谈谈我的投资体系

我是一个老股民，也是一个新股民。

是老股民是因为小时候看我爸妈，大伯，二大伯，姑姑姑父炒股，所以我对股市的启蒙非常早，经历了2001~2005（小学到初中），2008~2014（高中到大学）两轮大熊市和2005~2007年的大牛市。

2010年上大学以后暂时告别股市，到2016年谈恋爱，开始准备结婚的时候，重新关注股市。一开始在支付宝上买沪深300基金，到2019年3月发现沪深300调仓把我喜欢的股票都调走了，于是愤怒的开户，自己下水。

炒股的过程之前帖子说过，简要再说一下吧。

就是首先，用32万作为本金【经过考证，初始本金不是27万，因为2019到2020年反复在经济压力下割肉，总计前后出金五万，因此到2020年底的时候我一直记本金是27万】，买特别低估的央企蓝筹（四大行，中国建筑，中国中铁，中国石化，宝钢股份，中国神华和新兴铸管），期待他们突然的爆发，上涨，翻三倍，结束。

选股我认为是没问题的，但心态是错误的，抱着翻三倍的心态拿着天天阴跌的低估蓝筹，尤其当时还有30多万贷款没有还完【经过考证，当时不仅有20几万的房贷，还有6万利率是5.29%的事业单位工薪贷】（天杀的当时那么自信，自信自己短期内一定能搞定房贷，股市和楼市两开花，搞的贷款月供一万二）。房贷每月吞噬我的现金流，外加媳妇儿怀孕。每当家里现金流匮乏不够支出每月的一万二的时候，都要割肉去补现金流。幸亏是分散投资，买的十个股票有微赚的，卖出不特别心疼。

2019年到2020年6月都过得很煎熬，一方面家里支出大，一方面对股市的期望过高。以中国建筑为例：虽然中国建筑会几年内会到25块，但我当时每天都希望第二天就看到中国建筑走上了奔向25块的路。同理宝钢也是一样，四大行等亦如此。这种心态，我需要钱卖出股票的时候，即使赚10%我也非常不爽，认为自己损失惨重。

那么我是怎么成长的呢？

到2020年7月一波指数行情的时候，由于十个股票上涨速度不同，所以我把涨的快的卖掉，都加仓给涨的慢的。比如，卖掉大涨的中国神华都给中国石化加仓。卖出大涨的新兴铸管都给宝钢加仓。四大行的仓位送给涨的最慢的交通银行和最大的工商银行。大涨的中国中铁仓位都给不涨的中国建筑。

虽然这个调仓一定程度上是去强留弱的韭菜行为，但去强留弱锁定了强势股的投资收益，使守弱势股的时候整体账户处于脱离成本区的状态。脱离成本区，心态好了太多。

从2020年10月底开始轰轰烈烈的宝钢行情开始了，可以说宝钢是一个学校，他教会我持有弱势股的正确姿势。菜鸟的我，在宝钢几个整理平台一路丢筹码，最后1万2千股勉强保留7千股到八块。八块的时候，我根据对白酒的研究，发现龙头涨完以后一定是小弟涨。所以我决定换到弱势的新钢，收获两个涨停以后清仓钢铁，清仓得到的资金全部加仓中国石化。钢铁一共盈利三万三千元。（60%+）

几次从强势到弱势的轮换，让我觉得死守三倍没必要，可以把死守和轮动结合起来，以此开始建立了适合自己投资体系 - 防守反击偷鸡。

防守反击偷鸡体系

所谓防守反击偷鸡，就是分散的购买几个十分低估的行业央企龙头，这种低估一定是非常变态的低估，而且已经在底部交易萎缩，主跌浪已结束，阴跌也有气无力。

这个时候虽然不可指望他从变态低估到高估，翻三倍五倍。但完全可以奢望，他借着风口或大行情，从变态低估变成一般低估，实现了基本的估值修复。这个过程，其实就基本可以翻倍（宝钢如果不丢筹码，翻倍也没问题的，丢了接近一半筹码，所以才赚60%多）

经过总结，可以为这样的央企行业龙头带来估值修复的契机一共主要为三种：

1）行业景气度的周期变化

2）政策的巨大利好导致行业短期逻辑发生改变

3）大牛市

盼望这三个出现其一的难度还是不高的，因此，具有可操作性。

这个体系的特点就是：不妄求，比如宝钢股份，对周期龙头的简单修复就是回到1~1.1PB，所以在9块的价格卖掉不恋战是稳妥的选择。而不在妄求宝钢上涨到15的初心。因为很多时候估值修复需要三者满足任意一个即可，但从估值修复继续走，却面对了非常多的不确定性。不妄求，是这个体系最大特点。

