闲来札记：恒瑞医药

2016年2月5日，恒瑞医药收盘价16.6元（前复权），2021年1月8日，恒瑞医药收盘价113.22元（前复权），5年复合增速46.81％，5年翻了6.82倍。

2016年、2017年、2018年、2019年、2020年营业收入增速分别为：19.08％、24.72％、25.89％、33.70％、19.09％，5年复合增速24.38％，5年翻了5.98倍。

2016年、2017年、2018年、2019年、2020年净利润增速分别为：19.22％、24.25％、26.39％、31.05％、18.78％、23.85％，5年复合增速23.85％，5年翻了2.91倍。

2016年2月5日PE-TTM为45.27倍，至2021年1月8日PE-TTM为108.11倍，5年复合增速19.04％，5年翻了2.39倍。

市值等于市盈率乘以净利润，恒瑞医药5年6.82倍的股价增长，一多半由业绩增速贡献，一小半由估值拔升贡献。

01 竞争优势

国内化学制药实力第一，最有机会挑战国际医药巨头的中国公司。

1、战略领先，步步为营。

当别人在做仿制药的时候，恒瑞已经开始做仿创结合；当别人在做仿创结合的时候，恒瑞已经开始做创新药；当别人开始做创新药的时候，恒瑞已经开始做原研药；当别人开始布局国内市场的时候，恒瑞已经将自己的眼光瞄向了国际舞台。

2、国内创新一哥，实力不容置疑。

近五年的研发投入比例持续在10％以上，每年成递增趋势，在2021年1季度达到18.9％，且全部费用化，国内上市公司只此一家。

销售费用率从2016年的39.2％持续递减至2021年1季度的35％，从学术推广持续聚焦科研创新。

3、有梯度的产品管线布局，应对政策得失有当。

产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特色输液、心血管药等众多领域，已经形成比较完善的产品布局，其中抗肿瘤、麻醉、造影剂市场份额名列前茅。

目前公司全部制剂均已通过国家新版GMP认证，另有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的10个制剂产品获准在欧美日销售。

在创新药研发上，已经基本形成了每年都有创新药申请临床，每2到3年都有创新药上市的良性发展态势。

02 增长空间

相对发达国家，国内创新药市场拥有广阔空间。

2018年全球医药市场规模约1.3万亿美元，其中创新药市场规模7200亿美元，占整体市场55％左右。

美国和日本的成熟发达市场创新药市场占比有80％以上，而我国创新药占比小于20％，市场空间极大。

参考美国《制药经理人》杂志统计榜单，全球制药20强全部都是创新药企业。

根据药智发布的2019中国药品研发综合实力排行榜，恒瑞医药毫无悬念的位列第一。

根据米内网数据，2010-2017年药品终端复合增速为13％，假设2018-2030年复合增速是过去7年一半左右，按6％计算，2030年终端市场规模增长到2.62万亿。

对标日本，假设专利药品销售占比从2017年5％提高至45％，则专利药市场规模1.2万亿，国内专利药市场从2017年的600亿发展到2030年的1.2万亿，10余年20倍空间。销售额国内占比40％，近4800亿。

2030年，恒瑞医药占比30％，营收约1500亿，据国际医药巨头数据，假设净利率30％，净利润450亿，2030年公司净利润是2020年63.28亿的7倍空间。

2018年，中美前20强企业份额分别为是32.88％、67.62％。

对标美国，中国市场集中度还有一倍空间。

其中，恒瑞重磅产品卡瑞利珠单抗顺利进入国家医保，覆盖癌症四个适应症，为国内癌症适应症覆盖范围最广的唯一一家，结合单药和联用，有望持续加速放量，到2025年卡瑞利珠单抗销售额将超200亿。

对标美国巨头强生，当前市值接近3万亿，恒瑞医药当前市值4400亿，还有7倍增长空间，未来万亿市值之上只是时间问题。

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