中游白酒企业的业绩PK,老白干酒挑战口子窖

在上市的19家白酒企业的营收对比中,口子窖和老白干排在中下游。那么我们今天就来PK一下这两个营收和档次都处于中下游这个位置的白酒企业,看一看除了茅台、五粮液这些大厂以外,中游白酒企业的生存状态。

我们的老规矩,先看其近几期前三季度的气泡图:

从气泡图来看,两家公司不像是营收挨着的中游酒企,倒像是差异很大的公司,其实这是因为左右位置代表的净利润方面,口子窖从来就没有低于过老白干,所以各家各占半边图。

从气泡大小代表的营收来看,其实差异并不太大,老白干的营收规模在口子窖的七成左右,2021年前三季度为76%。

从各自所占有的位置来看,2021年前三季度,口子窖要好一些,最上面偏右,而老白干是接近最右边(和自身比)处于中间的水平。都和2020年同期受疫情下跌有关,看来我们中国人跟俄国人还是不一样,他们是疫情下,白酒销量暴涨;而我们还是更喜欢呼朋唤友一起来喝酒,在疫情下销量就下降了。

口子窖的营收已经超过疫情前的2019年同期,而老白干还差一些,但口子窖的营收波动明显要大一些,老白干算是稳得起的。2021年前三季度,老白干把这些年追赶的成绩丢得差不多了,因为2020年前三季度,其实两家的营收差异已经仅有不到10%了。

净利润方面,就如同气泡图中看到的,口子窖领先的优势太大了,最大的2017年前三季度,是近8倍的优势,还是在疫情下的2020年同期,两家缩小至3.7倍,而2020年口子窖又扩大至了4.6倍的优势。这方面就是老白干的波动较大,而口子窖除了受疫情影响,增长是相当稳定的。

别看是中低档白酒,毛利率也还是高达近70%,而且两家毛利率有趋同的倾向,主要还是老白干的毛利率有明显的上升趋势,哪怕是疫情中也在上升;口子窖的毛利率虽然总体也在上升,但2020年前三季度出现了回调,从2017年同期的10个以上百分点的差距,已经缩小至不到7个百分点了。

其实从这里面还是能看出来,中低档白酒也有尽量向上提升品牌的趋势,可能正如很多人所看到的一样,年轻人越来越对白酒不感冒,中低档白酒的前景可能不太妙,酒企们都在想办法提升价值,来分一杯中高端的市场。

净资产收益率方面,两家都在下降,而老白干的波动小一些,口子窖大一些,虽然营收恢复至疫情前,净利润接近疫情前,但是净资产却多了,和去年同期比,口子窖的净资产增加了10亿元,而老白干的增长不到2亿元。当然和两家公司的净利润和分红政策关系重大,疫情下情况不明,多留点钱过冬是好事,但资产闲置严重了,净资产收益率就必然下降。

可能有人要好奇,营收只有14%的差异,为何净利润差数倍?而且我们也看了两家的毛利率,差异并不十分大。其实对比一下费用就清楚了,除了不太重要的财务费用以外,老白干营收虽然要低一些,但销售费用和管理费用都明显高于口子窖很多,就这三项期间费用,前三季度就多花了4.8亿元。

从口子窖3.2的流动比率和1.4的速动比率来看,确实是存在一定的资产闲置的,钱太多了,也是事。但老白干看起来就不太妙了,0.5的速动比率,跟很多出现资金链问题的企业差不多,那是不是老白干也真有这方面的问题?

两家都有12亿的现金,口子窖还有10亿的理财,老白干是4亿,就凭这两项,两家的偿债能力都不会有太大问题。存货方面口子窖为33亿,而老白干也有21亿,其实他们的存货还是偏高的,不过白酒企业不好说,人家说是需要窖藏,我们就啥也说不上来了。

我们接着看,口子窖有11亿的在建工程,老白干也有5亿,两家都还想再把规模这些扩一扩,继续做大做强的愿望还是有的。

两家的应付账款类和应收账款类都不太高,这算是比较正常的现象了,不像很多上市公司高得占比都离谱了,不知道是他们没有故意拖欠占用供应商的款项,还是上游的农户不给收购款就不卖粮食给他们呢?

我们要把前面提的问题给回答了,那就是口子窖没有有息负债,所以财务费用为负;老白干是存在有息负债的,短期借款就有2.45亿元。但最大的流动负债是合同负债17亿元,更容易被大家理解的称呼是”预收账款“,这东东只需要交货,不需要拿钱来还,而老白干正好有21亿元的存货。所以说老白干的短期偿债能力也是非常优秀的,甚至说是刚刚好。

当然口子窖长期较高的净利润,而且分红一般不超过当年盈利的一半,累积了59亿元的未分配利润,这可比老白干的全部净资产都要多。净利润的多少,虽然在短期偿债中的作用不如净现金流,但是长期的持续稳定发展,净利润的作用也是很关键的。

我们可以看出来,生产白酒这种产品的企业,除非公司管理太过混乱, 一般都不存在过不下去日子的情况,在制造业里面绝对是少有的好行业。只可惜这东东,还是需要品牌积累,而消费者也不能喝太多了,这又是另一个问题了。

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