为什么投资南极电商？ 今天来说一家新公司，也是近期争议和热度都较高的企业——

今天来说一家新公司，也是近期争议和热度都较高的企业——$南极电商(SZ002127)$

想要快速了解这家公司的商业模式，自己看看财报，再花一个小时看看 @阿鑫No1  的视频就明白了，视频链接

一、分析的重点是什么

南极电商这家公司，同时拥有两种风马牛不相及的业务：（1）现代服务业（主业，大众口中的“卖吊牌”业务）；（2）移动互联网业务（时间互联，APP启动业广告）。

从收入角度来看：现代服务业占总收入的36%，移动互联网业务占总收入的64%。如下图：

从毛利润角度来看：

公司毛利总额 = 14.97*0.8867 + 26.74*0.0516  = 14.65 亿元

现代服务业毛利 = 14.97*0.8867 = 13.27亿元

移动互联网业务毛利 = 26.74*0.0516 = 1.38亿元

现代服务业占总毛利的90.58%，移动互联网业务占总毛利的9.42%。

在我的认知里，分析问题抓住主要矛盾即可，由于现代服务业的利润贡献远大于移动互联网业务，因此不用花太多时间在时间互联上，只要思考现代服务业是否还能持续增长并创利即可。

二、现代服务业为什么可以持续增长并创利

（一）下沉市场高速增长

中国市场是一个足够大足够多样化的市场，很多投资者严重看不起的“low品牌”南极人，可能是诸多下沉市场消费者眼中的高性价比牌子货。9.9元可以买20双质量尚可的棉袜，还不是白牌，这对于下沉市场的小镇青年来说，无疑是一个高性价的选择。

关于这一点，可以听听 @王指点将  的视频解说，我觉得数据搜集的比较详实，视频链接

其实，从另一个角度看，为什么拼多多背负着那么多诸如“假货多”、“土气”的骂名，还是能在近几年不断的实现GMV高速增长，这个蓬勃增长的下沉市场巨大的红利无疑是一个不可忽视的原因。

（二）渠道扩容

1、传统电商业务

2019年以前，公司的主要渠道是阿里渠道，GMV占比高达66.5%，参见下图公司2019年报披露信息：

2020年以来，公司在新渠道（主要是拼多多）拓展方面成效显著，根据下图2020年报信息披露来看，阿里渠道GMV占比将至57%，拼多多渠道异军突起GMV占比提升至22%。

根据公司投资者交流信息（20210511）来看，公司2021年正在重点拓展抖音、快手渠道，张总的原话是“下半年有信心在抖音、快手渠道做到品牌前三名，甚至第一名”。

恰巧这两天出了新闻，根据“蝉妈妈”抖音数据分析平台的披露，4月抖音直播电商带货榜单上南极人凭借342.4万的月销量位列品牌榜单首位。

持续跟踪公司在抖音、快手等新渠道上的销售情况，可以跟踪验证管理层画下的饼我们投资者是否最终都够吃到。

2、跨境电商

按照投资者交流信息（20210511），公司正在自建的B2C跨境电商平台，品牌为Fommos，预计2021年7月上线。根据张总的说法，他是按照对标SheIn的目标去做的：“这方面能赢的就是东西做的要比 SheIn好，价格不能卖的比它贵，服务还不能比它差，我们唯一有机会的是我们在服装行业沉淀的经验，我们做跨境与绝大多数目前的跨境企业比是有自己的理解和独特优势，我们希望给大家看到新的不同”。

这一块画了一个更大的饼，跨境电商的市场对于公司来说，是一片更大的蓝海，能否实现、能否真的对标行业标杆SheIn，我们还需要持续追踪。

（三）品类扩张

这个很容易理解，原来南极人是以内衣家纺为主战场的，现在要变成“万物皆可南极人”。这一方面是一把双刃剑，做好了能够带来GMV和营业收入的增量，做得不好就是在砸品牌。关于这一块业务， @谦和屋  兄的观点我很认同，其实生活中有很多用品，我们并不一定那么关注品牌，例如扫把、抹布、干鞋器、打气筒等等，同样的价钱让我在白牌商品和南极人之间选择，我选择南极人的概率应该是更大的。

结合张总在投资者交流活动中的发言，可以很明确的感知到张总对产业链生态的重视，是一种“财散人聚”的共赢思维，诸如：

（1）为了保持产业链生态稳定，不在合作工厂中间搞赛马机制；

（2）对于食品业务合作工厂前两年合作免收服务费，公司还自己投入广告资源扶植。

品类扩张对南极人这笔投资来说，是一个彩蛋，我只能说凭我的认知来看，我对这块的业务拓展呈乐观态度。

（四）现代服务业的核心观察指标

这一部分引用张总的原话即可表达我的认知：

（1）公司有很多指标：GMV、收入、利润、客单、货币化率、产业链、库存等，最关心的指标有三个：GMV、产业链、库存；

（2）货币化率是公司的一种投资。

简单点说，有了流量，还愁找不到赚钱的方法吗？

三、利润之上的追求

强烈推荐大家去仔细研究一下张总在20210511投资者交流会议上的发言，引用张总关于公司价值观的几个观点：

（1）善良是价值观的起点，以身作则；

（2）以前公司是多做少说，现在要边做边说；

（3）南极电商希望在帮助中国制造业成就他们的时候成就自己。

我只是引用了上述话语作为例子，更多的信息可以去听听相关音频。听完这期投资者交流坚定了我持有公司股票的信息，也让我感受到了什么叫“拥有利润之上的追求”。

我很喜欢这种企业文化，我也会在后续继续跟踪验证管理层是否言行如一。

四、公司估值的毛估估

讲完了上边关于公司的分析逻辑，最后回到公司估值。

现代服务业：保守估计按照30%的GMV增速，2022年GMV可达680亿元，货币化率按3%计，营业收入20.4亿元，维持当前毛利率可实现毛利额18.1亿元。

移动互联网业务：维持2020年1.38亿元的毛利。

二者合计，公司2022年毛利预估19.48亿元，维持2020年毛利润到净利润的转化率（80.89%），预计2021年净利润15.75亿元。给予25倍的估值，2022年合理估值约394亿元。

按照当前（20210516）220.7亿元的市值，仍有78.4%的上涨空间，投资年化回报率约33.6%。

为了达到上述回报目标，需要赚2方面的钱：

（1）业绩成长：2021-2022两年每年GMV增长30%，且货币化率回升至3%；

（2）估值修复：按2020年业绩估算当前PE=18.6倍，修复至一个适中的水平25倍。

最后敲一下黑板，跟踪公司GMV变化是这笔投资最核心的指标，逻辑上来讲应该是如下演绎顺序：

GMV持续增长——货币化率回升——估值修复——投资目标达成

以上，都是我的个人观点，不构成投资建议。欢迎大家交流、拍砖。

本人持有南极人仓位，难免屁股决定脑袋，请读者们独立思考进行投资决策。

最后，还要感谢蒋总 @大视野蒋炜  的无私分享，很大程度帮助我理清了投资思路。