中医中药，国之瑰宝

遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《生物发酵领域龙头，翻倍在即》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则安全边际较高，市场风格已呈现出显著的切换，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之西藏药业（600211）：新活素持续放量，公司盈利能力提高

一、公司概况：生物制品、藏药、中药和化学药领域龙头企业

西藏诺迪康药业创立于 1999 年 7 月，同年在上海证券交易所上市。目前，公司主要产品为新活素和诺迪康胶囊，产品种类包含生物制品、中药（藏药）和化学药。公司原有批发和自产药品两部分业务，近年自有产品越来越成为重点。14 年之前，公司营收保持稳定增长，15-16 年出现下降主要是由于出售子公司本草堂。净利润方面，14 年 9 月康哲药业成为第一大股东后对公司营销和战略方面的改革梳理，使得 15-16 年净利润大幅攀升。目前，公司自有产品业务以新活素和诺迪康为主，15 年占该板块业务比例合计达到 74.73%。16年 2 月，公司拟向阿斯利康购买 IMDUR®（依姆多）相关资产（美国市场除外），并于 16 年 5月完成交易。该产品 15 年全球市场（除美国）营收为 3.53 亿元，将成为公司第一大产品。

二、最新业绩：经营活动净现金流入增加，毛利率稳中有升，显著超预期

公司2020年全年实现收入13.7亿元（+9.3%），归母净利润4.2亿元（+33.87%），扣非归母净利润3.65亿元（+19.9%），经营性现金流净额4.3亿元（-12.6%）；2）2021年一季实现收入4.94亿元（+66.6%），归母净利润1.6亿元（+22.3%），扣非归母净利润1.4亿元（+66.3%）。

2021年一季度营业收入同比66.6%，净利润同比22.3%，相比去年业绩增速下降。毛利率89.8%，比上年提升8.5个百分点，ROE 5.7%，比上年提升0.8个百分点。资产负债率14.6%，流动比例3.2，营运能力有所提升，经营活动净现金流入增加，相比去年业绩增速下降，显著超预期。

三、公司分析：新活素持续放量，规模效应拉动毛利率提升

2020年全年新活素销售收入9.6亿元，同比增加1.4亿元，同比增长为17.7%，成本增加156万元，同比增长7.64%。新活素2019年进入医保后销量持续大幅上升，2020年销量为263万支，同比增长50.5%，近三年销量复合增长率约为49%。2021年一季度毛利率89.8%，位于同行业较高水平，净利率32.1%，两者相差主要是销售费用上升，2020年ROE为16.2%，资产负债率低于同行平均，流动比率高于同行，受益于新活素销量增长带来的规模效应，公司自有产品的毛利率比上年提高1.38pp，推动公司盈利增速超出收入端增长。

四，未来展望：布局心血管植入领域，未来有望贡献新的业绩增长

2020年4月，公司公告拟以7000万元投资阿迈特，获得其9.86%的股权及其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、非顺应性球囊扩张导管等四个在研产品在中国市场的独家销售权。阿迈特掌握了3D 4轴精密快速血管支架打印专利技术，目前国际和国内市场上尚无基于此技术生产的可降解支架。

综上，未来阿迈特产品成功上市后，有望成为公司业绩新的增长点，推动公司盈利超速增长。

风险提示

心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，新冠疫苗研发失败风险。

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