股价再涨40% ？这只互联网金融龙头，还有巨大成长空间！
东方财富深度研报
如果一波行情来了，券商板块肯定会有所表现，但老粉丝应该都知道，诗诗很早就拉黑了券商板块，那么应该选什么版块替换呢？
诗诗选择的是互联网金融板块，今天带给大家的就是互联网券商龙头——东方财富的深度研报。
诗诗会详细分析东方财富的核心竞争力以及其具体的业务模式，来帮助大家来判断它到底值不值得投资！
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东方财富深度研究报告
投资要点：
1、以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台集聚了庞大的用户访问量和领先的用户黏性，客户基础雄厚。
2、作为A股唯一一家互联网券商，业务不受场地和空间的限制，成本优势明显。
3、基金代销业务跻身第三方基金代销龙头。
4、零售证券业务发展趋势迅猛，两融业务有望推动公司高成长。
5、转型为财富管理型互联网券商，有望开启新一轮成长。
公司简介：
东方财富是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，是以“东方财富网”为核心，集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网服务大平台，也是当前A股互联网公司中唯一一家拥有证券全牌照的公司。
东方财富经历了三个飞升，奠定了互联网券商龙头的位置。
1、2005年，依托“股吧”、“天天基金网”、“东方财富网”三大渠道，公司为用户提供海量财经资讯和证券信息。
2、2012年，开始积极寻找流量变现途径，公司成功取得基金销售业务资格；2015年，公司获得证券业务全牌照后，正式进入证券行业。
3、2018年，公司拿下公募基金牌照，将业务延伸至上游产品开发环节，在基金销售的基础上补足基金生产能力，2019年，通过收购众心保险，公司取得保险经纪业务牌照，公司业务进一步向多元化发展。
在互联网助力下，公司作为财富管理型互联网券商初具规模。
核心竞争力分析：
公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，居市场领先地位。
东方财富既然是互联网券商龙头，那么优势当然提现在“互联网”这三个字上，互联网的优势是什么呢？那当然是流量！流量所带来的用户规模，成为公司最稳固的护城河。
PC（电脑）端：公司在PC端财经领域流量优势不可比拟，用户规模遥遥领先于国内其他垂直财经门户网站。旗下财经信息门户东方财富网、股吧、天天基金网在细分领域流量优势都居于领先地位，
2020年3月，东方财富门户网站月度浏览量达到7640万人，与年初相比上升了67.56%，增势迅猛。相较于竞争对手雪球、金融界、中国证券网等财经类网站大幅领先，平台用户粘性强，流量优势可持续。
（垂直财经门户网站月度浏览数据（万人））
移动（手机）端：公司2014年起开始布局移动端，由于起步较晚，目前APP端用户规模暂处于行业第二梯队。据权威数据，2020年3月，东方财富月活跃用户为1473万人，次于同花顺（规模约为同花顺的38%，2018年底为33%，差距正逐步缩小），但在券商APP中居首。
（2020年2-3月APP月度活跃用户（万人））
但在用户粘性方面，东方财富APP依托其财经资讯优势+较强社交属性，人均单日使用时长基本维持行业第一。
除了流量外，东方财富成本优势显著，与传统券商相比，成本低，效率高。互联网营销渠道有明显的优势，例如能够为海量用户提供便捷的开户、交易服务，不受空间和时间限制。
（东方财富与券商行业成本比较）
此外，尽管公司采取超低佣金率，但以互联网平台为主的经纪业务模式，节省了大量开设线下营业部及招募投资顾问的成本，因而与传统券商相比，轻资产经纪业务运营模式的利润率更高，保障公司在低佣金率的战略下保持业绩同步增长。
虽然东方财富券商业务体量目前还无法与大型的传统券商抗衡，但是其收入成本比显著优于四大龙头传统证券公司，成本投入也显著少于券商行业水平，这也是东方财富的重要竞争力之一。
