从元気森林的爆火看中国的代糖行业
回到当下，代糖之争下半场的主要竞争对象是三氯蔗糖与赤藓糖醇
出品|每日财报
作者|刘雨辰
炎炎夏日，一款以“0糖、0脂肪、0卡路里”为卖点的汽水饮料火遍中国，它就是“主打无糖、使用代糖”的元気森林。元気森林成立于2016年，是一家互联网+的饮料公司，专门生产无糖、低热量的产品。
元気森林爆火的秘诀之一就是使用了赤藓糖醇作用代糖甜味剂。作为一种天然甜味剂，赤藓糖醇进入人体后不参与人体血糖代谢，直接从体内排出，不产生热量，迎合了当下消费者对健康饮品的追求。据统计，元气森林在 2020年上半年的销售额超过8亿，仅5月的销售额就达到2.6亿——这一数据超过2018全年销售总和，在天猫618购物节中的销售额更是超过可口可乐，成为水饮品类榜单第一名，这一切的背后是“无糖风”的快速兴起。
元气森林的大火也引发了资本市场对于代糖产业的关注。根据《每日财报》的统计，以龙头公司之一的保龄宝为例，7月1日到8月30日短短两个月涨幅超过2倍。
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种种数据表明，低糖正在成为人们的主流生活习惯，根据IFIC和Greenwald & Associates 在2019年对1012名美国成年人（18-80岁）的调查，在饮食中正试图限制和避免摄入糖分的比例达到了八成，而完全不试图限制糖分摄入的比例仅为20%。
而根据Mintel的统计，从地区上看，2012-2018年，拉丁美洲和亚太地区低糖/无糖产品数量年复合增长率分别为27%和19%，其后的欧洲和北美也分别有16%和9%的年复合增长率；从产品类型上看，全球上市的无糖/低糖的饮料、面包年复合增长率和乳制品数量分别为28%、20%和15%。
实际上，早在上世纪就诞生了无糖产品，百事可乐公司于1964年推出的无糖碳酸饮料Diet Pepsi。1982年8月9日，可口可乐公司推出一款不含糖、不含热量的碳酸饮料Diet Coke。Diet Pepsi最初的甜味剂是阿斯巴甜，2013年12月，Diet Pepsi将其甜味剂由阿斯巴甜改为三氯蔗糖。
2015年，部分消费者在 Facebook和Twitter上表示对新配方不满，面对市场的压力，百事可乐于2016年9月将其阿斯巴甜配方恢复为Diet Pepsi Classic Sweetener Blend，并与新配方一起出售。随后宣布了将百事可乐的甜味剂从三氯蔗糖转变为阿斯巴甜的计划。与此同时，七喜公司的一项全国性研究结果也表明人们更喜欢阿斯巴甜而非三氯蔗糖。
Diet7 Up是百事可乐旗下柠檬味汽水饮料品牌七喜（7 Up）于1988年推出的无糖版本。Diet7 Up最初可追溯至1963年上市的无糖汽水品牌Like，该品牌由于美国政府禁止甜蜜素而于1969年停产，经重新配制后于1970年重新引入Diet 7 Up。Diet7 Up主要使用的甜味剂为阿斯巴甜，中间曾一度改回三氯蔗糖，后又重新改回阿斯巴甜。
目前无糖饮料品牌在美国前十的碳酸饮料品牌中占4席，总市场份额超过四分之一。根据美国《饮料文摘》数据，无糖饮料在碳酸饮料市场的份额为64.4%，其中无糖碳酸饮料品牌Diet Coke、Diet Pepsi、 Coca-Cola Zero Sugar和Diet Mountain Dew分列第3、7、9、10为，总计市场份额为15.2%。
不只是国外，近年来随着国内消费者健康意识增强，本土无糖饮料销量增幅也非常明显，尼尔森2019年的数据显示，82%的中国消费者愿意在健康饮品上花费更多，高于68%的全球水平。
在国内碳酸饮料市场上，无糖碳酸类饮料的销售份额由2017年2.2%增加至2019年的6.2%。在茶饮料市场上，2017、2018年近无糖/低糖茶的市场份额分别为2.4% 和4.7%，2019年则增加至15.8%。除此以外，豆奶、乳酸菌、山楂饮料等领域也相继推出出现无糖或低糖产品。
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2019以前，代糖之争上半场的主要竞争对象是阿斯巴甜与安赛蜜。两种甜味剂的安全性与稳定性，虽然有颇多争议，但仅从商业的角度而言，国内公司在代糖之争上半场的代表企业当属金禾实业，而金禾实业手中的王牌就是安赛蜜。安赛蜜属第五代甜味剂，性能优异，最常见的应用是在无糖可乐的配料当中。