另一个特点就是不图小利，和不妄求是配套的，比如中国建筑，估值修复的目标大概9块钱可以满足，不妄求是到9块就出手卖掉，而不图小利就是涨到5.7的时候，坚信估值修复一定会几年内发生一次，而不会在5.7交出筹码。

另一个的特点就是轮动，轮动轮动，大的方面是利用行业的荣枯周期，当一个行业做完估值修复行情以后，要移动到其他还没有估值修复的超级低估行业龙头中。小的方面是利用行业内部的行情先后顺序，当龙头修复以后，移动到还没有反应过来的小弟或行业ETF身上，再收割一笔。

最后的特点是挑剔，作为持仓候选的对象，必须是来源于基本面50的，因为基本面50是上市公司盈利能力，现金流，分红额度，公司规模，营收的佼佼者（包括茅台，平安，招行等在内，当然也包括中国建筑，中国银行，中国石化）。其次是必须满足价格特别低

如何计算价格的贵贱

价格计算公式 = PB / (0.6 + 40 * min{0.3，ROE，五年平均增速}^2)

(注意，ROE要基于股息支付率进行修正，根据国际经验，股息支付率高于40%为正常，不必修正。支付率低于40%的，需要对ROE乘以实际支付率/40%。)

举例说明，一个赛道股，ROE达到28%，五年年化增速为27%，股息支付率50%。他的PB是4，PE是14.29，股息率3.5%。那么价格公式计算的价格指数 = 4/(0.6 + 40 * 0.27^2) = 1.14 【普通低估】

银行股，ROE达到11%，股息支付率30%。五年年化增速为4%，他的PB是0.7，PE是6.32，股息率3.9%。由于分红吝啬，ROE修正为11%*30%/40%=7.75%。那么价格公式计算的价格指数 = 0.7/(0.6 + 40*0.04*0.04) = 1.054【普通低估】

而周期股的计算，可以拉长到周期内平均ROE和两个完整周期之间的平均年化增速。

之所以认为取30%的上限，是因为超过30%不好维持，盈利能力最好的茅台尚且难以达到，别说别的公司了，所以30%的上限合理。

我们认为凡是低于1的都是十分低估的，理论上一个ROE和增速双30%的赛道股，PB 小于 4.2 或 PB 小于 14的时候，就可以列入十分低估的列表了。而一些增速很慢的产业，需要低于0.7PB才能列入列表。

有人说，那赛道股一直高于14PB咋办？ 凉拌吧，那就不买呗。既然是防守反击，求的就是一个稳。【除非中签哈，而且赛道股东鹏饮料的申购PE居然小于14，属于超级低估范围】

我们认为，小于1是超级低估，那么在1~3就是正常范围了【1~1.5普通低估，1.5~2普通估值，2~3普通高估】，高于3就已经进入超级高估范围。【赛道股42PE无论如何也不会长期维持，赛道股东鹏饮料如果高于42PE（约160元），那么开板以后我不会逗留了】

轮动的执行

所以，轮动买入1以下的基本面50成本股，在估值达到1.5左右的时候卖掉，是正确的选择，也是稳健的选择。

举例，宝钢股份，周期平均盈利能力ROE = 7%，股息支付率50%，周期间增长率 = GDP（6%），因此超级低估的PE = 0.6 + 40 * 0.06 * 0.06 = 0.744，也就是当宝钢股份低于0.744PB的时候可以买入，在1.116PB的时候卖出（正常估值偏低）。

举例中国建筑，周期平均盈利能力ROE = 15%，增长率10%，股息支付率20%，分红吝啬，ROR修正为7.5%。超级低估PE = 0.6 + 40*0.75*0.75= 0.825, 低于0.825PB买入，在1.237PB的时候卖出，8.88元【随着时间发展，净资产加厚，9块肯定没问题】（正常估值偏低）。

有人说，0.825PB买中国建筑不是套死啦，不然，中国建筑跌到0.825PB的时候是5.27元（2020年5月），除权一次变成5.08，凭良心说，中国建筑5.08能套吗？不能。

感谢信

当我发现了这个体系，我已经踏入了投资的门，在A股，其实股民红利免税，又可以市值打新。截止目前，我本金累计34万，因为中了新股（东鹏饮料，中国黄金），偷鸡了宝钢成功。目前市值已经向50万迈进（东鹏按保守9.6万盈利计算）。远远脱离成本区，这一切都要感谢中国股市这个平台。希望这个体系能继续带来新的收获！明天会更好！