《聪明的投资者》这是开启投资成功大门的钥匙

又到了一文读懂一本书系列，靠一篇文章完全吸收一本书所有的精华肯定是不现实的，但可以提高我们吸收知识的速度，在股市我们赚到的每一分钱，都是认知的变现，黑白陪你一起认真学习，静待花开。

今天为大家解读本杰明·格雷厄姆的代表作《聪明的投资者》。

格雷厄姆被誉为现代证券分析之父，是“证券分析”理论的创立者，他不鼓励投资者短期的投机行为，注重企业内在价值的发现，并强调“对于理性投资，精神态度比技巧更重要”。

“股神”沃伦·巴菲特的成就离不开格雷厄姆，格雷厄姆不仅是巴菲特的研究生导师，更把他带进了价值投资之门。

《聪明的投资者》是一本值得我们细读的价值投资经典，书中阐述投资的原理和投资者的正确态度。巴菲特评价此书是“有史以来投资著作中最杰出的一本”。他总说：“阅读格雷厄姆著作的人永远不会受穷。”

《财富》杂志同样给予颇高评价：“假如你一生只读一本关于投资的论著，无疑就是这本。”

本书虽然是70多年前出版的书，但直至今日依旧风靡盛行。

巴菲特曾说：“如果道路错了，那么你跑的越快就离目标越远。”这本书就是帮助我们选择正确道路的指南，开启智慧的投资哲学。

01

投资的一般原则

01格雷厄姆眼中，什么样的投资者能成功？

书中在开篇就提到，本书不是教你战胜市场，而是教你战胜自己。普通投资者能否成功，不在于你有多高超的技巧，秘诀在于你的内心，表现为你的性格与行为方式。

无论如何谨慎，我们所购买的证券都会有暂时下跌的可能。但如果你的决策总是经过深思熟虑，并以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益。想要成为一个聪明的投资者，重要的是性格而不是智力。

因此，格雷厄姆认为“聪明”很重要，但够用就好，大多数投资失败的人并不是因为智力不够。投资更重要的是要有耐心，要有约束，并渴望学习，能够驾驭你的情绪，能够进行自我反思。

通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让外部的情绪波动来干扰你的投资目标。

对于耐心，格雷厄姆的建议是：如果投资者自己因为所持证券市场价格下跌，就盲目跟风卖出或过度担忧的话，那么你可能并不真正了解自己持有的企业。

当你想要通过买入一只受到忽略因而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐。这考验的是你的性格韧性。

对于驾驭情绪，控制好胜心，你需要明白，投资活动与其它竞赛活动不同，你不需要在游戏中打败别人，你只需要在自己的游戏中控制好自己。任何人的墓碑上都不会写下“他战胜了市场”这样的话。所以，重要的不在于你比他人提前的到达终点，而在于确保自己能够到达终点。

如格雷厄姆所说，市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。

聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票，永远懂得控制自己的情绪，为自己增加有效筹码。

02给普通投资者的2个投资箴言和3个不变原则

格雷厄姆在书中首先提到人性问题，尽管时代变迁使得证券类型等出现巨大变化，但人性基本是相同的。恐惧，贪婪，都是人性中潜藏的东西。

因此，格雷厄姆给普通投资者写了“2+3”句话。这5句话贯穿全书前后。

首先是2句投资箴言。

1.如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。股市永远呈现羊群效应，而你要做的就是避开人群，独立思考。

2.对于理性投资，精神态度比技巧更重要。这一理念在书的开篇就反复强调，最终能让你成功的是坚韧的性格和正确的态度，而非所谓技巧。

其次是3条不变法则。

原则一：如果投机，最终你将（可能）失去多年积累的财富。

原则二：当大多数人（包括所谓专家）悲观时，买；而当他们相当乐观时，卖。

原则三：认真调查，然后投资。

这5句话是你必须牢记的，这对你的投资活动大有裨益。

03到底什么才是投资？

我们知道在证券市场上既有投资，也有投机。那什么才是投资呢？

书中分析了投资三要素：以深入分析为基础、确保本金安全、获得适当回报。凡是不符合这三个条件的都不是投资，而是投机。

（1）深入分析最重要的信息

股票不仅仅只是电脑显示屏上的电子行情或者一串代码，而是真实企业的所有权。因此你需要分析企业的业务及其发展前景，然后再买公司的股票。

深入分析是投资最关键的因素，但也是最难的。有深入分析的意识，未必能做出“深入”的分析，也就是“有心无力”。确保分析准确，唯一的方法就是尽量多阅读，让你的视野更开阔。

对于无法或不愿进行深入分析的人，格雷厄姆将其称为防御型投资者，他们最关心的是本金安全，在此基础上希望获得适当的、至少高于银行存款利息的收益。

对于防御型投资者，格雷厄姆给出的建议是：资金分配上，将一半左右的资金投入债券等低风险理财产品，其余进行股票投资。股票只选择那些长期具有盈利历史和强有力的财务状况的公司。

对于愿意花大量时间和精力进行深入分析的人，格雷厄姆称之为积极型投资者。对于积极型投资者，在选股方面，可以选择更稳健可靠，潜在回报更有吸引力的证券。积极型投资者要有一套稳健可靠的投资策略。

