固收 的魅力：用20%的股票仓位跟上沪深300指数收益
今年资本市场表现火爆，不少投资者借道基金入市。但依然有不少投资者将基金当成股票来追逐热点，陷入“基金赚钱，基民不赚钱”的怪圈。
这种怪圈实际可以归结为一对矛盾：希望获取平稳收益的目标，与自身认知的不足的矛盾。尽管不少权益类基金创造了可观的收益，但很多投资者却只看到收益，而忽视背后的波动和自身的风险承受能力，导致投资体验一般。
在这种背景下，市场对稳健产品的需求越来越高，“固收+”应运而生。与偏股型基金不同，固收+通过大类资产配置追求风险可控前提下的净值平稳增长。不仅给投资者带来较好的投资体验，长期持有也能获取不错的收益，可以解决很多投资者的痛点。
近几年“固收+”赛道涌现出了很多优秀基金经理，工银瑞信的张洋就是其中之一。今年以来（截止12月4日），张洋管理的“固收+”基金累计收益已超过13%（同类基金同期涨跌幅中位数为8%）。让人称道的是，他管理的一只“固收+”基金一轮牛熊下来，仅用20%的股票仓位就跟上沪深300指数的收益。今天就给大家详细介绍一下。
一、资产配置是投资的圣杯
在很多投资者眼中，选基和择时是关注的焦点。其实对长期投资而言，资产配置才是制胜的关键。1986年“资产配置之父”加里·布里森指出，资产配置解释了投资收益的90%，而证券选择、市场择时等其他因素只占10%。同样，桥水基金创始人达利欧也认为：“投资的圣杯就是找到10-15个良好的、互不相关的回报流，并创建投资组合”。这实际上都在阐述资产配置的重要性。
在众多大类资产中，股票和债券是适合绝大多数投资者配置的核心资产。一方面，股债两市市场容量极大，近200万亿的市场总量给各类资金提供了良好的流动性支持。另一方面，两者相关性较低，固收配置可以部分对冲权益市场波动的风险，同时增厚底层资产的收益，最后达到1+1＞2的效果。
按“股一债九”的简单模式就能打造出一个穿越周期的组合。根据我们测算，通过10%的沪深300指数和90%的中证全债指数进行配置的组合，从2003年12月至今，累计上涨约130%，涨幅与同期上证指数相仿但最大回撤仅6%左右（同期上证指数两轮熊市最大跌幅均超过50%）。通过简单的资产搭配就能大幅提高风险收益比。（Wind，截至2020.12.4）
来源：wind ，净值归一化处理，截至2020.12.4
二、用20%左右的股票仓位跟上沪深300指数
根据目前公募基金的分类，“固收+”存在于多种类型：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金等。其主要区别在于股票仓位上限的约定。一级债基不能直接通过二级市场投资个股，二级债基股票仓位最高为20%，偏债混合型基金的股票仓位上限在30%或40%，可转债基金则要求可转债仓位占比不低于80%。
近几年国家提高资本市场的战略定位，提升直接融资比例，IPO注册制和可转债市场的发展给“固收+”基金带来很多投资机会。投资者如果想尽可能的分享资本市场的发展红利，可重点关注偏债混合型基金和二级债基。对具备较强大类资产配置能力的基金经理而言，偏债混合型基金的资产配置范围更广，能更好的发挥其特长，业绩弹性更强。
工银瑞信的张洋就是属于这种大类资产配置能力较强的基金经理。张洋目前管理的几只基金，均采用“固收+”策略运作。其中管理时间超过一年的产品共6只，全部实现6%以上的年化收益率。部分股票和可转债仓位较高的产品，年化收益率甚至超过9%。(Wind，截至2020.12.4）
来源：wind，截至2020.12.4
最能体现张洋投资能力的代表作是工银瑞信新得益混合（002006）。这是一只偏债混合型基金，合同约定股票仓位上限是30%。这只基金成立于2016年11月，自成立起张洋一直参与管理。四年下来年化收益率达9.49%，最大回撤控制在4.19%以内，夏普比率高达1.66。(Wind，截至2020.12.4）
来源：且慢，截至2020.12.4
从上面净值曲线可以看出，工银瑞信新得益股票仓位的中枢是20%，收益却达到同期沪深300指数的水平。也就是说，通过大类资产配置，张洋用20%左右的股票仓位就能跟上沪深300指数。但工银新得益的净值曲线要平滑很多，这就是“固收+”的魅力。
不仅投资者持有体验较好，与同类偏债混合型基金相比，工银瑞信新得益各个时期的收益都显著超过同类平均水平，相对收益表现相当突出。
来源：wind 截至2020.12.4