结论：互联网流量所带来的用户规模，成为公司最稳固的护城河，并且公司平台用户粘性高；另外，公司与传统券商相比，成本优势显著，这也是其重要竞争力之一。
公司业务分析：
从2019年的收入结构来看，公司主要依靠基金销售收入和证券业务收入。
（公司收入结构）
基金销售业务：2019年，公司基金销售规模6589亿元，其中货币基金活期宝2831亿元；上线基金公司140家，上线基金产品数量7861只，领先于好买基金、同花顺等位居行业首位。
2019年基金销售收入保持稳健上升趋势，同比增长16%至12.4亿元；到了2020年一季度，以基金销售为主的“营业收入”同比大幅增长102.3%至6.49亿元。
（公司基金销售收入及同比增速）
零售证券业务：依靠着互联网流量所带来的的用户规模，并且公司用户粘性高，再加上公司成本和效率优势显著（更低的佣金和网上开户）。
东方财富证券快速抢占零售业务市场份额，驱动券商业绩爆发（2016年证券业务收入同比增长9.15倍至11.5亿元），并展现出极强的成长性（经纪业务、两融业务等市占率仍在持续提升）。2019年，公司的证券业务收入占比已经达65%，成为公司第一大收入来源。
（公司证券业务收入及占比）
在2019年，公司经纪业务和两融业务的收入贡献在证券板块中已经达到90%，其中经纪业务占60.4%、两融业务占29.6%。
近年来，经纪业务和两融业务的市场份额不断提升。从2015年至2019年，公司的经纪业务收入市场份额从0.02%提升至2.11%，两融业务市场份额则由0.12%提升至1.55%。
（公司经纪业务收入及市占率）
（公司两融业务收入及市占率）
2019年5月，公司以自有及募集资金对东方财富证券增资54亿元，推动证券业务的进一步增长；2020年初公司发行可转债73亿元，募集资金用于补充东方财富证券的营运资金，其中不超过65亿元用于扩大两融业务等规模、提升市场份额，而融资融券业务有望加速推动公司的高成长。
自2012年获取第三方基金销售资格后，公司经历了三个阶段：1、基金代销（获得基金销售资格）；2、零售证券（获得证券业务全牌照）；3、财富管理（获得公募基金牌照）。目前属于刚转型以财务管理为核心的阶段，而每一次进入新阶段，公司均进入了盈利更广阔的市场。
例如，从第一轮从金融数据到基金代销，基金销售驱动2014年归母净利润爆发式增长33倍；第二轮转型零售证券，2019年归母净利润+91%；因此第三轮以财富管理为核心的转型成效或将更为显著。
通过设立公募基金管理公司，公司业务将逐步从下游销售渠道向上游产品开发环节延伸，实现基金产销一体，同时获得基金管理费等增量收入源，公募基金业务有望成为又一业绩增长引擎。
可以参考下中国的易方达基金管理有限公司，截至2019年末管理的公募基金规模达7309亿元，实现净利润17.26亿元。
结合公司在互联网流量和数据等方面的优势，以及前两次流量转化变现经验，公司未来有望在货币基金、指数基金等领域实现快速增长。
结论：公司基金销售业务保持稳健上升趋势；零售证券业务更是快速抢占市场份额，展现出很强的成长性，其中的融资融券业务有望加速推动公司的高成长；而公募基金业务正在展开，有望成为新一轮业绩增长引擎。
财务简析：
2020年第一季度，公司实现营业收入16.89亿元，同比增长82.21%；归母净利润为8.74亿元，同比增长126.48%，扣非后归母净利润8.71亿元，同比增长132.12%。这样的业绩是肯定超预期的。
（公司营业收入及同比增速）
（公司营业收入及同比增速）
由于公司基金代销及零售证券业务均为典型的互联网扩张模式，前期渠道、平台、系统等投入成本较大，但边际成本很小，因此在市占率不高时会体现为成本率高企的特点，但一旦市占率越过临界点，业绩将会进入到规模效应区间，即新增收入大部分都会体现为利润，总成本率会逐步下滑且利润率大幅提升。
2020年一季度公司营业成本率、销售费用率及管理费用率分别为39.6%、5.7%、18.8%，成本率同比持续下行，公司的业绩增长正进入规模效应区间。
（公司三项成本率）
估值水平：
东方财富目前的动态市盈率为44.23，静态市盈率为88.40，股价为19.18，总市值为1546亿。
