东吴证券：长安汽车第三次创业开启新一轮成长周期 首予“买入”评级

　　东吴证券发布研究报告称，长安汽车（000625.SZ）第三次创业开启新一轮成长周期。预测公司2021-2023年营业收入1062.14/1378.66/1735.74亿元，同比+25.6%/+29.8%/+25.9%，归母净利润45.10/58.76/69.55亿元，同比+35.7%/+30.3%/+18.4%，对应EPS为0.83/1.08/1.28元，对应PE为27/21/18倍，长安汽车A股五家可比公司平均估值2021-2023分别为41/29/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　东吴证券指出，2017年长安开启第三次创业：以1核心+4转型“发展思路，推动经营客户、智能化新能源、产品+服务+出行解决方案、经营品牌”四大转型，开启全新一轮企业向上周期。

　　东吴证券主要观点如下：

　　深厚历史积淀，第三次创业开启全新一轮周期：长安自主2005-2010年销量由1.5万辆提升至91.7万辆，其后保持该水平;合资品牌以福特为主，贡献长安汽车主要利润。2017年长安开启第三次创业：以1核心+4转型“发展思路，推动经营客户、智能化新能源、产品+服务+出行解决方案、经营品牌”四大转型，开启全新一轮企业向上周期。

　　长安汽车核心竞争力主要体现：技术全面布局+产品竞争强势+营销不断创新。1)技术维度：蓝鲸系列动力总成动力强+油耗低。电动化领域，香格里拉计划为核心，CHN高端智能电动平台+EPA中低端电动平台实现全覆盖。智能化领域，北斗天枢战略为核心，开放平台整合资源+三大领域深入布局。2)产品维度，主打颜值+动力+智能化科技配置，以CS+UNI系列SUV以及逸动系列轿车+欧尚系列MPV布局5-20万元燃油车市场。3)营销维度：线下经销(客户体验)与线上直销(直接交付)相结合，辅助全产销流程，降低库存和运营成本。

　　未来看点：1)长安自主：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。合资品牌：混改初见成效，福特等见底企稳。1)长安自主：短期维度，燃油车市场以CS75P+逸动为销量主力，UNI系列贡献核心增量，长安品牌有望实现市占率提升;电动车市场以EPA平台车型发力中低端市场，实现电动化普及。长期维度，华为合作打造CHN平台，打开智能电动天花板。2)合资业务，混改成效显现。长安福特，短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达触底，未来有望稳步增长。

　　ICT技术积累，通信能力+硬件+算法&软件助推入局汽车领域。1)ICT丰富经验，助力搭建全新E/E架构。2)自研软硬件，打造智能驾驶全栈解决方案。MDC +OS+感知铁三角+算法，共同实现ADS全栈式高阶自动驾驶解决方案。3)麒麟芯片助力智能座舱平台。芯片+OS+ARHUD+车载智慧屏，实现计算平台、软件平台、显示平台三大功能，并形成软硬件生态系统。4)VDC智能电动平台，使能差异化体验创新。mPower +VDC +VOS操作系统+应用软件&云服务，带来差异化体验。5)智能网联+智能车云助推汽车新四化进程。智能网联&智能车云服务共同助力车+路+云端合作，提升智能化研发及应用效率。

　　风险提示：下游需求复苏低于预期;乘用车行业价格战超预期。