万美元卖给了公司，离开波士顿来到了纽约。创立了他自己的基金：曼哈顿基金。

作为华尔街明星中的明星，蔡志勇离开富达后的第一支产品备受追捧。曼哈顿基金原本预计向公众发行250万，最终在巨大的热情下发行了2700万份，募集2.47亿美元，是那个年代发行规模最大的基金产品。这个数字今天看可能并不怎么样，但是在那一年，这个规模代表了股票基金当年募集总量的15%！

为了认购他的产品，投资者甚至愿意支付8.5%的销售服务费！

蔡志勇和他的曼哈顿基金，成为了华尔街每天的话题。然而很快，他也将在自己职业生涯的巅峰被葬送。

蔡志勇喜欢交易大量“漂亮50”的股票。1967年，曼哈顿基金起步优异，净值上涨40%。但是到了1968年，他买卖的股票表现不佳，当年下跌7%，排名305只基金的299名。仅仅一年的下跌，舆论就对蔡志勇口诛笔伐，这让他大为不满。甚至在1968年的基金年报中，他写到“一个球员打了10场好的比赛，只有一场比赛表现不佳。然后观众就说这个球员是一个水货，我认为这不公平”。

1968年，他将自己的基金以3000万美元价格卖给了CANFinancial Corporation。后者继续聘任他作为基金经理，毕竟持有人可都是冲着蔡志勇去的。可惜，之后的今年中美国漂亮50泡沫破裂，蔡志勇的基金净值跌去了90%！

最终，这位出生在上海，一度成为富达基金第二号人物，美国共同基金第一位真正意义的明星基金经理，在净值的破灭中，失去了投资者最宝贵的财富：声誉。今天，除了金融历史学家外，几乎没有人记得这个华裔基金经理。相反，1966年还在给富达总裁在高尔夫球场拎包的彼得.林奇，最终成为了这家资产管理公司永不磨灭的品牌！

最后的思考：

蔡志勇是一个极其可惜的华裔明星基金经理，如果他能急流勇退，或者保持自己的成功，可能今天能大幅提高华裔在美国资产管理行业的地位。他的一生一直在和金钱、权力斗争。曾经一度成为富达基金二号人物的他，因为和公司家族的继承者发生权力摩擦，离开了富达。即使在1968年以3000万美元天价卖掉了公司，但之后糟糕的业绩让他失去了声誉。

在他如日中天的时候，巴菲特的声望远远不如他，但今天成为投资界最伟大的泰斗。蔡志勇一生赚到了天价的财富，包括之后进军保险业务，都是高位套现。然而，在做一个伟大的事业上，他至始至终无法匹配自己当年的声望。他一生结婚四次，都以离婚收场。最后一次恋爱还是和小布什弟弟前妻沙朗的订婚取消。在婚姻取消后，他居然要求对方归还价值24万美元的婚戒。

最终决定我们人生的，是我们内心的价值观。

PS，2008年蔡志勇与世长辞，享年79岁。