读懂公司年报（5）—非财报部分

普通股股份变动及股东情况我们重点去看以下三点：

一、重点需要分析的内容

（一）看大股东和公司核心团队成员有无减持或增持。

大股东和公司核心团队成员大幅减持或增持股票，他们就是用行动来告诉我们他们自己是看衰还是看好公司或者公司估值的未来，大股东和核心团队成员的行为值得我们高度重视。

（二）看大股东有没有进行股份质押。

了解股票质押之前，先得搞明白质押究竟是什么?我们都听过抵押贷款，拿你的房子或车子与银行抵押，然后贷款出来。那质押呢?还是一样的，用自有财产去贷款出来。但是，抵押与质押的不同点在于财产的所有权转移。

股票质押是把双刃剑。一方面，无论是流通股还是限售股，都可以给股东、给公司发展提供资金流动性。当股价处于平稳状态甚至上涨时，股票质押往往高枕无忧。但另一方面，它本质是个以股票为标的抵押物的债务融资，为了保护债权人利益，就会有质押率、平仓线，当股价不断下跌时，抵押物价值也不断缩水，质权人就会平仓，简单说就是抵押物被卖了，还会进一步放大股价下跌幅度。

在股票质押合同存续期间，股价的波动会影响质押股票的价值，进而给质权人带来风险。所以，为降低违约风险，质权人会通过逐日盯市的方式，设定预警线和平仓线，一般为160%和140%。质押股票的市值达到预警线的，融入方需要补仓；而达到平仓线时，若融入方无力补仓和回购的，融出方将有权强平。

　　预警线=质押时股价*质押率*（1+综合融资成本）*160%

　　平仓线=质押时股价*质押率*（1+综合融资成本）*140%

举例来说，某股东去质押股票，质押率40%，融资成本10%，则：

履约保障比例到警戒线，即股票市值由100元下降到70元时，质押方要求股东补充质押物。

履约保障比例到平仓线，即股票市值继续下降至61元时，质押合约将提前解除，质押方有权处置给予强平。

　　注：履约保障比例=（初始交易证券市值+补充质押证券市值+质押证券的孳息（如送股、分红等）-部分解除质押的证券市值）/（融资金额+应付利息+其他费用）

A股几乎无股不押，质押股数有近6300亿股，占A股总股本近10%。A股市场，99%以上的公司都有过股票质押。

1.股票质押的风险：

①质押股类型以流通股为主，占比69%，其变动对股价会造成影响。如果是限售股，即使跌到平仓线，仍然要受到减持规定的影响，对股市的冲击不大，但流通股则会增加股票的供给，从而对股价形成巨大冲击。

②股价暴跌之下，平仓压力上升，而企业资金链紧张之下无力补仓，只有努力引入白衣骑士，进而导致控制权转移。

2.质押原因分析：缺钱

缺钱包含两种情况：

（1）公司高管自己缺钱，通过股权质押套现。

大股东如果比较缺钱，大股东可能会做损坏中小股东的事的可能性就会增加。

（2）公司缺钱，通过股权质押换取现金维持公司经营。公司比较缺钱监管把非标等其他融资渠道都堵死了，股票质押成为银行能做的主要业务模式，同时现在公司股价估值较低，新增质押的安全空间高，风险较低，因此会选择质押股票融资。

质押比例是指质押股票数占公司总股本的比重，反映公司股东（特别是大股东）的融资需求。但另一方面，股票的质押比例越高，理论上面临的质押风险可能也就越大。而出质人的也多为大股东，这也就意味着质押比例很高的情况下，很多股东可能无票可补。安全起见，我们最好把自然人大股东质押比率超过50%的公司淘汰掉。

其次，对股票质押按照平仓风险大小可以分成以下三类：警戒线上（安全区块）、警戒线与平仓线之间（有危险区块）和平仓线下。由于平仓也有诸多限制，实际上整体质押风险最危险的就是后两个区块，尤其是中间那块。因此，对于处于警戒线与平仓线之间（有危险区块）和平仓线下的公司淘汰掉。

（三）最后看实际控制人的持股比例。

股权结构与企业价值的关系是多年来关注的热点问题。基于代理理论的模型证明，由于资本市场并非完美,股权结构与企业价值相关。因为股权结构反映公司风险承担和利益分配机制，影响对管理层的监控、成长机会选择、自由现金流投资等价值创造和分配行为。

