上市破发、3年巨亏50亿，中国最火社区被高估？

年轻人的小破站，又上市了！

3月29日，哔哩哔哩（B站）正式在港上市，截至收盘其市值站稳3000亿港元大关。

此前，B站已在美股上市3年，股价走出3年13倍的惊人涨幅。

意外的是，顶着“10倍牛股”、“年轻文化社区”光环的B站，这次上市首日却跌破808港元发行价，跌幅一度达6.81%，近7万人中签被套....

B站破发首先是受市场情绪影响，最近几天中概股集体趴窝，跟谁学暴跌46.88%，爱奇艺暴跌39.7%，腾讯音乐大跌36.77%，百度大跌20.24%。风声鹤唳中，年轻人的小破站也无法幸免。

但高光下的B站，自身也有问题，比如其成立近12年从未盈利，近3年累计亏损近50亿元，因此被质疑严重高估。

坐拥2亿月活用户却连年巨亏，B站是不可限量的明日之星，还是优爱腾亏钱接班人？

壹

相比B站的二次元文化，大众更关注其10倍明星股和3000亿的市值，所以这里先来分析下B站市值。

2018年3月B站赴美上市，发行价11.50美元，累计募集4.83亿美元。截至2021年2月，其股价最高达到157.66美元，涨幅最高超13倍，堪称中概股中少有的“3年10倍牛股”。

问题是，3年中的涨幅主要集中在2020年：2020年3月—2021年2月，B站股价从19.25美元最高暴涨至157.66美元，1年涨幅超8倍。

我们说过，去年全球股市暴涨那是有逻辑的，背后是史无前例的全球大放水在支撑，各国疯狂印钞印出的10几万亿美元彻底点燃资本市场。

整个2020年，大家看到全球楼市、股市暴涨，美股特斯拉外加五大科技巨头、A股锂电、白酒、光伏轮番飞升。B站作为受疫情影响较小的互联网公司，也拿下8倍涨幅。

但随着疫情远去，全球央行已相继收水加息，被洪水推上去的资产正面临估值回归的阵痛。

比如A股春节后这轮暴跌，再比如美股当红明星特斯拉股价已从高点900美元跌至618美元，蔚来从67美元跌倒36，小鹏从74美元跌倒32美元，几乎干回解放前。

一切迹象证明，全球资本市场正处于去泡沫、杀估值的周期。那么，B站的业绩撑得住3000亿市值吗？

我们用数据说话：2018年—2020年，B站年营收分别为41.29亿元、67.78亿元及119.99亿元，3年营收翻了3倍。同期毛利率分别为20.7%、17.6%及23.7%。

尴尬的是，B站至今仍未盈利，2018—2020年其亏损分别为5.65亿、13.03亿和30.54亿元，亏损幅度连年扩大。

年亏损30亿，这烧钱程度已超过2019年腾讯视频亏损的，所以市场担心B站成为下一个优爱腾（用户有了，却连年烧钱无法变现）。

亏成这样的B站，靠什么支撑高估值？靠用户增长。截至2020年Q4，B站月均活跃用户（MAU）同比增长55%，突破2亿人。同时，平均每月付费用户（MPU）近1800万，同比增长103%。

高增长下，B站CEO陈睿喊出未来三年内MAU达4亿的用户增长目标。所以在B站看来，高速增长的用户数，足以撑起高估值。

问题在于，2020年那样流动性泛滥导致的全球暴涨早已谢幕，未来几年全球面临流动性收紧局面。在此背景下，连年巨亏的B站仅靠所谓的用户增长，恐难以守住3000亿市值。

如果有意外，那就要看B站的变现能力了。

贰

B站的变现尝试，要结合其12年的创业故事说起。

2009年诞生至今，B站成为国内ACG（动画、漫画、游戏）平台代表。成立初期，B站凭借独特的社区文化（考试才能注册账号、弹幕文化等），吸引了一大批年轻用户。

但2018年上市后，小众的二次元文化无法让B站市值走的更高更远。为此，B站开始破圈，告别过去的小而美，拥抱大众化的内容。

在类别上，除了原来的番剧、游戏内容外，B站增加了科普、时尚、美食、科技、音乐等内容，进一步贴合大众。

同时，B站还进军影视综艺领域，推出自制综艺《说唱新世代》、与欢喜传媒联合制作影视剧《风犬少年的天空》.....

去年五四青年节，B站在央视投放的品牌广告《后浪》更是刷屏70后、80后朋友圈，进一步拓宽受众群体。

不难看出，B站为了打开商业空间，正在努力打破二次元社区的天花板。这点从营收结构上也能看出：

B站主要有四大业务板块—游戏、增值服务、广告、电商，2020年游戏业务占比下滑至40%；大会员、直播在内的增值服务占比增长至33%，扛起创收大旗；广告、电商收入分别占比15.4%、12.6%。

多元化的尝试，让B站游戏收入的依赖，有了新的增长点，但也带来各种问题。

比如烧钱，增加了那么多内容类别，又要保证内容质量，那B站作为平台方就得烧更多钱补贴或者叫激励UP主。

再比如小众与大众的激烈矛盾，这点我们举个列子，今年2月B站被珂思、视客眼镜网、苏菲等公司“拉黑”，宣布终止所有合作，理由是坚决反对和抵制任何形式上侮辱女性的行为及言论。

B站怎么和侮辱女性扯上关系了？因为其更新了一部叫《无职求生》的日本动漫，由于剧情涉及色情、偷窥、出轨等争议性内容，被网友怒斥三观不正、打色情擦边球，从而让B站陷入不尊重女性的舆论漩涡。

而在B站传统用户看来，遇到不喜欢的内容绕道不看就是了，所以双方展开激烈骂战，最终B站迫于压力还是下架了《无职求生》，小众的社区文化，还是败给了大众化。

既想破圈争取更多新用户，又想守住社区文化留住老用户，这种不可调和的矛盾就是B站多元化面临的最大难题。

3年后，当年轻人的小破站成长为月活4亿的大众平台，老用户出走是可以预见的，其引以为傲的社区粘性也将随之凋零，新用户又不见得有啥忠诚度，届时B站又靠什么支撑高估值？