豪悦护理与百亚股份到底谁更赚钱（你以为百亚能在一线城市打开销量吗？主流还是宝洁、金佰利、尤妮佳）--2021-04-21

最近总是有人不断问我百亚股份怎么样，同豪悦护理相比，百亚股份的股价比较平易近人。我一听，不禁感叹，想起了什么叫 “没有对比就没有伤害”，我特意把两个公司的财务做了个整理：

一、衡量公司是否赚钱的指标 ROE与ROIC

ROE 又叫净资产回报率，计算方法是用净利润除以股东权益，用来衡量公司股东的投资回报率。 巴菲特也曾说过，ROE 能达到20%以上的企业都是好企业。事实上，ROE能达到15%以上的企业就已经是行业里的翘楚了。ROIC是用来评估公司历史绩效的指标和价值创造的能力，较高的ROIC被视为强健或管理有方的有力证据,   相比股东回报率（ROE），ROIC剔除了非经常损益以避免其影响，并还原了杠杆前，经营性资产（剔除了超额现金等）的获利能力，更加能反映真实的盈利。

由于百亚股份2020年底的数据一时还难以收集齐全，对于本例来说，我们暂时只比较到2020年9月份。豪悦护理在 2018、2019、2020年9月的ROE 分别为67.43%、63.66%、29.66%（2020年9月，豪悦护理的ROE由63.33%降至29.66%，主要是由于股东权益迅速增加所致），完胜百亚股份的14.73%、19.37%、14.64%。2018年、2019以及2020年三季度，豪悦护理的ROIC也都远远高于百亚股份，可见其盈利能力是杠杠的。

二、什么原因导致两者ROE差距这么大？

从已有的数据来看，百亚股份一直在走自有品牌路线，毛利率一直维持在42%-46%，虽然豪悦护理的毛利率从26.88%不断涨至37%，且两者差距在不断减少，但它始终没有追上百亚股份，那百亚股份到底哪里不如豪悦护理？

从财务上来看，百亚股份三项费用率（管理费用、销售费用、财务费用）远远高于豪悦护理。以2020年9月份的数据为例，百亚股份的三项费用率为25.57%，而豪悦护理为9.97%，尤其是销售费用率，百亚股份高出豪悦护理14.12%，这就足以抵消了微薄的毛利润之差，此外，百亚股份的管理费用率也近似于豪悦护理的2倍。

三、问题的背后是盈利模式的不同？

豪悦护理走的是ODM路线，主抓设计和生产。由于产品设计好，客户黏度高，议价能力强，且产品成本控制的好，进而使得毛利率不断提高，因此豪悦护理走的是成本领先路线，成功的赚到了设计和低成本的钱。

百亚股份主要走的是自有品牌路线（有部分代工业务），虽然毛利率高了几个点，但是由于采用经销商模式，产品品牌影响力又不够，公司因而需要投入大量的人力、物力、财力来维护自己的销售渠道，致使投资回报率不高。说简单点，百亚股份就是没有赚到品牌所带来的高溢价

作者：赣G0015Q

来源：雪球
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