格罗斯曼和哈特(1980)的模型表明, 股权结构分散条件下,单个股东缺乏监督公司经营管理、积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激励，因为他们从中得到的收益远小于他们监督公司的成本。

Shleifer 和Vishny(1986)的模型则表明,一定的股权集中度是必要的。因为大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励及能力, 可以更有效地监督经理层的行为, 有助于增强接管市场运行的有效性, 降低经理层代理成本。Holderness 和Sheehan( 1988)也指出多数股东在上市公司治理中的作用。

但迄今为止，股权结构与企业经营业绩会计指标和价值指标的关系并无明确一致的实证结果。

一般来说上市公司实际控制人的持股比例在30%-66%之间比较好，这样一方面实际控制人在上市公司里有足够大的利益，有很强的动力把上市公司做好。另一方面实际控制人的权力也不至于过大而形成独裁危害上市公司的长期发展。但是这个结论并不绝对。

实际控制人持股比例较低的问题，可以从公司的股权结构及相应安排和实际控制人对公司经营决策的影响力两方面来解决。

1.公司的股权结构及相应安排

（1）签订一致行动人协议。与其他股东签订一致行动人协议使实际控制人可支配的表决权占比提高，达到稳定公司控制权目的。

（2）说明其他股东持股比例相对实际控制人有较大差距。对于股权较为分散的公司，往往除实际控制人以外的其他股东持股都非常低，因此在其他股东间无一致行动安排的情形下，难以威胁实际控制人的控股地位，故可以此说明公司的控制权较为稳定。

（3）其他股东出具不谋求控制权承诺。一些拟IPO企业中的财务投资者股东虽然持股比例较高，但并无实际控制公司的意图，也从未参与公司日常的生产经营活动，因此让其出具承诺上市后不谋求公司实际控制权可以很好地保证公司IPO后控制权的稳定。

2.实际控制人对公司经营决策的影响力

（1）实际控制人提名或委派的董事人数。从监管层审核思路上来看，能否决定董事会半数以上董事的任命是判断是否拥有上市公司实际控制权的重要依据之一，因此实际控制人能够任命超过董事会半数以上的董事人选，则能够证明其控制权的稳定。

（2）报告期内实际控制人在股东大会、董事会中提案通过情况。若实际控制人在报告期内提出的各项提案均能在董事会、股东大会上高票通过，也可以从侧面印证实际控制人控制权的稳定性。

（3）实际控制人在日常生产经营中担当的角色和发挥的作用。通过阐述实际控制人在公司的任职情况、实际控制人任命公司高管的情况和对公司经营决策的影响，可以判断实际控制人在公司中的核心地位和控制权是否稳定。

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二、股东和实际控制人情况

(一)股东总数

(二)截止报告期末前十名股东、前十名流通股东（或无限售条件股东）持股情况表

万华化学大股东和公司核心团队成员没有减持或增持股票，这一点没有问题，股票质押的股东有三家，全部为法人股东；排除高管质押股票给中小股东带来的隐性风险。

三、控股股东及实际控制人情况

(一)控股股东情况

1.公司与控股股东之间的产权及控制关系的方框图

公司的控股股东是烟台国丰投资控股集团有限公司，持股比例是21.59%。中诚投资持股占比10.52，中凯信持股占比9.61%；而国丰投资、中诚投资、中凯信三名股东为一致行动人。以上三名股东合计持股41.72%。我们看到万华化学控股股东持股比例低的问题，就是通过与其他股东签订一致行动人协议使实际控制人可支配的表决权占比提高，达到稳定公司控制权目的。

公司的股权结构较为多元化、主要由国资、外资、员工持股等组成，公司最大的股东为国丰投资，持股比例为 21.59%。国丰投资是烟台国资委100%控股的国有产（股）权经营管理平台，因此公司的实际控制人是烟台国资委。公司的其他股东包括合成国际、中诚投资和中凯信等，其中中诚投资和中凯信为员工持股平台，公司利用这两个员工持股平台，实现了高管人员、核心骨干和专业技术员工持股，通过股权激励进一步巩固经营和研发团队的人才管理。如下图所示：

(二)实际控制人情况

1.公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图

烟台市国资委通过100%持有烟台国丰投资控股集团有限公司100%的股份，是万华化学的实际控制人。

以上就是普通股股份变动及股东情况需要重点关注的内容。