读《巴芒演义》有感 昨天刚刚把唐朝的《巴芒演义
昨天刚刚把唐朝的《巴芒演义-可复制的价值投资》看完，深感应该把从中学到的内容进行提炼和归纳，不能狗熊掰棒子，看了就忘了，应该动笔记录一下重要的心得。
一、把珍珠穿成了项链
在了解唐朝之前，在 @木须柿子 同学的介绍下阅读了一些价值投资的书籍，主要是本杰明格雷厄姆的《聪明的投资者》和《证券分析》 ，《巴菲特致股东的信》（1957~2020年） ，罗杰·洛温斯坦的《巴菲特传》，罗伯特·哈格斯特朗的《巴菲特的投资组合》，芒格的《穷查理宝典》，李录的《文明、现代化、价值投资与中国》，张磊的《价值》。尽管尽量看格老和巴芒的原著，但是总感觉是一个个的点，就像一颗颗价值投资知识点的珍珠，疑点众多，不能贯穿为项链，比如巴菲特为什么要解散私募合伙基金转为伯克希尔实体经营，巴菲特合伙基金取得高收益的套利具体操作手法是什么，巴菲特为什么会从烟蒂式投资变为成长性投资，巴菲特为什么在近十年业绩不像之前那么突出。《巴芒演义》从格老开始投资的1914年一直写到新冠疫情爆发的2020年，以格老、巴老两位大师的投资经历为主线，用章回体小说形式演义价值投资的框架体系，及其内涵的底层逻辑和思考。格老、巴老在投资界有神一样的业绩，但是本质上也是与你我一样的普通投资者，只不过巴芒拥有不断完善的投资认知，一刻不停的学习成长，对于真知的知行合一，当然也需要美丽国长达百年国运向上的助攻。
二、尽信书，则不如无书
《巴芒演义》诠释了沃伦·巴菲特如何从一个普通投资者，在吸收格雷厄姆安全边际历年的基础上，逐步演变成当代的“投资之神”。唐朝老师写书和看待问题的客观态度，让我想起了“尽信书，则不如无书”的孟子名言。在雪球上，经常看到球友以引用巴菲特的言论攻击说“你这不是真正的价投”
，甚至某大V看了今年巴芒股东会的直播说巴菲特偏离了价值投资原则
。引用几个比较容易引起争议的观点：
1.不借钱
巴菲特和芒格不止一次的说过投资不要借钱，不要用融资杠杆。但是作为价值投资者，我们要真正明白为什么不能用杠杆，因为市场的疯狂（极度的低估和极度的高估）会超出你的想象。股票价格终究会有回归到企业的内在价值，但是你不知道什么时候回归，也不知道能偏离到什么程度。当我们认为企业被低估30%的时候买入，但是买入后很可能还会继续下跌，变为低估50%甚至80%。举个例子，1929年到1933年道琼斯指数下跌超85%，期间稍微加点杠杆买入就会破产，智慧如格雷厄姆也难逃私募破产清算的命运。另一方面，巴菲特却找到了一个不用还钱，甚至不用付利息的借钱方法，那就是控股保险公司，利用源源不断增长的浮存金负债来进行投资，只要控制好保险承保政策，不但不用付利息，还可以收取资金保管费（承保盈利）。
2.死都都不卖
关于择时问题，巴菲特说过对于好公司的股权“死了都不卖”，要陪伴好公司一起成长，这些好公司包括华盛顿邮报、大都会通信、可口可乐、盖可保险。事实上，巴菲特卖飞过大都会通讯（股神也是人，也想做T高抛低吸），也对于99年股市泡沫没有减持可口可乐（1989-1998年涨了股价涨了13倍年化复合收益率近30%，1998-2019年年化复合收益率不到3%）感到过后悔。即使是对于伯克希尔，在伯克希尔股票价格明显高于内在价值的时候，1998年伯克希尔增发了22%的股票（98年伯克希尔股价达到阶段高位8万美元/股，3年后的01年跌倒4万美元/股），用于收购通用再保险的股权，是不是另外一种高位套现呢，也是巴菲特嘲笑过的“用我价值10000美元的一只狗换你价值5000美元的两只猫”的游戏。更不用说，1969年巴菲特在标普指数接近千点的高位时，主动解散私募基金，高位套现落袋为安，神一般的避免了后续指数腰斩带来的惨痛损失。
回到大A市场，春节前 $贵州茅台(SH600519)$ 市盈率超过60倍，围绕优质公司股权“死都不要卖”的争论是不是有结论了。
三、四条投资正道
唐朝老师在《巴芒演义》结尾处，总结了四条投资正道：一是低费率指数基金模式，对于投资者能力圈的要求比较低，大多数投资者可以通过投资 $沪深300ETF(SH510300)$ 指数基金或 $中证500ETF(SH510500)$ 指数基金获利，成为“七亏二平一赚”中的top 10%；二是确定机会的套利，低估买入，不涨就买成控股，推动价值回归和实现，这种方式对于普通散户来说借鉴意义不大，因为钱不够多买不成控股；三是一揽子烟蒂模式，以施洛斯为代表，分散投资多支低估类的股票，等着价格向价值回归，这种方法需要大量财务数据统计和计算，相对枯燥和乏味；四是陪伴优质企业成长模式。唐朝老师自己选择的是第四种模式，而且重点强调要学习72到99年的巴菲特，而不是2000年之后的巴菲特。陪伴优质企业成长的价值投资之路，是难度最大的投资道路，要求投资者商业运行逻辑有很好的理解，但是也是最有乐趣，最有成就感，最可能获得超额回报的一条路。
我深以为然！