新能源汽车产业链之电解液
经过几年的竞争和出清，电解液市场有望伴随新能源车的放量而迎来周期拐点
出品|每日财报
作者|刘雨辰
从产业链看，新能源汽车下游产业主要是汽车整车和充电桩的生产和销售等，中游产业以动力电池、电机、电控等零部件为主，上游则主要是原材料供应公司，以锂、钴、镍、石墨、稀土等材料生产为主。
最近一段时间，《每日财报》持续推出新能源产业链的相关解析文章，今天要为大家介绍的是锂电池的重要细分领域——电解液。
众所周知，锂电池是新能源汽车的核心，它由正极、负极、电解液和隔膜组成，其工作原理是锂离子在正负极之间往返脱嵌导致外电路电子定向移动形成电流，而电解液就是锂离子电池的“血液”。
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电解液由溶剂、高纯溶质和高纯添加剂按照一定的比例配制而成，质量占比分别为83%/12%/5%，鉴于各组分单价的不同分别占电解液成本为30%/50%/10%。目前电解液基本的组成体系已经比较成熟，主溶质以六氟磷酸锂为主，主溶剂以碳酸酯类产品为主，新型锂盐和添加剂仍存在较大变化，我们在此文不做介绍。
目前虽然新型锂盐和新型溶剂已经得到部分应用，但是由于其自身存在各种缺陷，还无法完全取代六氟磷酸锂和碳酸酯类溶剂，只能作为辅助产品来使用，实际上仍可以看作是添加剂。
电解液的核心竞争力在于工艺控制和配方，而溶质是电解液的核心，六氟磷酸锂是目前商业化应用最广的锂盐，也是电解液乃至锂离子电池材料中进入壁垒较高的领域之一。
自从2010年我国实现六氟磷酸锂国产之后，生产成本不断下降，经济性快速提升，能够满足锂离子电池提高性能和降低成本的要求，但需要客观的认识到，六氟磷酸锂作为电解质的主要问题在于热稳定性和水分稳定性较差。尽管六氟磷酸锂存在抗热性和抗水解性较差的缺陷，但是可以通过提纯改善，中期内可替代性较低，因为传统锂盐高氯酸锂、六氟砷酸锂等均存在难以克服的性能缺陷，难以实现大规模商业化应用。
前几天我们讨论了周期的问题，根据以往的数据，六氟磷酸锂行业的周期性也比较强。2011年六氟磷酸锂实现国产化之后，价格开始下跌，此后国内六氟磷酸锂厂商开始第一轮扩产，但是需求尚未大规模启动，供过于求导致价格长期低于10万元/吨；2015年国内新能源汽车销量同比增长3.4倍，带动六氟磷酸锂需求大增，叠加行业扩产周期长达 1年以上，导致供需关系逆转，价格由 2015年第三季度的10万元/吨上涨至2016年二季度的38万元/吨，涨幅高达 280%；高价刺激行业内厂商纷纷扩产，并吸引外部企业进入行业，与此同时，行业需求增速下滑，供给远大于需求，导致价格再次下行。
到2017年第四季度，六氟磷酸锂价格跌至15万元/吨；进入2018年， 价格下滑速度放缓，进入 9.5-11万元/吨的区间；由于2019年新能源汽车销量和2018 年持平，六氟磷 酸锂的需求没有增长，而此前新投产产能过多，行业仍然供大于求，叠加主要原材料碳酸锂价格持续下跌，六氟磷酸锂价格仍处于阴跌的通道中。但自今年6月开始，随着下游新能源汽车景气度的提升，电解液产量同比实现正增长。
据鑫椤资讯统计，8月国内电解液市场产量2.44万吨，同比增长46%，环比增长14.6%，与此同时，六氟磷酸锂单月需求约3000吨， 9-10月份大概率延续这一走势，有望拉动六氟磷酸锂需求增长，回到周期上行区间。
说完了溶质来简单介绍一下溶剂，目前单一的溶剂通常很难满足锂电池的需求，通常选用两种甚至多种的溶剂混合使用，碳酸酯溶剂一共包含5种，分为环状碳酸酯（（PC（碳酸丙烯酯）、EC（碳酸乙烯酯））和链状碳酸酯（DMC（碳酸二甲酯）、DEC（碳酸二乙酯）、EMC（碳酸甲乙酯）），这些溶剂的区别主要体现在介电常数、粘度等方面，搭配混合使用要考虑最终的性能。
