又来了！指数涨，认购跌…… 这一次，你是否想到了“套利”？

历史会重演，但不会简单的重演！细心的朋友们或许发现了，今天的收盘，非常相似于7月初的某一天，在50ETF上涨了0.31%的情况下，认购期权又是普遍“绿盘”，认沽期权又是普遍“红盘”，这意味着认购一侧出现大幅降波，而认沽一侧却出现了大幅升波。应该说，这周一的《这一根“大阳”过后，你会想到“追涨”？还是想到“耗肉”？》里所统计的降波规律，这一次又兑现了。

图：今天收盘，50ETF 8月份期权行情截图

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下面是8月平值认购、认沽隐波的日内走势图，可以发现，在最后的半个小时里，平值认购合约C3300下降了两个点以上的“波”，而平值认沽合约P3300却上升两个点以上的“波”，这样一进一出，直接把认沽认购的隐波差拉大了4个点以上……

图：C3300@8隐波日内分时走势图

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图：P3300@8隐波日内分时走势图

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不知大家有没有发现这么一个规律：当你看到标的ETF上涨，而认购端一片“绿盘”，认沽端一片“红盘”时，往往同时也发生了另一个现象，那就是股指期货主力合约的贴水明显扩大了。看一看是这样吗？果然没错！

图：当日收盘，沪深300四个月份期指行情截图

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图：当日收盘，上证50四个月份期指行情截图

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如果你没有太多的概念，我们可以和周一的情况做个对比。在周一市场大涨的那一天，上证50主力期指的年化贴水率为-6.58%，而沪深300主力期指的年化贴水率为-14.87%，今天呢？这个贴水没有缩小，反而更加扩大，上证50主力期指的年化贴水率扩大到了-17.71 %，沪深300主力期指的年化贴水率更是扩大到了-25.50%……

之前在7月初的一篇文章《罕见！什么原因？为啥标的大涨，认购“绿盘”，认沽却“红盘”？》里，我们曾经做过非常详细的解释。

贴水突然放大，或者认沽认购隐波差扩大。这反映了什么？反映的是一种短暂的供求关系与市场情绪。按照供求关系的角度去理解，股指期货贴水较多，表示买入期货的交易势力相对弱，卖出期货的交易势力相对强。从价差盘的角度看，说明交易势力中有预期下跌的势力存在；从套保盘的角度看，说明用期指对冲股票组合的交易势力有所变大。当然，在套保盘里，我们还可以根据意图区分两波资金：一部分资金是由于网上网下打新的需要，用IF期指来套保手中的底仓，而另一部分资金则是希望锁定当时的价格，避开不确定性的因素，而选择了主动加仓了套保头寸。

同样是在《罕见！什么原因？为啥标的大涨，认购“绿盘”，认沽却“红盘”？》一文里，我们提到过，由于股指期货可以双向交易，可以T+0交易，且占用的资金少，所以期权做市商往往会用期指来进行delta对冲，于是他们也就往往会用期指价格作为标的价格的替代来对期权进行报价。所以，从这个角度，也就不难解释为什么今天认购普跌，认沽普涨了（因为今天上证50的股指期货跌了）。

现货指数本身在涨，而股指期货的贴水在快速扩大，这从量化交易的角度，就可以定义为一种典型的“期现背离”，面对这样的一种“背离”，一些有经验的朋友就会想到一种“套利”组合——空50ETF，多50期指。

为什么这么构建？这个很容易理解，作为一组配对交易，永远是空“相对高估”的那个，多“相对低估”的那个，既然今天50ETF是红盘的，50期指是绿盘的，那么空50ETF、同时多50期指，就相当于一种“等待后续贴水收敛”的套利组合。当然，在具体的操作中，它涉及了跨账户的操作，“空50ETF”是在券商信用账户里通过融券卖出完成的，而“多50期指”是在期货公司的期货账户里完成的。如果你想要在同一个交易平台上完成，那就可以考虑用ETF期权的合成来替代期指，于是，我们就会联想到一个叫做“反向平价”的套利组合。

这是个什么组合？简而言之，它就是一个“三腿组合”，卖空50ETF，同时买入开仓对应数量的平值认购，卖出开仓对应数量的平值认沽。其中，数量上可以这么匹配，融券卖出10000份50ETF，买入开仓1张平值认购，卖出开仓1张平值认沽，“买平值购+卖平值沽”正好就是一个合成期货多头，用它作为期指多头的替代。

在上文中我们提到了，在7月初的一天，也曾经出现过和今天非常相似的盘面，50ETF上涨，期指贴水扩大，认购普跌，认沽普涨。所以，为了让大家看一下反向平价套利的实战效果，我就以那一天的收盘价格为例，和大伙儿一起说一说。

7月初的某一天收盘，50ETF的价格落在了3.548，P3500@7和C3500@7的价格分别为0.0581和0.0670元，这意味着如果这一天临近收盘，我做了1对反向平价套利，就相当于融券卖出了10000份50ETF，成交价在3.548，买开1张购的成交价在0.0670，卖开1张沽的成交价在0.0581。

表：上次出现类似盘面前后两天的价格对比

日期	50ETF	P3500@7	C3500@7
T日	3.548	0.0581	0.0670
T+1日	3.423	0.1069	0.0325

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