旧文重温：值得减仓的大幅下跌有哪些信号？核心只有四个字
来源：招商证券
近十多年A股更多的时候以结构性行情为主，所以大多数时候，A股策略的主要问题是解决风格、结构和行业问题。但如果能够规避一段时间内超过20%的跌幅，将为组合带来明显超额收益，这种级别的大跌是值得做减仓操作的。
本文以历史九次大跌为参考，从金融变量、政策、估值总结了值得减仓的大跌的五大信号，核心是“金融紧缩”。目前这些信号不具备，外部冲击下的下跌是短期的，2021年二季度前后值得重点关注。
核心观点
A股投资大部分时候结构重于方向。A股自2009年以来更多的时候是以结构性行情为主，也就是说大部分时间都有投资机会，系统性下跌（一段时间内跌幅超过20%）的时间占比只有28%。因此，大部分时候结构重要性远大于择时。
什么是值得减仓的大跌？越小的下跌幅度就越与情绪和事件相关，而与基本面和流动性越不相关，由于情绪或者事件造成的调整很快就能涨回原来的位置。因此，我们定义在一段时间内跌幅超过20%，减仓是值得的，本文讨论的正是跌幅在20%以上的历史和减仓信号。
历史上A股出现过九次值得减仓的大跌，包括六次趋势性下跌和三次短期大跌。6次趋势性下跌基本每三年半左右发生一次，下跌时间为半年至一年，期间跌幅至少30%以上，所以要警惕三年半周期中的下行趋势。
从九次高点出现的时间来看，四次发生在4月中旬，三次出现在6月，两次在1月。通过分析九次大跌的时间窗口发现，值得减仓的大跌有以下五个信号：
第一，利率快速上行，十年期国债利率通常在3.5%以上还在上行（这个阈值可能未来需要调整），但如果未来十年期利率快速上行突破3.5%，无疑需要高度警惕；
第二，新增社融增速下行，多数是在前期社融大幅上行后，杠杆率明显提升，此时货币政策会边际转向紧缩，带动利率明显上行，新增社融增速会回落；
第三，央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中，货币政策出现了明显的调整，例如，出现“流动性闸门”“去杠杆”之类的词句；
第四，政策描述变化前后有提准、加息、提高公开市场操作利率，公开市场回收流动性，此时超额流动性增速明显下行甚至转负，确认央行货币政策的变化；
第五，A股估值中位数在30倍以上，且风险补偿为负，进一步确定顶部。A股估值中位数在30倍以下的时候未出现过重要顶部；但下跌趋势中30倍并不是安全的。A股所有顶部出现时风险补偿为负，但风险补偿不能作为抄底标准。
综上，造成A股大跌的核心原因只有一个，就是“金融紧缩”，其他事件或情绪造成的下跌，往往会迅速修复，但是在金融紧缩环境下，负面冲击或者情绪造成的影响会明显放大。
对比去年3月，以上条件一个都不具备，由于外部风险造成的冲击，很难使得A股持续大跌，这使得我们对A股相对乐观。我们认为A股当前处在2019年1月以来的两年半上行周期过程中。
从A股运行的三年半周期和七年周期规律，结合当前利率、社融、流动性数据，我们预判2021年二季度是非常重要的观察时间节点，需要注意2021年4月14日和2021年6月14日这两个时间窗口，尤其后者。
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