0422-历史的车轮滚滚向前，我们都被裹挟其中

一篇旧文，不知写于何年何日何时。

煤炭行业的故事和事故一样多，2016年4月中煤能源在山西一个控股子公司的债券违约，掀起了山西省乃至整个煤炭行业再融资的腥风血雨。

以当年3月底东特钢违约为起点，4月初中煤华昱违约，6月中旬川煤违约，叠加期间陆续公布的过剩行业15年惨不忍睹的报表，债市对过剩行业债券厌恶至极点，利差迅速走高，一级发行难度显著提升，直至山西省长到北京路演。

后来的故事大家都知道，行业利差迅速回落，有人松了一口气，有人逆势加仓，更多人吃瓜。这个故事后来被演绎了无数遍，成了政府支持产业的最好典范。

后来被挪用到城投行业，只是一样的站台，却是不一样的效果，这块多位卖方老司机都有详细分析。

市场不会提及的是：

信评同志亚历山大，无数次深夜梳理行业排序，确定极端情况下谁会被救，头发一夜花白；交易对手限制质押过剩债券，即使贵为AAA评级，也不如AA云贵烂城投；

风控每次开会都要唠叨几句，怎么还有煤炭行业债券，投资经理老脸一红无话可说；资金委托人心里急，表面淡定，内心狂奔。

相对流畅的利差压缩之前，是一段非常难熬的时光，那是城投最好的岁月，却是过剩产能债券不堪回首的往事。

如果现在还有人跟你吹牛逼，自己当年多么有先见之明的在行业恐慌时冲进去，你让他讲讲当时怎么熬过那些煎熬的日子，以及如何苦逼的埋头写报告安抚委托人。

直到现在，你可能想不到，还有很多机构过剩产能债券不能入库一朝被蛇咬，十年怕井绳。

记得跟一位债承老司机聊天，说山西地方政府太没有市场化意识，别的省份城投发债风生水起的时候，山西发债平台却寥寥几个。

省会太原仅有4个发债平台，债券余额237亿，对于一个GDP接近4000亿的城市来说，的确不可思议，其他发债的地级市基本也只有一个平台发债，甚至还有好几个地级市没有城投发债。全省城投债存量不超过1000亿，这个体量甚至不如江苏网红城市。

其实除了山西政府市场化意识不强之外，更大原因可能在于，煤炭企业才是山西真正的融资平台，煤炭对于山西省太过于重要，影响到经济、社会、生活的方方面面。

二毛讲过一个故事，小时候他所在的镇子有家煤老板经营的私人煤矿，在行业最初散乱暴利的那些年，这个煤矿几乎承担了整个镇子居民的吃行住玩穿。

每家几乎都有人在煤矿工作，煤矿给镇里翻新了学校、广场、道路、医院，小孩学费基本也都由煤矿支付，考上大学更是有奖学金，逢年过节猪鸭鱼肉面油更是每家都有，丧葬嫁娶的时候，煤矿车队带司机会全程免费使用，在全县都特么的倍有面。

二毛说那是一段美好的时光，只是后来的故事比较悲惨，煤老板逐渐消失在历史的长河中，不忍回忆。

这个行业不仅涉及经济层面的关于经营效率、现金流量、债务负担、偿债能力的分析，还有更加深刻的历史负担、转型升级、产业变迁、体制改革、煤电联动、社会稳定、安全生产等方方面面。

四年后的2020年11月，由一场略超预期债券事故引发的旋涡，再一次重演四年前的故事。

历史的车轮滚滚向前，我们都被裹挟其中。