三、资产配置的多面手，追求“全天候”收益
公开资料显示，张洋是一位名副其实的“海归学霸”。他在美国沃顿商学院获统计学硕士学位，在宾夕法尼亚大学取得电子工程博士学位。张洋于2012年加入工银瑞信基金，2015年8月担任基金经理。张洋先后从事宏观利率、可转债、股债配置等多方面研究工作，在“固收+”策略运用方面积累了丰富的经验，是工银瑞信内部培养的基金经理中的佼佼者之一。
张洋尤其擅长大类资产配置和可转债投资，力求通过大类资产配置和板块轮动实现“全天候”收益。平时通过点滴操作来累积收益，聚沙成塔，有机会的时候追求超额收益，没机会的时候守住回撤，极大提高了风险收益比。
来源：wind 截至2020.12.4
我们还是以工银新得益为例，根据沪深300走势的性质分为三阶段。2016年11月至2018年1月的价值白马行情中，张洋顺势加仓，股票仓位稳定在25%以上，通过精选龙头股最大限度分享了股市上涨。在2018年1月至12月的震荡下行阶段，张洋随股市单边下行顺势减仓，但最低亦保持12%左右的股票和转债仓位。同时加仓债券进行对冲，2018年全年将回撤控制在4%以内。2019年1月至今的快牛叠加震荡的行情中，先是随行情迅速加仓权益资产，进入2020年后随着市场估值的抬升逐步减仓，股票仓位从峰值的22%逐步回落至14%左右的正常仓位。
来源：wind
从上面资产配置可以看出，张洋风格较为灵活。股市估值偏低时采用右侧交易的思路，顺势而为；行情出现局部泡沫时则及时转为左侧交易思路，减仓避险。同时，近两年还充分利用注册制的制度红利期，利用打新股增厚收益。
通过上面的分析，我们认为：张洋对宏观大势的研判准确，大类资产配置能力优秀，操作较为灵活，同时比较注意控制回撤，他管理的产品具备穿越周期的能力。
四、固收军团国士无双
在张洋优秀业绩的背后是工银瑞信固收投资的深厚积累。目前我国债券市场绝大部分交易都发生在银行间市场，交易所市场占比较小。工银瑞信传承了大股东工商银行的固收优秀基因，从刚开始就棋高一着。
成熟的投资管理模式是工银瑞信固收投资的另一特色。工银瑞信实行投委会领导下的基金经理负责制。这意味着每一个组合都会有经验丰富的投委会成员跟进负责。以此确保产品整体保持较高的管理水平，也确保了业绩的可复制性和可持续性。
此外，高度专业化的投研、风控体系也提供了坚实的后盾。目前工银瑞信固收研究团队包含宏观、策略、多资产配置、信用评级、信用策略等多个研究小组，高度专业细化分工。工银瑞信还组建了独立的信用评级系统，在当前频频出现信用风险的大环境下，不仅可以提高风险防范能力，而且还能挖掘被错杀的优质资产。
自成立以来，工银瑞信旗下固收类产品斩获奖项已超过30座，光是被誉为“基金业奥斯卡”的金牛奖就捧回13座。公司副总经理杜海涛是业内获金牛奖最多的基金经理之一，欧阳凯、何秀红等人也是金牛奖的获奖常客，还有诸如张洋等后起之秀。
另外，工银瑞信还是极少数获得养老金管理全牌照的基金公司，目前管理的养老金规模已经超过4000亿，连续两年排在行业首位，其固收投资实力备受业内认可。
五、投资体验再升级
近期，张洋的又一力作工银聚利18个月定开混合（A类：009927，C类：009928）即将发行。其发行关键信息摘要如下：
1、基金类型：偏债混合型
2、运作方式：每18个月定期开放
3、基金代码：A类：009927、C类：009928
4、发行时间：2020年12月7日-25日
5、拟任基金经理：张洋
6、投资范围：投资于全市场股票、港股通标的股票、债券等
7、投资组合比例：股票投资占比0-30%，其中港股通标的股票不超过股票资产的50%
8、业绩比较基准：中债综合财富（总值）指数收益率*80%+沪深 300 指数收益率*15%+恒生指数收益率（经汇率调整）*5%
与张洋此前管理的产品相比，新发行的工银聚利18个月有两个特点：一是股票投资范围拓展到AH两地市场，可全市场择股；二是设计有18个月的定期开放期。
特别是约定18个月的定期开放期，使基金规模不受短期申赎影响，有利于基金经理落实中长期投资计划。一年半的封闭期兼顾了基金投资管理与投资者的流动性需要，投资者可根据需要做好流动性安排。
工银聚利18个月定开是一只公开发行的产品，发行时间为2020年12月7日至25日，银行、券商、第三方销售机构及工银瑞信官方渠道均可购买。
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