由于同属证券高科技企业的财富趋势（688318）PE，远远高于东财目前的PE水平，这可能会起到股价催化剂的作用，拉升整个行业板块的估值水平。
预计东方财富2020-2022年实现营业收入分别约为61、78和98亿元，同比增速分别约为44%、28%和25%；实现归母净利润分别为30、39和50亿元，同比增速分别为65%、29%和28%。
而东方财富作为互联网券商龙头，自身的成长性远远高于券商行业的整体水平，由于公司的高速成长性及超越周期的业务稳定性，可以给予22年30倍PE的估值。
另外，很多人把东方财富与国外的嘉信理财做对比（东方财富的发展模式与嘉信理财十分相似）
从互联网财富管理平台/传统投行市值角度看（长期角度），东方财富市值长期具备巨大的上涨空间，不过这是要在以第三轮财富管理为核心的转型成功为前提下的假设！
嘉信理财/高盛市值占比为74%，嘉信理财/摩根士丹利市值占比为74%。从这个角度考虑，那么东方财富/中信证券市值占比应超过70%。
当前，东方财富市值1546亿元，行业龙头中信证券市值3135亿元，东财/中信市值占比约为49%，还有近21%的提升空间，不过这还是要看这次转型能否成功而定。
从这种类比的长期角度来看，如果东财再度转型成功，那么其股价至少还会有40%的上涨空间！
研报结论：
1、互联网流量所带来的用户规模，成为东方财富最稳固的护城河，并且公司平台用户粘性高；另外，东方财富与传统券商相比，成本优势显著，这也是其重要竞争力之一。
2、东方财富的基金销售业务保持稳健上升趋势；零售证券业务更是快速抢占市场份额，展现出很强的成长性，其中的融资融券业务有望加速推动公司的高成长；而公募基金业务正在展开，有望成为新一轮业绩增长引擎。
风险提示：
1、基金代销市场竞争激烈。
2、证券业务市占率提升不及预期。
3、财富管理发展不及预期。
4、市场交投活跃度下降。
终于！东方财富深度研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！
这次用五个自问自答告诉大家！
1.东方财富现在值得入手吗？
答：不值得。
东财最近一个月涨了近35%，最近五个交易日也涨了近17%，创了近几年新高，短期中期来看都不是一个特别好的入手时机。
况且券商、互联网金融这两个板块很依赖行情，有好的行情它们才会有好的表现，这几天消息面又不太平，而且东财股价在高位，暂时来说肯定不值得入手，起码要等调整一下再说。
2.东方财富什么时候入手好呢？
答：东方财富适合有好的行情的时候入手，特别是大盘成交量明显连续放大。
3.东方财富可以拿长线吗？
答：不能。没有好的行情的时候，东财会跟券商股一样，表现都会偏差。诗诗连中线都不太建议大家去持有东财，最好就是行情来了的时候才去买入。
4.东方财富和同花顺哪个更好一些？
答：如果一定要二选一的话，诗诗是建议选择东方财富。
东方财富和同花顺是有明显差异的，体现在赛道不同，发展空间不同，因此收入来源差异较大 。
东方财富的收入来源中，65%来自证券业务，而同花顺的收入50%来源于增值电信服务，即主要是增值电信服务就是需要付费的辅助工具，比如股票Level-2行情、研究报告以及各种“金融大师”、“短线宝”、“大战略”等付费产品。
正因为东方财富具有券商牌照，其业务发展与同花顺并不处于完全相同的赛道，东方财富未来业务发展的空间相对更大一些。
另外，同花顺和东方财富在2016年以前股价变动的相关性较高，但在16年以后，股价开始分化，可以看出东方财富近几年涨幅明显落后于同花顺，股价更低，后面有更大的补涨的机会。
不过对于诗诗自己而言，为了分担风险，一般会选择东方财富和同花顺，各买一份底仓。
5.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？
答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。
连续写了两晚终于完成了这份深度研报，诗诗真心希望这份报告对大家有帮助！
最后希望各位点个“在看”支持鼓励下敬业的诗诗，谢谢大家啦！