也就是说，并不是多买股票，多看书就可以成为合格的积极型投资者，你必须有一套适合自己的交易策略。

何为可靠？就像黑白之前说过，就是可复制的，就是这个方法这次用了下次还能用，越用越娴熟，越用越有经验，成功率也逐年提高，是一个从难到逐渐变容易的过程。

又比如执着于打探消息，炒热点，可能运气好会对一次，但运气是不能复制的，对一次的背后可能是错10次，最终必然也亏损离场。

所以我们要在持续性投资的实践中不断的完善策略，让他的复制性越来越强。另一方面，避免去追寻各种小道消息，盲目投资，从而逐渐失去投资的独立自主权，最终丧失本金。

（2）安全性第一：确保本金安全

巴菲特喜欢说的2个投资准则是：第一条是不要赔钱；第二条是永远不要忘掉第一条。显然，巴菲特继承了格雷厄姆的投资风格，厌恶持续的资金损失。

投资的底线是本金安全，无视风险的行为不能算投资。要想在投资中获得成功，你所需要的不是幻想未来的涨幅，而是先确保能够承受失败的结果。

（3）获得适当回报

获得适当回报，重在“适当”二字。投资和投机都是为了获得回报，但区别在于获得回报的期待程度。以一夜暴富的心态进行投资，往往是一种投机行为。

对于大多数普通投资者最好的股票投资方式是投资成本低的指数基金。指数基金使投资者投入到整个国家经济的增长中，因为买指数基金就是买国运。

因此，如果你决定构建你自己的股票组合，你的投资回报必须要超过低成本指数基金的回报，否则的话，倒不如拥有指数基金更合理明智。

02

选股原则：衡量公司绩效五因素

投资股票的首要问题是：投资什么股票？

对此，格雷厄姆对于普通投资者的建议是：不要把精力浪费在研究旁门左道的技术流派上，应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小的资金开始，对自己在价格和价值方面的判断进行尝试性检验。

等确保自己有了稳定的投资方法，在考虑大展身手。

做价值投资，你必须能够把握公司绩效。在这方面格雷厄姆在书中给我们很多方法，比如在衡量公司绩效时他最注重分析五种基本因素。

这五因素分别为收益性、稳定性、增长性、财务状况、股息。

第一，收益性

衡量一家公司收益性好坏的指标有很多种，如每股净收益可以直接体现公司获利程度的高低，投资报酬率可以考察公司的全部资产的获利能力。

但格雷厄姆比较偏爱将销售利润率作为衡量公司收益性的指标，因为该指标不仅可以衡量公司产品销售收入的获利能力，而且可以衡量公司对销售过程成本和费用的控制能力。

公司产品销售过程的成本和费用越低，公司销售收入的获利能力就越大。由于公司的大部分收入一般来源于主营业务收入，即产品收入，因此，通过销售利润率可以判断出一家公司的发展。

第二，稳定性

衡量一家公司的盈利是否稳定，格雷厄姆认为，可以以10年为一个周期，描绘出每股盈余的变动趋势，然后用该公司最近3年的每股盈余与其变动趋势作一比较，若每股盈余的水平是稳定上升的，则表示该公司的盈利水平保持了100%的稳定。

否则，在大起大落的背后一定有某些隐含的市场原因、产品问题或者偶然因素，它们有可能对今后的盈利构成某种程度的威胁。这一指标对于发展中的小型企业尤其重要。

第三，增长性

衡量每股盈余的成长性一般采用盈余增长率这一指标。

盈余增长率是一家公司在最近3年中每股盈余的年平均增长率，它既能反映出公司的生存能力、管理水平、竞争实力、发展速度，又可以刻画出公司从小变大，由弱变强的历史足迹。这一指标对于衡量小型公司的成长性至关重要。

第四，财务状况

公司的财务状况决定其偿债能力，它可以衡量出公司财务的灵活性和风险性。如果公司适度负债且投资报酬率高于利息率时，无疑对公司股东是有利的。

但如果举债过度，公司就可能发生财务困难，甚至破产，这将给投资者带来极大的风险。衡量公司是否具有足够的偿债能力，可以通过流动比率、速动比率、资产负债率等指标来考察，如流动比率为2，速动比率为1时通常被认为是合理的。

第五，股息

格雷厄姆认为，公司的股息发放不要中止，当然发放的年限愈长愈好。

假设股息发放是采用固定的盈余比率，就更好不过了，因为这显示了该公司生机勃勃，在不断地平稳成长。

同时，股息的发放也更增添了股票的吸引力和凝聚力。投资者应尽量避免那些在以往3年中曾有2年停发或降低股息的股票。

03

价值投资必遵循安全边际原则

价值投资是逆向投资，在股市过于低估时买入，这里就要用到“安全边际”这一概念。

安全边际借巴菲特的话来说就是：用 4 毛钱的价格去购买价值 1 块钱的股票。

安全边际越大，你的投资风险就越小。

格雷格姆对安全边际的判断是PE*PB<22.5。

当然了我们和格雷厄姆不在一个时代，现在想找这样的企业已经很难了，但是我们依然可以遵循这个理念，尽量以较低的价格买入有更高内在价值的企业

内在价值到底是多少呢？对同一个公司有不同看法的人，肯定会给出不同的答案，所以黑白经常说投资不可能是简单的公式计算。为什么我们说股市是认知的变现，因为你的阅历越丰富，对商业模式的认知越准确，才能对内在价值有更准确的判断。

我们要始终坚持格雷厄姆的“安全性”原则——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。

投资最后成功的人，一定不是某个阶段跑的最快的人，而是能极少犯错稳定前行的人。

04

写在最后

人很难不受外界的影响，上涨的时候我们会越来越兴奋并充满信心，下跌的时候我们会越来越失落并产生恐慌，但我们一定要保持励志和独立思考。

历史告诉我们的唯一无可争议的真理，就是未来总会出乎我们的意料，投资我们放在第一位的一定是“安全”。

“一次幸运的机会，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力“这是现实，但我们不能期望靠这种极小概率的事件改变人生。对于我们大部分人来说，只有稳定前行，才能到达终点。