涂鸦思维｜前景晦暗不明的VISA：一个好消息和一个坏消息
市场讨论着旅游、酒店、餐饮等行业受疫情冲击的情况，而对于处在支付端的Visa（V.US）却鲜少关心，过去的一个月里Visa的股价下跌了近38%，虽然现在已经稳定了些许，但是我们对Visa的判断仍然保守。
3月底，Visa宣布，其付款金额的下降对业务收入造成了影响，这并不令人感到意外。在这段时期里，Visa的跨境支付业务受到了特别严重的冲击，但这一业务的一个不太明显的部分是Visa的信用卡跨境支付业务。这是Visa业务中一个特别有利可图的部分，公司从客户使用信用卡进行国际旅行的交易中赚取高额的手续费，每笔交易量的1%大大超过了典型的商人业务征收评估费用水平，后者通常是一个较小的数量，例如接近0.15%的交易价值。
因此，Visa跨境交易额同比下降近20%，将对Visa的收入和收益增长产生特别大的影响。与Visa其他业务的下滑相比，这部分业务对Visa的影响要大得多。从Visa第一季度的数据可以看出，产生这些跨境交易的国际交易量接近Visa总收入的25%，其中“危机前的增长”接近10%。
来源：Visa 2020Q1财报PPT
由于支付额的下降，Visa更新了它的指引，建议第一季度的收入增长可能会接近“中等个位数”高的那端。如果旅行禁令或者消费者不愿旅行的情况持续一段时间，Visa的业务则可能会受到额外的影响。
我们看来，这种可能性较大，因为消费者在重新开始旅行时采取了更为谨慎的方式，而企业则采用了视频会议替代非必要的面对面会议。不过，在未来12至18个月内的某个时点，国际旅行活动水平应该会逐渐恢复，因此，跨境交易量的下降应该被认为只是一个短期的打击，而不是一个长期的问题。
事实上，与竞争对手的交锋，以及与传统消费的斗争才是困扰Visa的长期障碍。
欧美老龄化的程度加剧，某种程度上反映了传统消费的基数扩大。但是疫情成为了“现金战争”的拐点，电子商务和数字渠道的使用大幅增加，加速从线下商业体验（现金更为普遍）向在线数字体验（现金不存在）的转变。意大利等国家在2月份的电子商务相关交易激增了81%，如果这些线上体验是积极的，数字支付将加速对现金的打击，从而促进消费者行为的长期变化。作为数字支付领域的主要参与者，Visa和Mastercard（MA.US）都处于有利地位，将成为这一变化的净受益者。
观察这种新的模式能持续多久将是一件有趣的事情，因为无论是商家还是消费者，长期的行为变化都是很有可能的，即使消费者使用替代的新兴数字支付形式，Visa和Mastercard在许多情况下也将是间接的受益者。需要列入竞争考量的是PayPal (PYPL.US)和Apple Pay (AAPL.US)的交易额同样大幅增长，因为即使商家不坚持，店内消费者也会选择其他社交距离较远的方式来完成支付交易。
除信用卡公司外，PayPal和Apple Pay是这一突然转变的两个可能的主要受益者，它们实际上搭上了Visa和Mastercard的便车，为Visa提供使用这些服务的衍生收益。
存在争议的长期竞争与短期不可忽视的疫情影响，市场对Visa的估值一直争论不休，但是有一点可以肯定的是疫情将支付处理商的估值带回了更现实的水平。
根据市场分析师的平均预期，到2020年第二季度，Visa的TTM收入将为225.9亿美元，同比下降1.7%，但分析师继续下调着预测，这不是一个乐观的信号。
如果我要对Visa做重估，基于收入TTM绝对规模之间的关系和公司的资本化，Visa目前的价格或多或少地接近了平衡状态。但是如果分析师的平均预期收入在2020第四季度成真，那么平衡公司的股价将在我的模型里达到117美元的范围内，换句话说，意味着不久的将来Visa将很难维持当前的P/S倍数。