简单回顾安赛蜜的发展历程，无疑对代糖市场的下一个阶段会起到一定的启示作用。价格战一直以来都是上游行业扩张后进入下一阶段的必经过程。2006年，国内多家厂商开始新建和扩大安赛蜜产能，2010年前后，产量的过快增长导致供需平衡被打破，行业进入下行周期。
在这一下行周期，金禾实业采打低价策略以抢占市场，同时扩大公司产品的市场投放量以挤压竞争对手。此前安赛蜜的价格则超过30000元/吨，最高峰则甚至在50000元/吨以上。但经过价格战，2013年价格底部时，安赛蜜售价仅约28000元/吨，当时业内多数安赛蜜生产商均处于亏损状态，例如金禾实业的主要竞争对手苏州浩波，由于无法承受亏损压力，公司于2015年宣布破产，金禾实业依靠价格战胜出。
回到当下，代糖之争下半场的主要竞争对象是三氯蔗糖与赤藓糖醇。相比于上一代甜味剂，三氯蔗糖和赤藓糖醇在副作用和口感上几乎没有太多争议，被认为是更优质的代糖产品。其中赤藓糖醇是目前市场上唯一经生物发酵法天然转化和提取制备而成的糖醇产品，是国家卫计委认定的0能量糖醇产品。
在发展初期，三氯蔗糖和赤藓糖醇都受到国外企业的压制。2003年，英国泰莱公司对三氯蔗糖产品的专利保护到期，中国企业开始尝试投资建设并生产三氯蔗糖，但受技术瓶颈的限制，当时生产能力很低，并不能满足国内需求。2007年，为了垄断国际市场，泰莱公司发起ITC337知识产权诉讼，最终中国企业全面赢得了诉讼，打破了国际市场的垄断封锁。从此，国内三氯蔗糖的产能持续释放，金禾实业顺势切入，目前已经成为全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业，两种甜味剂共享下游客户，可以加速三氯蔗糖的放量。
根据统计，在三氯蔗糖领域，金禾实业的产品收率提高至45%，远高于国内平均30%-35%的收率，仅次于英国泰莱的50%，公司拥有三氯蔗糖产能4000吨/年，市占率约20%，位居国内产能第一、全球产能仅次于英国泰莱的4500吨/年。
与三氯蔗糖的发展过程类似，赤藓糖醇也是逐步打破海外垄断。国内赤藓糖醇工业化生产起于 2004 年，保龄宝公司（00286.SZ）是国内最早开始赤藓糖醇工业化的企业，它和三元生物占据了国内绝大多数市场份额。公司建成 1000吨/年的生产线，产品填补国内空白，技术水平达到国内领先程度，获得国际采标认证。但是在过去的十几年间，受加工工艺的限制以及市场需求有限，国内成功进行赤藓糖醇工业化生产的企业并不多，2018年合计有效产能只有3.85万吨。
保龄宝是目前国内市场唯一的全品类功能糖产品制造服务商，拥有核心制造技术与全产业链的优势，今年上半年，保龄宝的赤藓糖醇实现收入2.09亿元，同比增长37.03%，占总收入的比重达到20.54%。
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前不久饮料巨头农夫山泉公布了招股说明书，其中提到一个数据：2014年以来，中国软饮料市场的零售额复合年增长率仅为5.9％，其中碳酸饮料、果汁饮料等传统含糖饮品零售额增速低于3％，而无糖茶饮料等不含糖饮品的复合年增长率达到32.6％。
同时全球多个国家已经开始对蔗糖类饮料征收“糖税”，这反映了减糖、代糖正在成为趋势。
2019年我国糖消费量约为1580万吨，随着人们对健康重视程度的提高，无糖或者减糖是大势所趋。从代糖角度来看，未来市场主要集中在赤藓糖醇和三氯蔗糖，当前赤藓糖醇主要添加在饮料中，但是其产品特性决定了未来赤藓糖醇不仅可以用到糖果饼干等含糖食品中，甚至可以取代白糖进入家庭消费领域。
假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。因此深耕这个行业的龙头公司有望受益于行业的发展。
不过要引起注意的是原材料风险，赤藓糖醇以葡萄糖为原料，葡萄糖的加工原料主要为玉米或玉米淀粉，玉米或玉米淀粉价格的波动对葡萄糖价格进而对公司赤藓糖醇产品的价格产生影响。今年以来玉米价格波动较大，如果产品销售价格的调整相对滞后，会导致产品毛利率下降，直接影响公司的经营利润。
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