此外，电池级溶剂技术门槛高，生产工艺要求精细并且环保要求严格，行业门槛的提高也促使集中度的提升。
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9月16日，2020年度中国锂电池行业年度竞争力品牌榜单正式出炉，来自正极材料、负极材料、电解液、隔膜、动力电池等领域的50家公司上榜。其中电解液年度竞争力品牌榜单中包含了广州天赐高新材料股份有限公司、深圳新宙邦科技股份有限公司、张家港市国泰华荣化工新材料有限公司、宁波杉杉股份有限公司、香河昆仑化学制品有限公司、珠海市赛纬电子材料股份有限公司、广东金光高科股份有限公司、天津金牛电源材料有限责任公司、河南省法恩莱特新能源科技有限公司、北京化学试剂研究所有限责任公司等十家企业。
近几年，随着电解液行业洗牌，竞争格局趋于稳定，行业主要以天赐材料、新宙邦、国泰华荣为主，其中天赐材料市占率约25%-28%，国内份额占比最高，2017-2019年行业CR5逐年提升，从61%提升至72%，我们重点说一下龙头天赐材料。
天赐材料成立于 2000 年6月，并于2014年1月在深圳中小板成功上市。公司期初主营个人护理品材料的生产与销售，并通过几年深耕精细化工领域积累了强大的技术研发实力。2007 年公司瞄准新能源汽车蓝海市场并顺势切入中游电解液环节，成功自主研发六氟磷酸锂、高电压添加剂等多项电解液核心产品，并在十年后跃升为电解液行业龙头，产销量国内第一。
在电解液领域打造 “基础化工材料、碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液”纵向一体化布局，打通全产业链，2017年之前，公司还需要外购部分六氟磷酸锂，而自 2017年底六氟磷酸锂新产能达产后，除部分产品必须外购外，公司基本实现了六氟磷酸锂的自给自足，并在此基础上与日本中央硝子株式会社共同投资设立江西天赐中硝新材料，以满足海外电解液企业对六氟磷酸锂的需求。一个值得注意的事情是，天赐材料对六氟磷酸锂的生产工艺进行了改良，也就是液体六氟磷酸锂，优势主要体现在投资额小、成本低、反应迅速、电解液配置相对简易等。
从销售价格来看，天赐材料2019年电解液的均价约为 3.35 万元/吨，远低于新宙邦的 4.2 万元/吨，主要得益于公司的规模优势以及通过纵向布局在成本端的节约，尤其是自产六氟磷酸锂带来的成本优势。
在溶剂领域重点关注石大胜华，作为国内唯一能够提供全部 5种电解液溶剂的公司，石大胜华目前在溶剂市场的份额达到40%。公司国内电解液客户主要为天赐材料、国泰华荣等，海外客户以三菱化学、中央硝子和 Enchem 为主，均是全球锂电池电解液龙头企业，下游涵盖了松下、LG化学、CATL、三星等全球锂电池龙头厂，通过电池企业为特斯拉、比亚迪、BMW、Benz 等全球知名新能源车企提供最基础的能源材料，存在感非常强，可替代性很弱。
自 2015 年以来，公司溶剂业务毛利率持续提升，2019 年毛利率大幅提升至31%，一方面是终端产品价格上涨，另一方面供应给海外客户产品毛利率更高且比例提升。不仅如此，作为全球锂电池电解液溶剂全球龙头，石大胜华还从电解液溶剂，逐步拓展至六氟磷酸锂、添加剂等电解液原材料领域，也试图打通电解液全产业链。
事实上，电解液的超额利润来自于对上游的一体化布局，低成本为电解液行业最重要的护城河。新能源汽车销量上半年受疫情冲击，下半年需求景气度逐季回升，经过几年的竞争和出清，电解液市场有望伴随新能源车的放量而迎来周期拐点，那么布局全产业链的龙头企业自然要更加受益。